经济转型中的企业资本运营和财务战略

李照松

(河南省政府国资委，河南 郑州 450053)

经济转型中的企业资本运营和财务战略

李照松

(河南省政府国资委，河南 郑州 450053)

文章提出了经济转型的理论假说，即随着经济增长约束条件的改变，我国当前经济增长放缓的根本原因不是内需不足，而是供给不足。结合大型企业集团资本运营的财务战略实践，剖析了企业资本运营与经济转型的关系，通过企业的资本运营，用先进技术改造提升传统产业，是经济转型的重要内容。从投资分散与集聚战略、进退有序战略、母子公司投资战略等三方面讨论了资本运营的财务战略，指出在企业持续平稳向好发展中选择正确的资本运营和财务战略的重要作用。

经济转型理论假说；资本运营； 财务战略；企业财务管理

改革开放以来，我国经济社会发展取得了举世瞩目的成就，经济总量跃居世界第二，但我国经济规模大而不强，经济增速快而不优，依靠资源等要素投入推动经济增长和规模扩张的经济发展方式对企业平稳向好发展不具有可持续性。我国的发展目前正处在关键的战略转折点上，实现科学发展、经济转型最根本的是要提高企业自主创新能力，通过正确的企业资本运营和财务战略，实施创新驱动发展战略，把企业发展从依靠资源、投资、低成本等要素驱动转变到依靠科技创新上来。

鉴于上述原因，我国新一届政府成立之初，为大力促进经济转型，李克强总理庄重向社会承诺本届政府至少要取消和下放1700余项行政审批事项的1/3，即567项；截至目前已取消和下放285项，完成改革任务的50%。取消和下放行政审批事项切实保证企业和个人投资自主权，使市场在资源配置中发挥决定性作用，一是政府部门从微观事务中解放出来，停止了微观经济干预；二是市场最直接、最重要的微观主体是企业，政府能更好地为微观主体提供服务环境和创造环境，释放企业活力与创造力，全面提升供给质量和效率。

一、经济转型的理论假说

(一)经济转型的理论动因

目前以制造业、数字化、网络化、智能化为核心技术，同时集成生物技术、新能源技术、新材料技术等方面的技术突破和交叉融合而引发的新一轮产业变革正在全球范围内不断深化，与我国经济转型形成历史性交汇。这对我国而言，既是挑战，但同时更是机遇。一是新一轮产业革命将重塑全球经济结构和竞争格局，如找不到科技创新的突破口，抢占未来经济科技发展的先机，我国的现代化就要面临极大的挑战；二是我国的现代化正面临着极大的机遇，新一轮产业革命为我国发挥后发优势、实现跨越发展提供了可能，通过掌握核心技术，成为新竞赛规则的重要制定者、新竞赛场地的重要主导者，可使我国在较短时间内跨越“中等收入国家陷阱”，进入高收入国家行列。

(二)经济转型的理论假说

当前，我国进入了经济转型的关键时期。为了有效推进经济转型，党的十八届三中全会提出要使市场在资源配置中起决定性作用，推动资源配置依据市场规则、市场价格、市场竞争实现效益最大化和效率最优化。但目前我国经济运行出现了一系列的困难，经济运行的约束条件从表面看似乎是需求不足，从根本上看却是供给不足，故经济转型理论研究的紧迫性和重要性凸显。

一方面从需求角度看：一是随着我国改革开放以来，以出口拉动经济发展的方式对全球经济冲击日益明显，国际经贸摩擦不断加剧，且对我国经济安全也带来较大隐患，不符合长期稳定发展的内在要求；二是投资需求毕竟是中间环节，在我国目前内需不足的情况下，扩大投资会形成产能过剩，抑制经济发展；三是尽管我国近几年出台了一系列的刺激内需的政策，但随着投资的减少，消费也同时降低；四是随着2008年以来我国实行的积极财政政策，经历过投资高速增长时期后，累积的潜在通货膨胀压力较大，在产能过剩且投资不足的情况下，继续扩张需求，会造成经济滞胀。

另一方面从供给角度看：一是关键技术、核心技术等领域创新的供给已逐渐成为我国向经济强国转化的屏障；二是人口红利等低成本生产要素的供给正在逐渐丧失；三是随着产能过剩和东南亚等国家工业化的进程，低端产品供给的国内国际竞争力都在日渐降低；四是随着近年来国内雾霾天气频发，引发政府和人民对环境的高度关注，高污染的环境供给已不可持续；五是随着人民生活水平的提高，安全、高品质的产品和服务供给不足；六是现有的经济、政治、社会、文化、生态制度供给已不适应当今经济社会的发展。

二、经济转型与企业资本运营

经济转型必须构建现代产业发展新体系。这包括两方面内容：一是遵循三次产业演进规律，由工业经济向服务经济和知识经济升级，发展现代服务业和战略性新兴产业；二是遵循产业链升级规律，由低端向高端、由低附加值向高附加值升级，发展现代农业、现代制造业特别是高端装备制造业。但是，我国推进产业升级不能走西方发达国家经济转型升级的老路，要走中国特色经济转型之路，既需要“中国创造”，又需要“中国制造”。究其原因，一是我国就业压力巨大，制造业是吸纳劳动力就业的主要产业，能在发展中不断创造新的就业岗位，形成工业化与增加就业的良性循环；二是我国是发展中的大国，各地发展不平衡，客观上为多层次制造业的共同发展提供了可能，如东部地区随着劳动力、土地等价格上升，一些劳动密集型产业向中西部地区转移。这种产业结构调整和产业技术梯度扩散，有助于形成工业化与区域协调发展的良性循环。从这个意义上说，通过企业的资本运营，用先进技术改造提升传统产业，是经济转型的重要内容。

推动经济转型，必须紧紧依靠创新驱动。加强企业自主创新，一方面应在关键技术、核心技术等领域坚持自力更生、自主创新，另一方面应充分利用全球资源推进创新，走开放型、协同型的创新道路。其原因在于：一是我国企业的自主创新需要以学习和引进消化吸收世界一切科学技术发展成果为基础。二是因为世界上绝大多数发明专利掌握在发达国家手中，绝大多数新技术、新工艺的专利权以及尖端技术开发和国际技术转移为跨国公司所控制；这样做有利于我国企业发挥后发优势，加速追赶世界科技强国。三是通过开放型创新，可以把我国企业的自主创新置于国际竞争的环境中，倒逼我们加快采用国际先进技术，加快自主创新。然而，在当前国际环境下，我国企业利用全球资源进行技术创新，受到了西方发达国家的限制。从这个意义上说，我们不能照搬日本、韩国等经济转型的经验和做法，而应该从如下两方面着手：一方面是打破“低成本陷阱”，使企业资本无法依靠低成本优势获取高额利润，使要素的“低成本优势”不再具备“优势”；另一方面则是推进创新为基础的战略，使企业资本因为创新活动而获得更高利润。这样双管齐下才能促使我国企业成功实现转型。

三、企业财务战略与资本运营

现代社会改变了企业的传统运营理念，在当今复杂多变的内外经济环境下，以利润最大化为第一目标的企业纷纷进入资本市场寻求发展和经营的机会。诺贝尔经济学奖得主美国经济学家斯蒂格勒指出，没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的并购而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的[1]。但对企业而言，资本市场无疑是把“双刃剑”，如何避免资本运营在给企业带来利润的同时也为企业的发展埋下隐患，必须选择正确的、适合企业的资本运营模式，且应通过资本运营，进一步加强国内大型企业集团的技术和机制创新。

现代企业一直在追求企业价值的持续增长，无数经济学家不断研究影响企业价值的各种因素，有关企业价值的理论研究又被投资者运用到实际投资活动中，形成关于价值投资的各种理念。美国经济学家欧文·费雪曾指出，资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实质上就是未来收入的折现值[2]。

在当今瞬息万变的环境里，现代企业集团的建设与发展需制定正确的总体战略，但财务战略无疑是总体战略的核心部分，如何制定与实施正确的财务战略，将战略思想融入财务管理，并运用财务战略管理思想保持和创造企业集团的竞争优势是财务发展战略的研究关键所在。公司的财务战略就是通过采用最适当的方式筹集资金并且有效管理这些筹集资金的使用，包括公司所创盈利再投资或分配决策。

企业财务战略是战略思想在财务管理上的拓展。因此，一方面，企业财务战略必然通过财务管理的环节来实现，具体而言，财务管理环节包括融资、投资、收益分配和资本重组。另一方面，财务管理内容包括组织财务活动和处理财务关系两个方面。资本运营指对资本的筹划与管理活动，分为资本的内部积累、横向集中和社会化控制等方面，其目标是在利润最大化原则下力求使资本在再生产过程中保值和增值，使资本能有效率地不断实现扩张[3]。

(一)投资分散与集聚战略

企业以营利为目的，盈利来源于投资带来的收益，因此现代企业集团要发展必须进行投资。投资战略是企业集团财务战略的核心内容，是指通过对资本的运用，选择最佳的投资方向和投资规模。投资战略的一个核心问题是要解决好投资的导向问题,是一元投资还是多元投资，多元投资是相关的还是无关的。

在有关投资的研究中，美国经济学家马可维茨的证券投资组合理论最早同时采用风险资产的预期收益率和用方差代表的风险来研究资产的选择和组合问题，揭示了投资组合的收益是投资组合中各单项投资的预期收益率的加权平均数，但投资组合的风险却不是投资组合中个别投资风险的加权平均数。尽管随着投资数目的增加会降低投资组合的风险，但由于投资组合之间不存在理论上的完全负相关，因此投资组合可以降低风险但无法完全消除风险。在证券投资组合理论的影响下，实体投资中一度认为多元化投资是分散投资风险的最佳方法。鉴于特定产业与市场的容量有限、产业的发展有其周期性，相应企业集团的发展会随专业化投资而陷入不良的周期性波动的境地，因此投资专业化是一种存在较大风险的投资战略，故而多元化投资成为多数企业集团发展的战略取向[4]。但“大而全、小而全”的运营思路不仅会造成企业资源的低效率占用，更不利于核心竞争力的培育,如央企华诚投资管理有限公司等众多企业集团的实践结果就是多元化战略不仅未能降低风险，反而遭受了更大的风险损失；相反，如中国建材集团、中国信达资产管理股份有限公司等一些采用专业化战略的企业集团，选择了以专业化发展的差异化战略来构建业务竞争优势，不仅没有陷入不良的周期性波动的境地，反而在市场竞争中的优势日显强化。

中国建材集团是采用专业化战略、结合资本市场通过市场方式战略重组壮大企业的最好范例。2002年，宋志平任总经理后，提出集团应走专业化战略,回归建材主流水泥行业。随后一是通过中国建材股份有限公司2006年3月在香港上市，解决了资金困难后，整合行业，促成几家大型企业主导市场的局面，遏制并改善了当时水泥价格过低、产业过度竞争的困境；二是经过与徐州海螺谈判，以9.6亿人民币的较高价格收购徐州海螺后，通过统一采购，整合营销，成为全球当时7条万吨线中经营最好的生产线，中国建材的水泥战线也得以迅速拉开；三是2007年9月，以浙江当地四家水泥企业为核心，采用联合重组的方式组成南方水泥后，迅速把整合范围扩展到整个东南市场。到2008年9月，整合后的南方水泥，通过价格协调和统一品牌、统一管理，扭亏为盈，走向良性循环。十余年间，中国建材集团紧紧围绕主业，采用专业化战略跨所有制、跨区域重组了上千家企业，使主要板块在全国乃至全球都有规模优势。集团收入从20亿元上升到2 500亿元，利润从1亿多元升到120亿元，实现了100倍的增长。截止到2013年底，中国建材股份下属水泥产能超过4亿吨，稳居全球第一。

(二)进退有序战略

从企业集团的母公司角度看，经营重心在于资本经营，而不是资产经营。资产作为生产要素稳定地处于商品和劳务的生产过程中，而资本在市场上，却经常处于流动状态。资本流动的目的在于调整投资方向以寻求更有价值和更有利的投资机会[5]。近年来，我国围绕塑造核心业务、形成企业核心竞争力而展开的购买、兼并、分立和剥离等资本重组日益频繁，形成了颇具中国特色的战略重组模式。

1.新材料产业投融资保障机制模式

材料工业是国民经济的基础产业，新材料是材料工业发展的先导，是重要的战略性新兴产业。为加快培育和发展新材料产业，促进传统产业转型升级，一是应加强政府、企业、科研院所和金融机构合作，逐步形成“政产学研金”支撑推动体系；二是制定和完善有利于新材料产业发展的风险投资扶持政策，鼓励和支持民间资本投资新材料产业，研究建立新材料产业投资基金，发展创业投资和股权投资基金，支持创新型和成长型新材料企业，加大对符合政策导向和市场前景的项目支持力度；三是鼓励金融机构创新符合新材料产业发展特点的信贷产品和服务，合理加大信贷支持力度，在国家开发银行等金融机构设立新材料产业开发专项贷款，积极支持符合新材料产业发展规划和政策的企业、项目和产业园区；四是支持符合条件的新材料企业上市融资、发行企业债券和中期票据。

经过改革开放以来三十余年的奋斗，截至“十一五”末，我国新材料产业规模超过6500亿元，与2005年相比年均增长约20%。其中，稀土功能材料、先进储能材料、光伏材料、有机硅、超硬材料、特种不锈钢、玻璃纤维及其复合材料等产能居世界前列。初步建立起具备一定自主创新能力、规模较大、产业配套齐全的新材料产业体系。

2.国有产权的战略退出模式

长期以来，我国产业政策对基础性、配套性产品重视不够，很多关键基础材料、核心基础零部件依赖进口。95%的高档数控系统，80%的芯片，几乎全部高档液压件、密封件和发动机要依靠进口，使得这些行业沦为组装加工业，产品附加值较低。高端机械装备主轴承平均寿命约300小时，仅相当于美国20世纪60年代的1%，且故障频发。薄弱的基础能力限制了我国先进制造业整机能力的提升。2011～2013年汤姆森路透评选的“全球创新企业百强”榜单中，我国企业无一入选。2012年，我国申请国际专利合约(PCT)的数量约为美国的1/3，且同族专利、交叉许可专利少，专利影响力低。

为转换经营机制，提高企业市场竞争力，实现国有产权的有序流动，在国企改革中鼓励国有产权从非国计民生的行业战略退出，产权转让的方式主要为股份制改造，管理层收购，吸引外资等。通过紧紧抓住新一轮科技和产业革命带来的历史性机遇，创新投融资模式，鼓励社会资本以股权、债券等形式参与国有企业的发展，拓宽了融资渠道，从战略上推动了企业的健康发展。且通过国有产权的战略退出，减少了政府的负担，并有效提升了基础较为薄弱的汽车、装备制造、化工等行业的技术。

3.以企业和国家战略为导向重组模式

企业的并购重组首先要以企业和国家战略为导向，围绕突出主业、提高核心竞争力和促进我国产业结构调整升级来进行。从宏观层面看，并购重组有利于优化企业布局结构、调整产业结构、转变发展方式；从微观层面看，有利于企业完善内部治理机制、提高发展质量、增强核心竞争力。通过并购重组，企业数量减少，规模明显扩大，运营效率和抗风险能力显著提高，企业布局结构趋于合理。如河南省为加快建成国家级现代能源化工基地，巩固和提高在国家能源战略中的地位，进一步提升煤炭化工产业优势，促进可持续发展，按照“通过双方强强联合，组建在国内外同行业具有较强影响力和竞争力的大型能源化工集团”战略重组基本思路，2013年 8月6日正式启动河南煤化集团和义煤集团的战略重组工作。两大集团战略重组工作将分重组整合和内部深度融合两个阶段进行。河南省政府将持有的义煤集团65.79%股权出资到河南煤化集团，并将河南煤化集团更名为河南能源化工集团，由省政府授权省国资委履行出资人职责，集团公司注册资本210亿元。2013年，河南能源化工集团全年实现营业收入2203亿元、利润20亿元，成为河南省第一个营业收入超2000亿元企业；全年完成煤炭产量1.06亿吨，晋级国家亿吨级煤炭企业方阵，成为河南省第一个全年煤炭产量上亿吨大型煤企，继我国神华集团、中煤能源集团、陕西煤业化工集团、山西焦煤集团、大同煤矿集团、冀中能源集团、山东能源集团7家企业全年煤炭产量超亿吨后，跻身全年煤炭产量“亿吨俱乐部”，且全年整体实现安全生产零死亡，特别是永煤公司连续10年实现安全生产零死亡，刷新河南省煤企安全生产最高纪录，形成了较强的企业综合实力和市场竞争力。

(三)母子公司投资战略

母子公司投资协调战略是指在投资战略决策中，母子公司都应从企业集团整体利益出发，正确处理好个体与集体的关系。企业集团经过层层股权投资，最终以较小的资本投入撬动数倍于己的资本，统一管理，实现集团的整体目标。在企业整体集团的投资战略中，各级公司的个体利益已经被集团的整体利益所掩盖。但各级子公司同时也分别是独立的法人实体，不同股东之间有着不同的利益诉求，所以视情况对所属不同公司应采取不同的投资战略，如在河南省兼并重组小煤矿过程中，河南能源化工集团坚持“真重组、真出资、真管理、真负责、真安全”的“五真”原则，从资金、技术、管理等多方面对兼并重组煤矿予以支持，扎实快速推进兼并重组。截至目前，河南能源化工集团兼并重组煤矿工作已顺利完成。虽然河南省2010年的煤炭企业兼并重组渐行渐远，永远定格在历史的年轮上，但它奠定了河南省煤炭企业安全生产的基础，是母子公司投资协调战略的经典之作[6]。

“凿开混沌得乌金,藏蓄阳和意最深。爝火燃回春浩浩,洪炉照破夜沉沉”。明代于谦的《咏煤炭》一诗形象地说明了煤炭自古以来的作用与价值。在全球煤炭产业面临巨大挑战的今天，我国大型煤炭企业集团要紧紧围绕党的第十八届三中全会提出的市场在资源配置中起决定性作用，积极发展混合所有制经济，推动国有企业完善现代企业制度的总体部署[7]，发扬煤炭的燃烧精神，以资本运营为抓手来加强技术和机制创新，实现煤炭工业的可持续发展。

四、结 论

从当前我国人口红利消失、制造业比较优势减弱，并导致潜在增长率下降，从而供给因素制约投资需求的情况来看，意味着以往的增长源泉已经式微，经济发展方式必须从劳动力和资本投入驱动型，转向主要依靠创新和生产率提高驱动型。传统的刺激性政策除了通过补贴等方式保护落后产能，并不会对竞争性的实体经济产生推动作用。由于基础设施需求是由实体经济派生出来的，在实体经济没有更大投资需求的情况下，基础设施建设投资需求也是不足的。所以我国企业应摒弃盲目扩张的发展倾向，坚持以提高效率与竞争力为宗旨，企业发展要通过资本运营从依靠物质投入、资源消耗向依靠技术进步、管理科学、创新驱动转变，并购有品牌、技术、资源和市场的国内外企业，开展全球资源和价值链整合，从单纯追求经济效益向兼顾经济、社会和生态责任转变。

资本运营和财务战略决策首先是对企业长期目标和行动计划的财务量化，最终转化为企业经营活动现金流量、投资活动现金流量和筹资活动现金流量的长期预测值以及筹资与投资的具体计划和安排，基于这些预测值可以得到对企业价值和股东价值的估计，以判断企业战略的财务合理性和可行性。资本运营是建立在实体经济基础上的，是为实体经济服务的。资本运营的目的是为了扩大实体经济规模和提高企业效益，故而资本运营必须在做好风险管理的前提下选择适合企业的资本运营模式，以为实体经济服务为己任，实现低成本扩张和资本收益的有机结合，提升企业竞争力，推进我国经济转型。

[1]J.Rabin et al. Handbook of Strategic Management[M]. Marcel Dekker Inc, 1989.

[2]Harvey Maylor.Project Management[M].USA:Prentice Hall,1999.

[3]上海国家会计学院.财务战略[M].北京：经济科学出版社，2011.

[4]王 昶.企业集团战略重组决策研究[M].长沙：湖南人民出版社，2008.

[5]朱开悉.企业财务核心能力及其报告[J].会计研究，2002，13(2)：72-75.

[6]朱向国.资产评估在煤炭企业兼并重组中的作用[J].国有资产管理，2013，62(4)：45-49.

[7]中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议公报. 2013年11月12日中国共产党第十八届中央委员会第三次全体会议通过.

责任编校：陈 强，王彩红

2015-09-26

李照松，男，硕士，主要研究方向为企业财务监督、经营业绩考核评价等。

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1007-9734(2015)05-0084-05