公司慈善捐赠与财务绩效关系研究——基于沪市A股上市公司的实证检验

叶 馨

公司慈善捐赠与财务绩效关系研究
——基于沪市A股上市公司的实证检验

叶 馨

文章选取2013年沪市A股606家上市公司，实证分析了企业慈善捐赠与财务绩效的关系，其中以ROE与ROA两者的均值来衡量财务绩效，采用捐赠金额与捐赠收入比来衡量慈善捐赠，同时控制公司规模、所有权结构、股权结构与资本结构。结论显示：企业性质会影响慈善捐赠，非国有控股企业的捐赠水平低于国有控股企业，捐赠金额与财务绩效、捐赠收入比与财务绩效之间没有显著正相关关系。

慈善捐赠；财务绩效；战略性慈善观

引言

企业捐赠是指企业自愿将部分资源赠送给与之没有直接利益关系的相关方履行社会责任的行为。费里德曼认为企业作为理性主体不应该进行捐赠，因为捐赠意味着一部分资源并没有运用到企业获利活动中去，会增加企业的营业成本，不符合股东利益最大化的诉求。而以波特为代表的战略慈善理论认为企业的社会目标与财务目标应相互兼容，捐赠应同时具有良好的社会效益与经济效益。在现实中企业慈善捐赠确实已经成为一种普遍的企业行为。2013年中国慈善榜数据显示，上榜慈善家较去年增加100位，捐赠总额约70.99亿；上榜慈善企业增加22位，捐赠总额近95亿，占榜单捐赠总额的58%。这些企业选择捐赠的动机是什么？这一行为是否背离股东价值最大化目标？企业慈善捐赠与财务绩效关系到底如何？因此，本文以2013年沪市A股上市公司为样本研究两者之间的关系。

一、文献回顾

对于企业慈善捐赠与财务绩效的关系国外众多学者进行了大量的研究，形成以下3种主要观点：一是捐赠降低财务绩效，Brown（2006）指出公司捐赠将直接导致资产和收益减少，高管却成为回报的受益者。二是慈善捐赠与财务绩效正相关，捐赠有助于形成积极的道德资本，可以使潜在受害利益相关者的报复程度减弱（Godfrey，2005）。捐赠还起到广告效应，促进消费者对企业产品的购买（Strahilevita，1999）。三是捐赠与财务绩效无关，Margolis与Walsh回顾西方研究发现近一半的研究显示捐赠与财务绩效之间无明显关系。

国内学者对于这两者的研究相对来说起步较晚，目前的研究主要集中在社会学、法学等领域，定性研究占主体。随着企业社会责任成为关注的焦点，我国企业也开始投身到公益事业中去。但是与国外企业慈善捐赠行为相比，中国企业“回报社会、造福桑梓”的捐赠理念带有民族情感，他们普遍认为行善的目的是为了社会。赵琼、张应祥指出我国企业捐赠的理念、方针与决策机制因社会发展程度与文化之间的差异异于国外企业。国外的结论不能直接应用于我国企业捐赠相关研究。如何平衡利润最大化与社会责任的履行已成为我国企业亟需解决的问题。为此，我们必须研究两者的关系，实现企业与社会的双赢。

二、研究设计

（一）研究假设

战略慈善捐赠理论认为慈善行为是企业在危机时候的缓冲垫，会产生积极的道德资本，发挥企业竞争优势。该理论基于资源基础观与资源依赖观，两种理论认为捐赠会形成有价值的资源，或是扩大获取资源的可能性，从而削减成本、提高收益。我国社科院经济学部企业社会责任研究中心进行“5·l2”汶川大地震企业捐赠大众评价调查显示：对企业慈善捐赠行为进行积极评价并偏好选择其所生产的产品的消费者占比近80%，近70%的受访者会倾向购买慈善捐赠企业的股票。根据以上分析提出如下假设：

假设1：企业捐赠对企业财务绩效具有正向影响。

假设2：慈善捐赠收入比对企业绩效具有正向影响。

1.样本与数据

本文有效样本606家，均来自2013年沪市A股上市公司，剔除ST类、金融类及其他奇异样本。慈善捐赠相关数据来自于2013年财务报表中营业外支出附注。之所以假定某些企业的慈善捐赠额为0，是因为我国法规对于上市公司捐赠信息的披露没有硬性规定，存在企业没有将慈善捐赠金额对外披露、数据缺失的情况。此外很多企业用捐赠支出代替企业的全部捐赠数额，或直接披露“捐赠、赞助与救济支出”，扩大了捐赠基数，针对该情况我们无法进行分离，只能选择高估后的慈善捐赠数额。本研究中的数据来自国泰安的CSMAR数据库以及WIND数据库，数据检验采用EVIEWS7.0进行。

2.变量设计与模型构建

本研究中的企业慈善水平用捐赠金额lndoni与捐赠收入比donsalei两种方式进行衡量，财务绩效以净资产收益率与总资产报酬率的平均值来衡量。控制变量为公司规模lnTAi，取期末总资产的自然对数；所有权结构为Soei，国有控股取1，其他为0；股权结构用前10大股东持股比例之和Cr10i表示；资本结构采用资产负债率Debti。

本文构建的回归模型如下：

（二）实证检验

1.基本描述性统计

2013年上市公司平均捐赠额为3623232元，最大值为中国石油的捐赠金额为35700万。与此同时，捐赠收入比最大值为0.0085%，最小值为0.0001%，这说明上市公司捐赠相对于收入来说比较低，承担的社会责任比重较小。所有权结构均值为0.6024，说明样本公司中39.76%来自非国有企业，60.24%来自国有企业。前10大股东持股比例平均高达55.73%，最大值为1，说明上市公司的股权高度集中。资产负债率差异明显，最大值为1.03，最小值为0.05。

2.慈善捐赠水平的比较分析

我们选取慈善捐赠金额排名前10的公司发现中国石油慈善捐赠最多，金额高达35700万元，但捐赠收入比占比不到0.01%。同时，捐赠金额名列前10位的公司中只有中恒集团、紫金矿业、贵州茅台与中文传媒在捐赠收入比前10位，同时捐赠收入比仍过低。2013年前10位公司的捐赠金额占捐款总金额的比例高达55.45%，说明慈善捐赠的集中度较高。同时，对比国有与非国有控股企业慈善捐赠发现，国有控股慈善捐赠金额比例为60.23%，比非国有控股企业慈善捐赠金额比例多出20%；就慈善捐赠金额的均值来说，非国有控股企业明显低于国有控股企业，充分说明所有权结构会对慈善捐赠金额产生影响。

3.相关性分析

相关性检验结果表明捐赠金额与捐赠收入比与企业财务绩效成正相关，与之前的假设一致。公司规模与股权结构与企业财务绩效正相关，其他控制变量与之的相关系数为负。上述模型所涉及的自变量之间，相关系数较大的是lnTA与Cr10为0.4288，小于0.5，呈弱相关关系。因此上述模型不存在多重共线问题，可以放在同一个模型中进行回归分析。

4.回归分析

从下表回归结果来看，F值显著，DW值接近2，说明是非自相关的，由此可以认为模型比较理想。但是模型调整后的R2为0.049比较小，拟合效果不佳，可能是忽略了其他影响绩效的因素。从回归系数来看，捐赠金额和财务绩效、捐赠收入比和财务绩效之间的正相关关系不显著。总之模型显示基于我国的特殊情况，慈善捐赠对财务绩效并没有提升作用。因此假设1、假设2并未得到支持。另外，公司规模显著影响企业绩效，公司规模越大绩效越好。资本结构显著影响企业绩效，资产负债率越大，企业绩效可能越差，这可能是由于负债率的提升带来成本的增加造成的。

三、结论

本文研究结果表明，企业捐赠与企业财务绩效没有显著相关关系。这一结论与本文的理论分析相矛盾，究其原因可能有本文没有选择全部A股上市公司，样本较少；公司的捐赠数据中有些包含了非慈善捐赠数据从而产生偏差；本文没有考虑行业变量，忽视了各个行业承担的社会责任可能不同。与此同时，在我国许多企业的捐赠是为谋求建立政治联系，争夺资源而支付的政治献金，多数企业并没有形成战略慈善观理念；另外，捐赠对绩效的作用也会受到捐赠税收制度、社会环境等的影响。因此，未来的研究需要进一步深入，解决上述问题。

［1］钟宏武.企业慈善捐赠为何不够慷慨［N］.人民日报海外版，2006-3-25.

［2］Michael E Porter and Mark R kramer，phianthropy’s New Agenda：Creating value.Harvard Business Review，1999，pg25-27.

［3］葛道顺.我国企业捐赠的现状政策建议，中国社会科学院要报，2006（25）.

［4］Godfrey PC.The relationship between Corporate Philanthropy and sharehold.

［5］Margolis，J.D.，Walsh，J.P.，Misery Loves Companies：Rethinking Social Initiatives by Business.Administrative Science Quarterly，2003（3）.

（作者单位：中南财经政法大学会计学院）