皖江城市带上市公司可持续财务能力评价

徐 琴

一、引言

2010年1月12日，国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》，将安徽省沿江城市带承接产业转移示范区建设纳入国家发展战略。这是目前为止全国唯一一个以产业转移为主题的区域发展规划，对协调区域发展有重大意义。皖江城市带承接产业转移示范区包括合肥、芜湖、马鞍山、铜陵、安庆、池州、巢湖、滁州、宣城9市全境，以及六安市的金安区和舒城县，共59个县(市、区)，土地面积7.6万平方公里，人口3058万人。[1]

上市公司承载了区域经济发展和产业结构优化的重要使命，地方经济要发展壮大必须要充分利用资本市场的力量，怎样充分发挥上市公司的作用、促进上市公司的可持续发展是我们亟待解决的问题。而可持续财务管理模式是对传统财务管理模式的改造和完善，它追求企业价值的可持续增长及长期效益，而非销售的盲目增长、规模的盲目扩大和短期效益，使企业在经济效益增加的同时实现人类社会和生态环境的协调发展。[2]皖江城市带上市公司中制造业上市公司占了绝大多数，在中国整体制造业发展受阻、不容乐观的现实环境下研究皖江城市带区域的上市公司有强烈的现实意义。本文将可持续财务管理模式思想融入到公司财务评价中，选择了能够代表上市公司可持续财务能力的11项指标对皖江城市带上市公司进行评价，根据评价结果给出了对策建议。

二、研究设计

1.样本选取

本文以皖江城市带71家上市公司（剔除了ST公司和金融行业上市公司）作为研究对象，根据这71家上市公司2014年公司年报披露的财务信息作为样本研究数据，数据信息来源于巨潮资讯网站（http://www.cninfo.com.cn）和国泰安CSMAR数据库。

2.变量选取

本文根据皖江城市带上市公司可持续增长能力的影响因素，选择了11项可持续财务能力指标，以此来构建皖江城市带上市公司可持续增长评价指标体系。

具体指标变量如下：X1营业利润率；X2净资产收益率；X3总资产报酬率；X4流动资产周转率；X5总资产周转率；X6流动比率；X7速动比率；X8资产负债率；X9总资产增长率；X10营业收入增长率；X11资本保值增值率。

三、实证研究

本文将运用因子分析模型进行可持续增长能力的评价研究。

1.计算相关系数矩阵

在评价指标体系中，观测数据很多，因此指标之间不可避免的存在多重共线性问题。因此有必要先计算观测数据的相关矩阵（以下计算均采用R语言），各财务指标的相关矩阵如表1：

表1 财务指标的相关矩阵

从表1可以看出，流动比率X6与速动比率X7呈高度正相关，营业利润率X1与总资产报酬率X3、净资产收益率X2与总资产报酬率X3、总资产增长率X9与资本保值增值率X11呈较强的正相关，流动比率X6与资产负债率X8、速动比率X7与资产负债率X8呈中度负相关。为了消除各财务指标之间的相关性，故采用因子分析法提取因子。

2.因子提取、因子旋转和因子解释

表2 因子提取

在因子提取和因子旋转后，前4个因子的累计贡献率（Cumulative）达到83.93%，超过80%，说明前4个因子基本包含了全部指标所具有的信息，故取前4个因子，记为 F1、F2、F3、F4。

表3 旋转后的因子载荷矩阵

下面再给出旋转后的因子载荷矩阵（见表3），选用方差最大化正交旋转。

由旋转后的因子载荷矩阵可以看出，因子F1在营业利润率X1、净资产收益率X2、总资产报酬率X3上的载荷值分别达到0.837、0.854和0.98。因此，因子F1代表企业的盈利能力，反应企业整体的获利水平。因子F2在流动比率X6、速动比率X7上的载荷值分别达到0.993和0.98，即因子F2代表了企业的偿债能力。因子F3在总资产增长率X9、资本保值增值率X11上的载荷值是0.996和0.859，即因子F3代表了企业的可持续发展能力。因子F4在总资产周转率X5上的载荷值是0.989，代表了企业的营运能力。

表4 皖江城市带上市公司的可持续财务能力评分

（续表 4）

上市公司 归属地 所属行业 综合得分 排名凤形股份 宣城市 制造业 -0.24 49江淮汽车 合肥市 制造业 -0.24 50丰乐种业 合肥市 农、林、牧、渔业 -0.26 51应流股份 合肥市 制造业 -0.26 52精工钢构 六安市 建筑业 -0.27 53安凯客车 合肥市 制造业 -0.30 54荃银高科 合肥市 农、林、牧、渔业 -0.30 55泰尔重工 马鞍山市 制造业 -0.31 56亚夏汽车 芜湖市 批发和零售业 -0.35 57德力股份 滁州市 制造业 -0.35 58全柴动力 滁州市 制造业 -0.36 59合肥城建 合肥市 房地产业 -0.37 60鑫龙电器 芜湖市 制造业 -0.46 61富煌钢构 合肥市 制造业 -0.48 62鸿路钢构 合肥市 制造业 -0.48 63马钢股份 马鞍山市 制造业 -0.49 64山鹰纸业 马鞍山市 制造业 -0.52 65方圆支承 马鞍山市 制造业 -0.59 66中发科技 铜陵市 制造业 -0.62 67铜峰电子 铜陵市 制造业 -0.63 68六国化工 铜陵市 制造业 -0.74 69华菱星马 马鞍山市 制造业 -0.91 70皖江物流 芜湖市 交通运输、仓储和邮政业-1.42 71

3.计算因子得分

由回归法估计出因子得分，以各因子的方程贡献率占四个因子总方差贡献率的比重作为权重进行加权汇总，得出上市公司的可持续增长能力Z值的综合得分。

根据以上Z值的计算公式，就可以得出皖江城市带上市公司的可持续财务能力Z值的最终结果，如下表4所示。

四、皖江城市带上市公司财务能力排序结果分析及对策建议

本文采用统计学因子分析的研究方法，对皖江城市带上市公司的可持续财务能力做出了评价，主要研究结论及对策建议分析如下：

第一，通过表4的财务能力排名，可以看出71家上市公司中排名前十位的上市公司地域分布较为分散，其中芜湖4家，合肥2家，宣城2家，马鞍山1家，池州1家，并没有集中在省会城市，这表明皖江城市带的城市都比较重视当地上市公司的发展，特别是芜湖市表现抢眼，芜湖作为沿江重点开放城市和皖南的经济、文化和政治中心，产业经济带基础良好，市政府实施了一系列的优惠政策及提供了全方位的优质服务来帮助上市公司发展，并取得了良好效果。皖江城市带的其他城市可以借鉴芜湖的做法，大力扶持当地上市公司的发展，繁荣地方经济，把上市企业培育作为调结构、促转型的抓手，积极推进经济转型升级。

第二，通过表4的财务能力排名，可以看出71家上市公司中垫底的是皖江物流（股票代码：600575），皖江物流是2014年9月淮南矿业（集团）有限责任公司注资后由“芜湖港”更名而成。皖江物流在2014年巨亏27.38亿元，相较于2011年3.31亿的净利润、2012年3.85亿的净利润、2013年2.6亿的净利润，财务数据如此的波动异常引起了广泛关注，财务造假之声不绝于耳，证监会已经对皖江物流进行了立案调查，认定公司2012年、2013年连续两年近一半的利润来源于造假，公司被给予警告并罚款60万元，公司董事、常务副总经理汪晓秀被终身禁入证券市场。［3］本文实证的结果反映了现实情况，皖江物流怎样走出财务困境迎来重生值得继续关注。皖江城市带应加大对财务异常公司的监管力度，积极帮助企业走出财务困境。

第三，从表4可以看出在皖江城市带的上市公司中制造业占了绝对比重，这反映了政策和规划的影响。安徽作为中部省份，成功融入长三角经济圈后，成为苏浙沪产业转移基地和大工业配套加工制造业基地。［4］但是目前中国制造业现状并不容乐观，从2014年下半年以来，中国经济步入了下行通道。很多外企撤离了中国，制造业的发展急速受挫。很多专家学者认为2015年进入了制造业发展的真正考验期。皖江城市带的制造业上市公司应抓住时机进行制造业转型升级，改变过去粗放仅仅追求规模的发展方式，积极发展价值链高端环节的产业，更注重企业内涵的可持续发展，切实提高企业的核心竞争能力。

［1］陶玲，何凤平，花冯涛.基于FCF的皖江城市带上市公司成长性价值探讨[J].唐山学院学报，2014,(3).

［2］孙建华.可持续财务管理模式的构建[J].财会月刊，2005,(10).

［3］路漫漫.拿什么“拯救”皖江物流？［EB／OL］.证券网 http://www.capitalweek.com.cn/2015-08-14/1113887368.html

［4］王佳，潘昊.低碳背景下皖江城市带上市公司竞争力的实证研究[J].时代金融，2010,(6).