浅析优先股在企业融资中的应用及风险

李艳琴

摘 要：随着我国优先股政策的落地，合乎资格的企业陆续公布了发行优先股的预案。主要根据优先股政策背景和各企业优先股预案内容，阐述了企业发行优先股融资的优势，分析了优先股投、融资存在的风险和存在问题，提出完善的对策。

关键词：優先股；发行；融资；管理办法

随着我国产业结构转型发展进程的加快，为了保持经济平稳较快发展，贯彻落实国家建立多元资本市场的精神，深化金融体制改革，国务院在2013年11月30日印发了《关于开展优先股试点的指导意见》，支持实体经济发展。2014年3月21日证监会发布了《优先股试点管理办法》，之后又公布了发行优先股相关信息披露的文件，对优先股的发行和管理作进一步规范。2014年4月24日上市公司广汇能源率先公布优先股发行的预案，成为了A股首家开展优先股试点企业；浦发银行在4月29日发布优先股发行的预案，成为了国内首家银行股试点优先股。截至7月底，已有9家上市公司发布了发行优先股的预案，其中银行股有6家。

一、优先股融资的优势

（一）有利于企业降低负债规模，优化财务结构。企业对资金的需求通过发行优先股进行融资，这样不会增加企业的负债，且能充实企业的权益资金比例，降低企业的资产负债率，同时可以降低企业的财务风险，提高资金充足率。如上市公司康美药业，按预案全额发行6000万股优先股规模，可募集到60亿元，根据2014年3月31日财务报表数据，本次优先股全部发行完毕后，康美药业的资产负债率将从47.745%降低至38.243%。这样企业既获得长期稳定的资金支持又提升了抵御风险的能力。

（二）有利于企业改善资本结构，进行股权融资的同时股东权重保持稳定。企业在进行产业结构调整、收购、兼并重组其他上市公司时可以使用优先股作为支付手段，采用股权融资获得长期权益资金却不会稀释股东权益，普通股东的股本不发生增减，控股股东的持股比例不变，保持了股东利益平衡和企业控制权的稳定。尤其对于银行业可以采用发行优先股补充一级资本，提升一级资本充足率水平。

（三）拓展了企业多元化的资本融资渠道，同时也丰富了资本市场的投资品种。优先股是资本市场灵活的创新型融资工具，也是长期稳定较高收益的投资工具。在国内股票市场持续低迷情况下，发行普通股融资难于兼顾股东和投资者的利益，采用优先股融资是比较适宜品种。优先股较普通股的融资成本低，不稀释股东持股比例，且对剩余利润分红、表决权受限，有效地减少了对持普通股股东的利益影响。也为长期“沉睡”且不敢轻易入市的大量资金提供了解决方案，例如对追求资金安全和收益保障的社保资金、公积金、企业年金等，通过优先股进入资本市场，化解投资难问题。既保障了资本市场的稳定发展又满足资本投、融资的多元化需求。

（四）有利于企业提升盈利能力，增厚普通股股东收益。通过优先股融入的资金能支持战略转型和扩大经营，加快项目投产和效益释放，提升经营能力和增长业绩，增强企业可持续发展能力，更好应对社会经济的快速发展和变化，促进企业更好发展，满足普通股股东的长期利益和增厚每股收益。

二、优先股融资存在的风险

（一）增加企业发生财务困难的风险。现有9家上市公司优先股发行预案中对股息的支付方式上都采用以现金的形式向优先股股东派息，而且从筹资方式的比较中，优先股股息率通常会高过负债利息率，势必会增加企业派息的现金流出，发生财务困难的风险增加。根据《管理办法》优先股优先于普通股分红，所以需给普通股股东分红必先支付优先股股息。经分析9家发行优先股预案公司的以往年度财务报告，企业基本上每年都会给普通股股东分配股利，这意味着如果要维持每年给普通股股东分红，则必先支付优先股股息。以广汇能源为例，如果该企业决定分红，那么以其优先股发行预案中的发行量5000万股的上限和8%的测算性股息率进行估算，应支付优先股的股息将达到4亿元，而该企业2013年净利润为7.51亿。可见企业发行优先股后现金股息的支付压力是相当大的，企业的现金流将受到制约，经营管理风险也会急剧增大。

（二）政策法规的不确定性。由于我国现有税务政策法规尚无明确规定优先股股息在税前抵扣还是来源于税后利润，国家财政、税务部门也尚未对支付优先股股息的税务处理做出明确的具体操作指引。随着优先股的全面实施，国家将对其税收方面进行相应的制定，但若优先股股息无抵税效果，较于债券筹资在利率相同情况下，企业发行优先股筹资的成本要高，显然企业将面临资金成本提高的压力。此外，银行业发行优先股还面临银监会政策变化的风险，按规定银行优先股筹得的资金用于补充其他一级资本，若监管政策等因素变化导致优先股不符合计入一级资本条件，将直接导致公司资本减少，势必影响公司业务和风控能力。

（三）企业经营管理的风险。企业发行优先股筹得资金主要用于改善资本结构、优化财务指标，实际上企业的资产规模也伴随上升，并伴随企业业务规模的扩张。企业的管理决策、业务经营、风险控制、资本金使用效率等难度都会增加，这对企业管理层的经营管理水平要求更高。如果管理层不能在企业发展过程中有效解决业务规模扩展带来的经营管理问题，必将对企业的经营收益、盈利能力造成不利影响，反而会制约企业的可持续发展。

三、完善优先股融资的对策

（一）保持良好的现金流状况。第一，加强对现金流的预算及监测。现金流的预算本是企业的一项重要的内控项目，发行优先股所筹得的资金进行投资要更关注现金流的回收情况以及遭遇现金流短缺之时进行的及时筹资。第二，充分评估优先股现金分红压力，控制发行优先股融资额度。企业在现金流不足时必然会不按规定支付股息，进而影响企业形象，对普通股市价产生不利影响，损害普通股股东利益，企业信用风险增大。第三，政策上完善优先股发行的现金流门槛。目前只对最近三年的企业净利润和现金分红情况作要求，并未规定现金流状况。现金流是关乎企业能否盈利和派息的前提，因此，政策上设置企业期间的现金流门槛并作为准发优先股的指标。

（二）及时出台优先股相关税收政策。优先股的税收政策直接影响到企业发行优先股的积极性和风险性，出台优先股投融资的税收优惠措施，对推动优先股支持实体经济发展、企业规避税收风险、增加企业净利润有积极促进作用。因此，建议财税部门应尽快明确优先股的税务处理准则，允许企业派发的股息在税前抵扣，给予优先股股东的股息收入一定的税收优惠。

（三）选择合适时机发行优先股融资。企业应充分利用《管理办法》的“优先股申请一次核准，可分次发行”的条款，选择合适的时机分次发行一定数量的优先股来融资。融资时机要充分考虑企业经济经营的周期、财务状况和未来现金流量，在发行时间和数量上与之相匹配。企业能否正确把握融资时机，关系到融资的效益和风险。

结束语：随着优先股试点的开展，越来越多的企业涉足优先股资本市场，优先股必将成为投融资的新宠。由于优先股在我国才刚刚开始，必然存在这样那样的问题，但其独特的股性优势已然成为优化产业结构、深化金融体制改革和支持实体经济发展的重要利器。

参考文献：

[1] 李经纬、葛帮亮、李奡.国际视野下的我国优先股政策研究：基于券商视角[J].经济论坛.2014.03

[2] 国务院.关于开展优先股试点的指导意见[Z].2013.11.30.