上市公司财务分析探究——以中远集团为例

山东师范大学商学院 陈慧敏

1 引言

1.1 研究背景

财务分析是指财务分析主体利用会计信息及有关的其他财务数据资料，采用一定会计分析方法评价企业当前及过去的业绩并评估其可持续性，透过财务数据发现企业问题。财务分析是企业进行财务预测的基础，更是对企业当前及过去经营情况的总结。随着经济体制改革的深入发展，市场经济逐步趋向成熟，大量的优秀上市公司涌现，财务分析工作日益重要。

1.2 研究意义

本文在借鉴前人研究的基础上，采用案例分析的方法，以中远集团为研究分析样本，收集了该公司2008年至2013年的财务年报资料进行财务分析应用研究，旨在为进一步进行其相关研究提供相应的理论支持。同时，本文通过案例研究，总结出上市公司在经营运作方面可供借鉴的经验与启示，对于我们理论联系实际、熟练应用财务分析知识、深入理解财务分析内涵意义重大，具有较高的理论和实际应用价值。

2 案例背景

2.1 公司概况

中国远洋运输(集团)总公司(以下简称“中远集团”)成立于1961年4月27日；经过52年的发展，中远集团已经成为以航运、物流码头、修造船为主业的跨国企业集团，多次入选《财富》世界500强。

2.2 经营现状

中远集团拥有和经营700余艘现代化商船，5100多万载重吨，年货运量超4亿吨，远洋航线覆盖全球160多个国家和地区的1500多个港口，船队规模中国第一、世界第二。其中，集装箱船队、干散货船队、专业杂货、多用途和特种运输船队规模实力均居世界前列，油轮船队也是当今世界超级油轮船队之一。目前，中远已形成以北京为中心，以香港、美洲、欧洲、新加坡、日本、澳洲、韩国、西亚、非洲等九大区域公司为辐射点的全球架构，在50多个国家和地区拥有千余家企业和分支机构，员工总数13.5万人，其中境外员工4600多人，资产总额超过3300亿元人民币，海外资产和收入已超过总量的半数以上。

2013年，中远集团实现归属于上市公司股东的净利润为235 469 909.18元，总体业绩扭亏为盈。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为-7 179 599 662.12元，比上年同期减亏2 314 556 194.40元或24.38%。

3 中远集团财务状况EVA评价

对盈利能力分析，主要从净资产收益率、净利润率、总资产报酬率以及股票发行等方面进行。

3.1 EVA评价

EVA(Economic Value Added,经济增加值)是税后净营运利润减去投入资本的机会成本后的所得。注重资本费用是EVA的明显特征，管理人员在运用资本时，必须为资本付出成本。考虑到包括权益资本在内的所有资本的成本，EVA体现了企业在某个时期创造或损坏了的财富价值量，真正成为了股东所定义的利润，符合企业经营的实际情况，能够更加真实地反映企业的经营绩效。本节通过计算中远集团2008年至2013年的EVA值，对比其每年的业绩变化，进而分析中远集团近年来投资战略的实施效果。文中计算EVA值的数据均来源于中远集团官网历年所公布的年报。

3.1.1 税后净营业利润

首先，遵循EVA计算原理，调整中远集团历年财务报表中的相关项目，中远集团2008～2013年税后净营业利润的主要计算过程见表1。

3.1.2 资本总额

在计算中远集团历年资本总额前，先剔除历年的无息负债部分，遵循EVA计算原理，挑选并调整对该企业EVA值影响较大的项目，计算过程见表2。

表1 中远集团2008～2013年税后净营业利润计算表(单位:亿元)

表2 中远集团2008～2013年资本总额计算表(单位：亿元)

3.1.3 资本成本

中国远洋的负债主要来源于银行贷款，且中长期贷款占总债务的比例较大，因此本文采用中国人民银行规定的一年到三年期贷款基准利率，作为税前债务成本，公司负债产生的利息费用可以起到抵税作用，所以考虑所得税的影响，公司实际债务成本应是税后的债务成本。根据中国人民银行规定的一年到三年期银行贷款基准利率，加权计算出每年的贷款利率;将公司的实际所得税率平均处理，得到平均的实际所得税税率17.01%。

3.2 小结

经初步调整，计算得出中远集团的2008年到2013年的EVA值如图1所示。根据表中数据可知：2009～2013年中远集团的EVA值均为负值，而2008年公司的EVA值也低于其当年的净利润数值。EVA指标在计算时，不但扣除了债务资本的成本，而且考虑了公司的权益资本成本，能够真实地反映公司的经营业绩，当收益超过投入资本的成本时，说明公司的经营为自身增加了价值，投入资本不断增值，否则则说明公司一直处于价值损害状态，投资资本回收风险较大。2008～2009年，中远集团的EVA值急剧下降，2009年到2013年EVA值都呈现巨额净损失，公司业绩状况堪忧。

图1 2008～2013年中远集团EVA值

4 结论与建议

4.1 结论

通过以上财务比率分析法和EVA评价法，结合公司其他方面的情况，我们可以得出以下结论。

第一，从公司的偿债能力来看，就短期偿债能力而言，公司流动比率比较一般；但去掉“存货”、“待摊费用”等非流动资产项目后，公司的速动比率表现出的短期偿债能力是比较强的。由于这样强有力的短期偿债能力提供的保障，公司对于未来一年内的偿债压力应对得将比较从容，同时留有债权融资的余地。就公司长期偿债能力而言，其资产负债率和产权比率都表现出波动升高的现象，并已渐渐高出了正常值，从产权比率角度来看，这种现象更为明显。说明企业的长期偿债能力正在逐渐减弱，企业资金结构不太合理，存在一定财务风险。

第二，从公司的营运能力来看，中远集团的应收账款周转率较低，应该加强对自身应收账款的管理，避免使公司资金过多地滞留在应收账款上面；至于公司的存货、固定资产和总资产周转率，由于中远集团主营业务收入逐年下降的趋势无法改变，使得公司利用资产进行经营运作的效率随之变差，总体上我们可以认为，中远集团的营运能力在逐渐减弱。

第三，从公司的盈利能力来看，各项指标均在金融危机中受到影响，2008年公司总体状况良好，总资产收益率也较高，说明当时盈利能力较强；而危机过后，企业盈利能力的恢复情况则不尽如人意。此外，公司的每股收益与每股净资产也在2009年及2010年随净利润的下降而大幅下降。但总体来说，公司的盈利能力尚有发展潜力，已在逐渐恢复中。

第四，从企业的发展能力来看，中远集团在2008年的各项增长良好，使得公司发展后续力充沛。2009年公司受到重创，在航运业最低谷时期大规模扩张，与行业的整体经济周期相悖；由于受到金融危机的影响，加之在签订远期合同时，没有运用合理的金融工具进行套期保值，公司的净资产增长率表现低迷，增长率频现负数。然而，公司也在不断为股东创造财富。因此，中远集团具有良好的发展潜力，相信公司在危机之后的发展能力会慢慢恢复。

第五，通过EVA评价分析法对中远集团2008～2013年的公司绩效进行分析，研究发现2009年到2012年中国远洋的EVA为巨额亏损，而2008年中国远洋的EVA也低于其当年的会计净利润数值，企业持续处于投入超过产出的状况，经营绩效状况较差，连续多年未能实现公司价值增值。在企业连续出现巨亏的情况下，缺少盈利支持的资产扩张是难以持续下去的。

4.2 建议与启示

通过对中远集团进行财务分析，我们可以得出以下三点启示，作为对上市公司经营运作的建议。

第一，谨慎投资，适时扩张。通过分析，可以看出在全球在航运业最低谷时期，中远集团与行业的整体经济周期相悖，不合时宜地进行大规模业务扩张是造成亏损的主要原因之一。因此上市公司在制定投资或者扩张决策之前，应当沉着观察市场形势，准确而全面地预测市场变化，谨慎投资，适时扩张。只有保证能力的发展顺应市场需求的发展，公司才能健康成长壮大。

第二，风险意识不可或缺。本案例中，中远集团没有充分预估经济周期的下行趋势，在国际市场的竞争中，对市场风险预估不足，缺乏风险意识。加之在签订远期合同时，没有运用合理的金融工具进行套期保值，这些风险管理体制中的纰漏使得中远集团在出现突发危机时措手不及。因此，对于上市公司，尤其像中远集团这样处在“靠天吃饭”行业中的上市公司来说，培养风险意识、谋求稳健发展势在必行。

第三，抓住机遇，恢复航线运力。中远集团在金融危机中遭受了巨大的影响。自2010年以来，航运行业不断复苏，市场形势日趋乐观。这时，公司应抓住市场复苏这一机遇，着力协调各方，实现航线运力恢复和结构调整，尤其在市场旺季期间，应在各条航线开出加班船增创效益，并应充分利用市场复苏的有利条件，推动运价恢复机制，提高企业利润。

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