会计稳健性对企业融资约束影响研究

王玮玮

摘 要：企业在产生资金需求时首先会选择使用内部的资金，其次会选择外部融资，然而现代企业在加大规模的同时会产生更高的资金需求，通过内部的资金调配已经不能满足企业对资金的需求，在这种情况下，企业往往需要外部融资来满足自身的资金需求。而外部提供资金支持的供给者，需要根据企业的财务状况进行考察、分析，然而因为信息的不对等供给者不能之间观测到企业的财务状况，就需要通过企业的会计信息间接的评定企业是否符合提供资金资助的标准。本文对通过现有文献计稳健性和融资约束相关文献的查阅梳理，主要从会计稳健性和融资约束两个方面进行的归纳、研究，以探讨会计稳健性对企业融资约束的影响因素。

关键词：会计稳健性；融资约束；企业融资

会计稳健性一直都是会计的重要原则，会计稳健性对保障企业债务契约及缓解企业过度投资都有着积极的作用。然而由于会计稳健性的特殊性质，会造成企业资产和收益被低谷，而外部企业不会将被低估的企业还原到企业的真是水平，企业的外部融资能力则会被削弱。

一、会计稳健性与融资约束概念的界定

1.会计稳健性

会计稳健性是会计界的一项重要原则。Basu（1997）对会计稳健性的解释是：“对好消息的确认比坏消息的确认需要有更多的证据。”会计稳健性又分为非条件性稳健性和条件稳健性。

条件稳健性则是损失在初期预期时就被预见，而收益则在要再确实出现时时才能够得出确定信息。也就是说处理“坏情况”比“好情况”可以更加及时。非条件稳健性是企业在负债及取得资产时的会计处理方式又称为事前稳健性。有的企业为了精准判断会运用非条件稳健性基于准则的范围一开始就确定由于风险带来的意外损失而采取的会计处理方式，因而非条件稳健性没有给管理者更多自主判断的空间。

2.融资约束

融资约束的定义分为广义与狭义，广义的融资约束是基于企业内外部资本之间的差异而导致的投资资金限制。通常情况下，由于信息的不对称、成本及代理问题，企业外部资本会高于内部资本，因此几乎所有的企业都有融资约束的影响。而狭义的融资约束则是由于内外部资本的巨大差异超越了企业的承受范围，企业产生资金需求时不得不放弃外部融资。

二、融资约束的主要衡量指标

通常研究融资约束时，先要解决融资约束的衡量指标，不同的衡量指标会产生不同的研究结果，通常在研究时会选择与本国资本市场背景相符的衡量指标，就我国现有的参考文献资料来看，融资约束的衡量指标有如下几种：

1.股利支付率

企业内外部资本成本差异不大时，企业大多会将内部留存的收益发放给股东，相反资金有资金需求时会寻求外部资金，因此企业有较高的股利支付率。然而市场中资本问题经常碰到，当企业内部资本低于外部资本时，企业就会先使用内部资本，从而使企业的股利支付率比较低，由此可见低股利支付率依托于企业内部的资本，面临更大的融资约束。然而现实中，上市公司的影响因素有很多种，如股利政策、管理层决策偏好等，即使是上市公司也可能出现连续无股利发放的状况，因此用鼓励支付率衡量融资约束指标的合理性有待商榷。

2.利息保障倍数

利息保障倍数是衡量企业长期债务能力的指标。企业利息保障倍数越大，则说明企业在支付本金、利息的变故小，债权人也更愿意把资金借助给此中类型的企业。如果用利息保障系数表示企业的流动性，则利息保障系数就反映了整个企业的财务状况。经过实证的研究发现企业的融资成本与保障系数是负相关的，用利息保障倍数作为融资约束成都的衡量标准，则发现利息保障系数越低的企业，面临的融资约束越大。

三、融资约束的主要影响因素

1.企业规模

小规模企业比大规模企业更难获取企业信息，更容易扩大企业内部与外部资本供给者的信息差异，因此大规模企业在增加股票发行量、债券发行时的成本都低于小规模企业。由此可见企业的规模是企业融资约束水平的必然影响因素，且Deverux和Schiantaxelli在1972年至1986年间按照资本存量的价值和员工数量的选择，对英国702家的6546个样本观察、数据分析最终证实了企业规模对企业融资约束的影响。之后vogt对美国的企业也做了类似的研究得到了相同的结论，小规模企业的融资约束比大规模企业更加严重。

国内专家姜袖珍也通过2000年、2001年的数据窗口的截面数据分析企业投资决择与现金流量的关系，得出结论：所有企业投资都显著位正，而且研究发现大规模的企业投资的敏感性明显高于小规模公司，这于其他学者的研究结论恰好相反，他们通过分析认为大规模企业对投资敏感的是由于信息不对称，而小规模企业对投资不敏感是基于成本原因，而小规模企业仍对现金流量敏感。因此可以看出企业的融资约束与企业规模负相关，越小规模的企业收到融资约束越大。

2.股权结构

经研究发现使用投资-现金流的研究发现集团公司比非集团公司所受融资约束要小，这种现象产生的原因则是集团公司可以利用公司内部各企业的现金流。跨国企业、外资企业在国际资本市场获得资金方面有更大的优势，国有企业收到政府财政的支持和国有金融行业的扶植，这些企业的融资约束也远低于其他性质的企业。

在国内，国有股权比例较低（小于30%）的上市公司融资约束小，而国有股权比例较高（大于50%）的上市公司却受到了明显的融资约束，一般而言国有股份比例越高，投资-现金流敏感性越大。另外国有银行放贷款时，会把公司性质和制度作为参考因素，因此国有企业比民营企业更容易获得银行支持得到长期债务（此中差异在政府敢于薄弱及金融发展水平高的地区有所缓解）。

四、会计稳健性与融资的研究

由于企业本身的不确定因素，以及债券双方各自利益的出发点，为了保全各自的资本，外部资本提供者在对企业提供资金支持时会对企业的稳健性产生更高的要求。研究到会计稳健性与融资的关系时，大多会从股权融资和债券融资两方面分析研究。

1.会计稳健性与股权融资

会计稳健性可减小企业中无法规避的信息风险，从而使企业的权益资本成本得到降低。从Francis，LaFond，Olsson和Schipper（2004）对1975年至2001年的上市公司的研究中可发现，当使用会计稳健性代替会计盈余质量探究其与投资者回报之间的关系时，会计稳健性对权益资本成本的影响很小。此次研究结果之所以呈现会计稳健性对债权资本成本影响小，是因为他们选择的会计稳定的衡量指标不标准，从而减少了会计稳健性对权益成本的影响。研究发现如果用不同的计量方法组合起来衡量企业会计的稳健性，结果表明会计稳健性有助于降低企业的权益资本成本。然而过你的研究因为资本市场的发展不完备、时间较短，研究结果并未出现会计稳健性对权益资本成本的显著影响。（2008年李刚、王伟、王艳艳研究会计盈余质量对权益资本成本的影响时选用了2001年到2003年间有连续10年上市纪录的公司作为样本，采用basu模型衡量会计的稳健性，未发现会计稳健性对权益资本成本的明显影响。）

2.会计稳健性与债权融资

2011年基于市场衡量方法和权责发生制的衡量方法以两个六年窗口期的上市公司数据作为样本，研究发现：企业债权人与股东面临越严重的股利分配，企业的会计稳健性越高，且企业会计稳健性水平与企业债务资本呈负相关。Wittenberg-Moerman曾使用二级交易市场的数据分析财务报告质量对贷款交易买卖差价的影响，研究结果表明若及时确认损失，会计稳健性会大幅降低贷款交易的买卖差价。

从理论上分析债务契约与债务资本的关系发现，会计稳健性的需求取决于债权人与股东利益的一致性，且产权性质在利益关系中起到重要的作用。会计稳健性可以减少公司与债权人信息不对等的状况，这样企业就更可能得到债权人及银行金融机构的贷款。

会计稳健性作为会计界的重要原则，曾受到许多批评，有人认为会计稳健性要求的偏差会影响会计信息的真实性，不利于企业的融资企业不能一味的追求会计稳健性，然而会计稳健性也有很多积极地作用。企业在保持一定的会计稳健性同时，又不过度使用，特别是遇到企业投资机会时。企业的外部借款能力取决于本身的经营现状和未来的发展情况，因此提高自身的经营业绩才是重中之重。

参考文献：

[1]陈文浩，周雅君.竞争战略、资本结构与企业业绩[J].2011

[2]樊纲，王小鲁，朱恒鹏.中国市场化指数一各地区市场化相对进程[M]，2011.

[3]郭建强.不确定性、融资约束与企业投资行为研究[J]，2008.