平安银行的融资组合拳

郑晟

2014年8月4日，平安银行2014年第二次临时股东大会审议通过了非公开发行普通股和非公开发行优先股方案等相关议案，该行通过非公开发行普通股和优先股合计募集资金300亿元的融资组合拳方案，已经完成内部审批流程，静待监管审核与发行。自2014年7月15日平安银行公告此次融资方案以来，股价一路上扬。在平安银行公布预案之前，已有农业银行、中国银行、浦发银行、兴业银行等多家上市银行公布再融资方案，投资者缘何如此看好平安银行的融资方案呢？

银行业通过资产规模扩张实现盈利增长，而资产规模扩张又必须得到资本的支持。2014年，已有多家银行或推出传统的普通股融资方案，或采取创新的优先股融资方案。而平安银行同时实施优先股加普通股的组合融资方案，其背后的故事，颇值得玩味。

组合方案补充资本

优先股股东在普通股股东分配利润之前，优先获得低于普通股收益的固定收益，相当于银行增加财务杠杆，进一步提升给予普通股股东的回报，从长期来看，毫无疑问对普通股股价有积极的影响，体现了银行对于资本补充经济性的考虑。

优先股在我国尚属于走在创新前沿的融资工具，从国务院、证监会颁布实施的法律法规不难看出，优先股的审核、发行、上市均处于试点阶段，截至目前，尚未有完成发行上市的优先股。因此，发展迅速、亟需资本补充的平安银行非公开发行普通股，应该是处于对于资本补充时效性的考虑。

尤其是，组合方案能够经济、高效和科学地补充银行资本。该组合方案提出普通股融资100亿，优先股融资200亿，两种融资工具合计约300亿，低于同业单种融资工具动辄近千亿的融资规模，可见平安银行应已细致考虑各类资本缺口情况及各类资本融资成本，根据资本细分类型进行补充，体现了银行对资本补充科学性的考虑。

兼顾各类股东利益

普通股和优先股的组合方案固然能够满足银行对核心一级资本和其他一级资本的需求，但另一方面，也难以回避来自各方的疑问：对现有股东来说，优先股固然是利好消息，但新发普通股是否会摊薄现有普通股的权益？对潜在的优先股投资者来说，银行优先股条款是否满足自身需求，如何最大化地保护自身权益？对有意向参与定增的投资者来说，近期银行股估值不高，此时参与是否有利可图？

细细解读方案，几个数字似乎做到了对各类股东利益的平衡。

其一，7%。平安银行优先股预案中，对发行优先股股息率的测算假设为7%。虽然预案中明确说明7%仅为分析假设，但可以预见平安银行认为真实发行的股息率应与7%接近，波动范围不超过1%，即6%—8%，这一股息率低于平安银行16%—20%的ROE，杠杆作用非常显著。

其二，95%。定增竞价发行的底价为董事会前20日交易均价的95%。定增作为最成熟的融资工具在A股市场极为常见，通常的定价基准或为90%，或为100%，而95%的基准却委实不多见。这里笔者不妨大胆猜测方案制定时的顾虑，选90%则担心对普通股摊薄过大，选100%则担心新投资者认购意愿不高，95%体现出该行努力做到两头兼顾的苦心。

其三，90%。极端情况下优先股将转换为普通股，转股价格为董事会前20日交易均价90%。根据新巴塞尔协议III，补充银行其他一级资本的优先股在极端情况下将强制转换为普通股，优先股股东势必遭受一定损失;但转股价格越低，转换优先股股东得到的普通股越多，目前市场公告的银行优先股转股价格多为交易均价100%。平安银行转股价格定价最低，更加体现对优先股投资者的保护。

三个数字，反映了方案制定对各类股东权益的平衡，而股东大会高票通过，也印证了市场对平衡结果的认可。

获得控股股东支持

平安银行“组合拳”融资方案的目标是在兼顾各类股东利益的的基础上补充各类资本。更为重要的是，该方案获得了大股东的大力支持。

自平安集团入主平安银行以来，不断加大对银行的资本投入和业务协作。根据公开信息显示，平安银行总资产由2011年年末的1.2万亿增长至2013年年末的1.9万亿，年化增速达到23%，在上市股份制银行中位列翘楚;营业收入由2011年的近300亿元增长至2013年的520亿元，位居同业前列。银行实现了跨越式的发展。

本次平安银行非公开发行普通股，平安集团将认购100亿的45%—50%，即45亿—50亿，如果加上该行此前的两次非公开发行，平安集团对平安银行仅现金投入就接近270亿元，足见大股东对银行未来发展的信心。而优先股方面，平安集团将通过旗下保险资金认购200亿的50%—60%，即100亿—120亿。大股东承诺参与认购，足见大股东对优先股这一产品的浓厚兴趣，以及对平安银行优先股安全性的充分信任。

上述融资考虑及大股东的支持，成为二级市场青睐平安银行组合方案的主因，预示着这一组合拳方案的投资故事开了个好头。随着平安股东大会的顺利通过，相信非公开发行普通股和优先股的监管审批和发行也将渐行渐近。而监管层和一级市场是否乐见这一创新方案，组合拳方案投资故事能否如愿达到预期的效果和高潮，让我们拭目以待。