牛市下半场

焉靖文

牛市进入下半场，个股普涨、百花齐放的时节已过。在一阵疾风骤雨后，6月15～19日，A股单周暴跌13%，创下7年纪录；6月26日，指数一度下探至4139.53点。至此，“泡沫”一词已不再像上半年那样被反复提及，取而代之的是“调整”“价值回归”“慢牛”……

机构人士对暴跌的归因普遍相似：指数快速上涨，多空在5000点以上分歧加大，在经济基本面持续偏弱的情况下，空头势力积聚，谨慎情绪占据市场上风，多空势力在高位发生逆转；暴跌当周迎来新股集中申购高峰，短期供求失衡，其中国泰君安的单只募集资金达300.58亿元，成为5年多来A股最大IPO；管理层规范场外配资及伞形基金违规入市，禁止券商为相关业务提供便利，资金降杠杆、挤泡沫，使得资金供求的预期发生改变。

对于牛市的整体格局，分析人士仍旧维持此前的判断：并购与重组始终是本轮牛市的核心推动因素，只要并购重组在二级市场没有发生改变，牛市的逻辑就不会变。对于宏观经济来说，这是一轮“被需要”的牛市，只要经济转型升级过程没有完成，这种“被需要”感就不会消失，牛市的脚步就不会停下来。

虽然牛市逻辑仍在，但躺着赚钱的日子已经一去不返。在牛市下半场，唯有精选个股、执行攻守兼备的配置策略，才能守住上半场的胜利果实，在牛市中走得更远。在接下来的操作中，对以下4个问题的理解将直接关系到投资者的账面收益。

（1）牛市的根本动因是什么，相较于前几次牛市而言有何特别之处？

（2）每一个阶段的风险触发因素有哪些，如何才能最大限度规避风险？

（3）哪些板块可以贯穿牛市始终，哪些板块值得重点配置？

（4）在投资风格上，成长与价值将如何切换？

当然，仅仅明确以上几点也并非万事大吉。中国人的财富管理正在进入权益时代，权益类资产占比提高是大势所趋，但随着牛市风格的转换，投资者是时候考虑去杠杆、回收益了。