人民币汇率波动对FDI 影响的实证研究

郝生俊

（南京师范大学，江苏 南京 210032）

一、引言

2012 年我国国内生产总值达到51.93 万亿元，国内生产总值居世界第二位，而当年实际利用外资额1132.94 亿美元。从改革开放初期的1985 年实际利用外资19.56 亿美元增加到2012 年的1132.94 亿美元，增长了近60 倍。不可否认，自改革开放以来，FDI对我国经济的发展起到了巨大的促进作用。然而FDI 作为一个外生变量，受许多因素的影响，比如国际经济环境，以及本国经济政策等。而汇率作为本国经济与国外经济联系的桥梁，人民币汇率的变动对于FDI 的流入会产生怎样的影响？而当前学术界对于汇率波动与FDI 之间的关系并没有形成统一的结论。而人民币汇率的波动对于我国FDI 的流入究竟有没有影响，有多大影响，仍然需要对此进行进一步的实证研究。

二、模型选择与数据确定

（一）模型选择

通过构建VAR 模型考虑实际汇率水平（REER）、汇率波动(VOL)和外商直接投资(FDI)变量之间的动态关系。具体的模型如下：

Yt=Π1Yt-1+Π2Yt-2+…+ΠkYt-k+μt，μt～IID(0，Ω)，其中，Yt=(lnREERt，lnVOLt，lnFDIt)' ；μt=(μ1t，μ2t，μ3t)' ；Π1，…，Πk均为3×3 阶参数矩阵，其中的每个元素都是非自相关的，但不同方程对应的随机误差项可能相关。

（二）数据确定

1.外商直接投资（FDI）。本文直接选取外商直接投资的流入量，单位为亿美元，同时为了去除异方差的影响，对此取对数形式，即LNFDI，主要考察它的变化率，数据来自于中国商务部网站。

2.实际汇率（REER）。本文采用的是汇率改革以来的数据，即2005 年7 月至2013 年7 月共97 个月度数据。数据主要来源于IMF《国际金融统计》、《中国统计年鉴》和中国国家统计局网站上所公布的月度数据。为去除异方差的影响，对此取对数形式，即LNREER。

3.汇率波动（VOL）。本文采用GARCH 模型测量REER 的波动，并以此作为变量，记为VOL。同样的为了去除异方差的影响，对此取对数形式，即LNVOL。

三、检验结果

（一）单位根检验

如果一个时间序列的均值或自协方差函数随时间而改变，那么这个序列就是非平稳的。由于大多数时间序列是非平稳的，运用传统的计量回归方法可能会导致伪回归。在进行协整分析之前首先要检验各个时间序列的平稳性，即进行单位根检验。本文的所有实证研究都将借助于Eviews6.0 软件来完成。单位跟检验表明，lnFDI、lnREER 和lnVOL 等原始序列均存在单位根，是不平稳的，而经过一阶差分后的检验t 统计量值均小于其对应的置信水平为5%的临界值，表明这3 个序列均不存在单位根，是平稳的，且都是一阶单整序列。

（二）协整检验

众所周知的是，如果将两个非平稳的时间序列进行回归分析，将会导致“伪回归”，因而我们对上述变量进行协整检验。我们使用Johansen 检验法来检验LnFDI、lnREER 和lnVOL 之间的协整关系。Johansen 协整检验是基于系数矩阵的协整似然比检验，主要通过构建迹（Trace）统计量和最大特征值（Max-Eigen）统计量来检验序列LnFDI、lnREER 和lnVOL 之间的长期协整关系，Johansen协整检验表明实际汇率、汇率波动与外商投资之间最多有2 个协整变量。而该结果说明三者之间存在长期稳定的均衡关系，协整方程如下：

四、结论与政策建议

（一）结论

实际汇率上升，即人民币贬值对我国吸引FDI 具有一定的积极作用，LnRERE 上升1%，LnFDI 就会上升3.6%，且在长期内人民币RERE 与FDI 的流入存在稳定的协整关系，RERE 是FDI 的Granger 原因。而汇率波动的加大不利于FDI 的流入，LnVOL 上升1%，LnFDI 就会下降0.458%，同时LnVOL 也是LnFDI 的Granger原因，二者之间存在长期稳定的协整关系。

（二）政策建议

1.坚持招商引资的政策。通过实证研究发现，本币升值不利于FDI 的流入，而在我国当前经济建设的环境下，对于经济建设，仅靠国内资金是远远不够的，仍然需要积极地区吸引外资。但是随着中国经济发展，人民币的国际地位逐步提高，作为新兴的强势国际货币，人民币汇率升值是必然的趋势，而人民币汇率升值对以利用低工资降低生产成本为目的的外商直接投资虽然有负面影响，但对以占领中国市场为目的的外商直接投资却有正面影响，所以中国更应该注重通过政策扶持、重点保护等优惠政策，保持经济持续较快增长，以稳健的经济发展实力增强外商直接投资对中国市场的信心，吸引更多FDI 进入我国农业、高新技术等产业，参与我国经济建设，促进我国经济发展，保持二者相互促进、相互发展的良性循环。

2.注重汇率调控，稳步推进汇率改革。在全球经济疲软的大环境下，本币汇率波动加快不仅会增加本国生产成本，影响经济增长，而且还会抑制FDI 的流入，影响国内经济建设。因此，鉴于分析结果贬值有利于吸引外商直接投资，对于人民币汇率的调控更应注意避免汇率的大幅升值，稳定汇率，促进我国出口，促进经济发展，防止本币升值对吸收FDI 造成的不利影响。因此，既要保证人民币汇率的稳定和国内经济环境的平稳，又要制定相关适合引进外商投资的政策，才能有效促进中国FDI 持续流入。