云南省政府引导基金在私募股权中的运作浅析①

2015-01-27昆明理工大学津桥学院高雯

中国商论 2015年23期

昆明理工大学津桥学院高雯

昆明理工大学津桥学院高雯

摘要：中国第一支政府引导基金——中关村创业引导基金于2002年建立，在这短短13年间，引导性基金从懵懂的发展到有规范性指导意见的规范发展。且政府引导性基金已成为市场中重要LP，其他募集机构都在积极争取成为其合作伙伴，在投资项目和投资规模上都突显出政府引导基金的优势。本文从云南省政府引导基金的现状及问题出发，探讨云南省政府如何引导基金在起步落后的形势下却逐渐成为省内主要融资途径的。

关键词：政府引导基金私募股权金融

政府引导基金是由政府设立，成立专业化的投资公司。基金不以盈利为目的，而重在引导作用。基金主要与民间资本合作，在基金运作过程中一般不参与创业投资企业的决策，在利益分配环节，引导基金也会让出部分利益，并承诺在约定的时间退出，让民间创投资本能以较低的成本收回引导基金的股份，获得市场溢价。政府建立引导基金，不但可以引导社会资金对创业期中小企业进行股权投资，解决其融资困难的问题，而且可以发挥财政资金的引导与带动作用，放大政府资金对创业投资的导向效应和对中小企业发展的支持效应。

1 云南省政府引导基金发展现状

1.1 云南省政府引导基金起步较晚，但发展迅速

如果展开我国政府引导基金的分布地图，现已形成长三角、环渤海两个热点区域。据不完全统计，自2002年设立第一只政府引导基金到2012年年底，96只政府引导基金设立或拟设，其基金资金接近700亿元。按清科集团统计，其中江苏和浙江是中国引导基金设立的稠密地区，两省共设立35只政府引导基金，占基金总数的6.4%。除长三角区域外，北京、天津、山东、辽宁的政府引导基金设立数目也较多。根据中投集团下的产品CV sours统计，截至2014年底国内共成立209只政府引导基金，目标设立规模1293.39亿元，平均单支基金规模6.19亿元[6]。

而相较于政府引导基金的设立热点地区，云南省起步较晚。2011年3月，经省人民政府同意，省引导基金管委会正式成立，截至2011年底，已有7家股权投资基金正式申请云南省引导基金参股或跟投，可以预测到通过这7家股权投资基金的跟投和参股，省引导基金将会产生不低于投资额10倍的杠杆效果。第一支云南省政府引导基金，省政府将出资1亿元，分5年期到位，并限制需投资云南省行政区域内设立的各类股权投资企业。截至2011年4月21日，根据云南省金融办的数据显示，引导基金中已有4000万元到位，投资项目库超过300项。作为云南省股权投资基金的行业自律组织的云南股权投资基金协会于2011年5月17日挂牌成立。

云南省股权投资发展中心于2014年开始受理第四次云南省股权投资政府引导基金。2015年初由省工信委会同省财政厅、省金融办和省工商联成立的云南省民营经济转型发展引导基金已完成前期准备工作，目前处于寻找有实力和经验的投融资机构参与引导基金的运作。该引导基金的投资定位在“传统产业技术改造、技术创新、延伸产业链、提高产品附加值的项目；生物资源开发及精深加工项目；新兴产业及高新技术项目；以及有利于推动企业转型，促进产业升级，推进经济结构调整，转变发展方式和改善民营中小企业融资环境的项目等”。

1.2 云南省政府引导基金的设立动机

根据《云南省政府引导基金设立的相关办法》规定，云南省股权投资政府引导基金是由云南省人民政府出资设立并按照市场化方式运作的政策性基金，主要通过阶段参股和跟进投资方式开展投资，以引导社会资金进入股权投资领域。并通过政府的引导和调节作用，实现市场资源的优化配置，服务云南“两强一堡”建设和经济发展方式转变，促进云南经济社会发展。吸引国内外优质股权投资资本、项目、技术、人才向云南省聚集，建立和完善云南省股权投资体系，规范股权投资政府引导基金的设立和运作，加快发展股权投资事业。

云南省城市建设投资公司正发起设立瑞滇股权投资基金，基金管理公司已注册；云南省工业投资集团与香港惠理集团正开展合资基金管理公司的注册工作，赛弗基金到云南省设立独资人民币股权投资基金；云投集团发起设立泛亚产业投资基金、天佑集团拟发起设立并购基金，以上的股权投资基金均已申请云南省引导基金参股与跟投。

1.3 云南省政府引导基金的投资对象

政府引导基金的投资对象为在云南省行政区域内注册设立的各类股权投资企业，重点以参股方式引导发起设立一支综合性的股权投资基金，并根据发展需要，按照有关决策程序审批后，可发起设立新的股权投资基金。并且其合作的股权投资企业，应当是在国内外市场上投资业绩突出、基金募集能力较强、管理经验成熟、各项资源丰富，具有一定品牌知名度的股权投资企业。已有7家股权投资基金正式申请云南省引导基金参股或跟投。按照云南省政府引导基金管理办法，引导基金不得用于从事股票、期货、房地产、证券投资基金、企业债券、金融衍生品等投资以及用于赞助、捐赠等支出和对外担保。闲置资金只能存放银行或者购买国债。2015年由云南省工信委会同云南省财政厅、云南省金融办和云南省工商联成立的云南省民营经济转型发展引导基金将重点投向“传统产业技术改造、技术创新、延伸产业链、提高产品附加值的项目；生物资源开发及精深加工项目；新兴产业及高新技术项目。

2 当前云南省政府引导基金在私募股权中的运作

2.1 政府引导基金的运作方式FoFs FoFs本来就是私募股权基金发展的产物，是两者的结合必然产物。FoFs是通过持有其他基金股份而间接从事私募股权投资，通过将募集到的资金投资到不同的私募股权基金中借以实现私募股权投资组合多样化的目的。这与政府引导基金设立的初衷相同。所以政府引导基金对PE的吸引力是较大的。云南省政府借鉴了天津、上海的私募股权投资基金的发展政策, 适当提高政府出资的比例，发挥引导和培育作用，这样由政府引导或者产生的私募股权投资会增多，这将极大地促进云南省私募股权投资基金的发展。第一阶段表明进行参股和跟投的7家股权公司均属于私募股权公司。

2.2 云南地区缺乏令人满意的基金团队

由于金融发展落后于一线城市，在云南很难招募到优秀的GP团队。因国内VC/PE机构发展相对集中的特点，绝大多数经验丰富的GP机构活跃在北京、上海、深圳、广州等地，因此，云南地区的引导基金设立后，招募到团队背景、投资策略、过往业绩、募资能力、基金激励与利益分配、团队精力分配均满意的GP团队较为困难及投资团队培养周期太长。一线城市优秀GP因引导基金地区投资比例的限制不愿落地云南，这又加剧了寻找优秀GP的难度。现在云南多数的本土PE基金团队的专业管理人员常年稀缺。

2.3 在政府引导下资金使用效率低

在我国政府引导基金运作的第一部规范性文件《关于创业投资引导基金规范设立与运作的指导意见》指导下，国内引导基金设立也多以创业投资引导基金为主，产业引导基金、战略引导基金为辅。云南省引导基金要求参股基金投向云南企业的投资比例不得少于年投资总额的70%，且省引导基金产生的杠杆效果不低于投资额10倍。2015年设立的云南省民营经济转型发展引导基金也明确将重点投向“传统产业技术改造、技术创新、延伸产业链、提高产品附加值的项目；生物资源开发及精深加工项目；新兴产业及高新技术项目。从市场的角度来看，作为GP和私募股权基金是不习惯于此种投资限制的。按照其在市场中只追逐最具投资限制的优势项目来说。政府引导基金的投资比例要求和投资方向要求已形成资金投资速度减缓，投资目标筛选过程延长，回报率低于PE行业回报率。这也会降低政府引导基金对PE的吸引力。

3 应对建议

3.1 完善退出机制与程序，保证引导基金健康运转

政府引导基金要发挥最大效益，必须制定严格的存续期限、推行强制清算制度，以保障资金的健康运转，且不对社会资本产生挤出效应。根据国内外创业投资经验，一般来说，要经过7～10年的时间所投资的基金或项目才会迎来真正的收益期，引导基金的过早或过晚退出都会影响投资效果。因此，对投资科技进步产生重大影响或创业早期的重点项目，政府引导性创投基金可根据实际情形适当延长存续期；对于达到存续期上限的投资项目，政府引导基金应按相关条例坚决退出，在分享收益时应坚持以适当比例奖励于合作基金，从而吸引云南的优质GP落地。

3.2 弱化投资领域的限制

引导基金投资的主要限制为地区限制，因此逐渐突破地域落户的限制将会增加吸引优质子基金的机会。能力和资源俱佳的优质子基金对提升资金回流速度、保证引导基金整体的运作起到不可忽视的作用。同时放宽基金注册地的限制还能为本地的税收做出贡献，丰富当地的投融资渠道。

3.3 募资走市场化路线

如引入市场化的资金共同设立母基金，这样可使得引导基金的杠杆作用加倍放大，管理团队更加专业。如运作交换顺利的元禾已成功与国家开发性银行合作，禾元将管理国创元禾母基金(50亿元)、国创开元母基金(100亿元)，这两只母基金都吸引到这部分政府资金，例如国开金融50亿、社保基金50亿、华为集团5亿元。

参考文献

[1] 黄武俊．政府引导基金成支持战略性新兴产业发展新平台[J]．新材料产业，2012(3)．

[2] 李朝晖．建立国家级战略性新兴产业创业投资引导基金的对策建议[J]．现代经济探讨，2011(10)．

[3] 钱霞．创业投资引导基金扶持战略性新兴产业浅析[J]．经济体制改革，2011(5)．

[4] 王利明，王吉林．国内创业投资引导基金运作的现状、问题及对策研究[J]．现代管理科学，2010(2)．

[5] 杨大楷，李丹丹．中国引导基金政策对私募股权投资的影响研究[J]．现代管理科学，2012(4)．

[6] 中投研究院．2014年政府引导基金报告[J]．中小企业金融，2015(7)．

中图分类号：F812.7