注册制将是疯牛行情的终结者吗？

张平

注册制的到来必然会带来A股市场的大扩容时代，会导致股市资金分流，无疑给疯狂的股市降降温，而且在注册制下对投资者的要求更高，需要你去甄别上市公司质地的好坏，散户踏雷的概率会有所上升。

4月20日，全国人大常委会审议了证券法修订草案。此次修订的内容非常多，其中包括备受关注的股票发行注册制。据报道，修订草案规定，公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的，由交易所负责对注册文件进行审核。交易所出具同意意见后，如果证券监管机构十日内没有提出异议，股票就可以发行并上市。

当前，中国公开发行股票实行的是核准制，不过核准制逐步向注册制转变乃是大势所趋。今年“两会”期间，证监会主席肖钢表示，待证券法修订完成正式实施，注册制即可落地。而全国人大财经委副主任委员吴晓灵更给出了推出注册制的时间表，证券法修订案有望4月底上会，最快8月份进行二审，10月份完成三审。修订计划正在按部就班的进行中。

那么监管层此时为何急推注册制呢？笔者觉得原因有三：其一，核准制由于失败的几率比较高，人为造成了IPO中的“三高”（高发行价、高市盈率、高超募额）弊端，而改为注册制就无此问题。其二，管理层则希望通过注册制这种直接融资方式降低企业的融资成本。同时也降低银行业间接融资的风险。其三，即使在核准制下，上市公司的整体质量也颇受诟病，倒不如将股票发行权力下放到交易所，由交易所对拟上市公司进行核查，如果披露信息不实，监管层就可以对其进行惩罚。这样结束其既当裁判员又当运动员的角色尴尬。

当然，这也意味着，在注册制下，证券监管机构不再评估上市公司的质量，而且还把上市公司的披露信息核对工作也下放到了交易所，所以投资者以后要自己评估上市公司的质量。同时，对于拟上市公司来说，只要达到上市要求，通过交易所审核后，把握上市时段就是自己的事情了。所以，拟上市公司一般避开在熊市上市，等到行情转牛时上市，这样可估出一个比较高估值。

笔者觉得，监管层推出注册制的同时，其他相应的配套政策应跟上，否则投资者的权益就会无从保障：其一，注册制的推出必须要与退市机制相匹配，不能允许大量企业上市的同时，却鲜有业绩不佳的企业退市，没了优胜劣汰机制，上市公司的整体质量难以提高。其二，对于公布虚假、不实信息的新上市公司，一经查实，必须严惩。可引入集体诉讼机制，就是广大投资者可以委托律师事务所，向公布虚假信息的上市公司进行索赔。让造假上市企业得到应有的惩罚。

当然，在注册制的情况下，大量上市公司因为市值下降、破产、违法等原因而退市，投资者的利益必会遭受重大损失。在实行注册制的美国股市，美国有严格的信息披露制度，但仍然会有上市公司造假，例如2001年破产的能源巨头安然。那么实行了注册制后，会对当前疯牛行情产生多大的影响呢？

首先，实行注册制后，股市将会大扩容，像我们现在看到的每周会有几十家企业IPO这将会是“新常态”。所以注册制在让股市更好的发挥其融资功能的同时，也会吸走很大一部分股市的流动性，这无疑会对疯牛行情向上拓展空间起到了遏制作用。

再者，实行了注册制后，上市门槛会大幅降低，上市公司的质量将会良莠不齐，其质地的好坏要投资者自己来加以甄别，而交易所只是对上市公司所披露的信息进行核实。所以散户投资者踏上“地雷”的概率将大幅上升。

最后，美国股市实行的是注册制，其市场结构主要是以机构投资者为主。有人担心，中国散户投资者比例太高，承担风险能力较差，实施注册制的条件似乎还不成熟。但是我觉得，中国股市实施了注册制后，很多散户投资者因其抗风险能力较差，会被迫离开市场，去购买股票型基金。所以未来A股市场散户的比例会逐步减少，机构投资者的比重将增加。届时，股市大起大落的疯狂行情将会减少，非理性因素将会削减。

注册制来了，你准备好了吗？注册制的到来必然会带来A股市场的大扩容时代，会导致股市资金分流，无疑给疯狂的股市降降温。而且在注册制下对投资者的要求更高，需要你去甄别上市公司质地的好坏，散户踏雷的概率会有所上升。更值得一提的是，在注册制的环境下，较适合机构投资者生存，所以未来散户抄股将会逐步减少，中小投资者会通过股票基金等方式间接参与到股市中来，A股市场将会走得更趋理性。