中国私募股权投资发展趋势

谢鹏举　张宇　徐洋宗

摘要：2001-2011年的十年间，中国私募股权投资市场在规模上获得很大增长。伴随中国宏观经济战略性转型时期，中国私募股权投资发展机遇与挑战并存，本文主要分析中国私募股权投资的发展状况以及发展趋势。

关键词：私募股权投资发展；行业洗牌；规模化；专业化；国际化

中国的私募股权投资基金在2000年以后才得以逐步建立，发展的历程相对来说比较短。2001-2011年的十年间，中国经济发生翻天覆地的变化，创业环境也在不断优化，激励着创业者与资本的结合，私募股权投资市场的门槛不断放开，投资空间逐渐释放，退出渠道更加通畅，中国私募股权投资市场规模快速增长，尤其深圳创业板推出以来，中国PE市场呈现出急剧扩张态势的景象。

伴随中国经济发展，中国已经成为亚太地区最活跃的私募股权投资市场。未来多年是中国经济从“量大”向“质优”调整的时期，已经被公认为中国私募股权投资发展的黄金时期。

一、私募投资的监管走向正规化、严格化

在过去多年的发展过程中，中国的私募股权投资行业缺乏明确有序的监管，私募股权投资基金的法律地位没有得到明确和落实。2013年4月，中央机构编制委员会办公室将对私募股权投资企业的适度监管的权力明确授权给证监会，但在此之前刚刚修订的《证券投资基金法》并没有将私募股权投资基金纳入其中。因此，相关的法律整合与监管权力的重新梳理与明确还需要一段时间的不断努力。

未来，私募行业将会在法律层面上得到确认，使PE行业有法律、规则可依，有利于整个行业的规范，有利于业内优秀机构的脱颖而出。

二、中国经济日益强盛为其提供优秀的发展基础

1978年以来，尤其90年代之后，中国利用国内劳动力优势逐渐发展成为世界加工厂的角色，经济增长主要依靠出口和固定资产投资。2008年爆发的金融危机和债务危机使国际经济格局发生重大变化，中国世界加工厂的地位不得不逐渐丧失，经济进入战略性调整升级时期，实现宏观经济增长逐渐转变为依靠国内消费、城镇化投资和科技创新，最终将中国这个庞大的经济体从一个世界加工厂的边缘角色转变为世界经济的发动机角色。

中国的城镇化正走向更深程度，历史发展经验表明城镇化的推进会带来庞大消费需求和投资需求，中国城镇化还有比较大的发展空间。中国正在推动宏观经济结构调整，更加重视经济增长质量，工业转型升级阶段，高科技行业，尤其战略新兴产业的发展机遇很大，会带来更多投资机会。

中国经济正处于战略性转型时期，将日益成为世界经济发展的发动机，主权货币人民币将日益成为世界货币，这样的宏观背景给私募股权投资发展提供优秀的发展基础。

三、行业将出现大幅度结构性调整

在过去的十年里，私募股权投资在规模上增长惊人。清科数据显示，从2002年中国的12.7亿美元的VC募资金额，发展到2013年VC和PE可投资本达1700亿美元，10年间募资规模增长超过100倍，目前我国正活跃着超过6000家VC和PE机构。

未来，行业将会出现洗牌。一方面，随着市场化推进和竞争加剧，业绩差、规模小的机构会遭到市场淘汰。另一方面，业内的优秀机构将会聚集越来越多的市场资源，将拥有越来越大的资金规模，并且具有越来越大的影响力，甚至能够在某个行业内进行战略性资源配置。

四、投资越来越专业化

过去十年，投资机构在投资领域上呈现多样化，不少机构的投资涉及到国民经济很多行业，IT高科技、国企改制类、消费类、文化类、节能环保等领域。

未来，在投资领域上，投资机构的会更专注自己了解的行业，并在该行业做精做细。在投资阶段上，过去长期呈现“后延”趋势，增长期和PRE-IPO由于其投资时间短、见效快的特点成为投资的主要阶段，未来，投资机构必须寻找到自己核心竞争力，在前期、中期、后期项目上实行全线覆盖和重点突出，在投资阶段上做精、做细。

五、退出渠道走向多元化

现有的退出渠道主要是IPO上市，未来的PE退出渠道将是包括IPO上市在内的多元化退出方式并存。2005年以前，私募投资退出以在美国等海外股市上市为主。2005年以后，国内创业板和中小板主板IPO成为新的选择。随着中国新一轮资本市场改革的推进，2014年初中国股市IPO开闸，未来IPO退出仍然会是私募股权投资实现退出的重要途径。随着中国多层次资本市场的构建、场外交易市场的培育，未来的三板也将成为PE机构实现退出的一个重要途径。

并购的退出方式正逐渐兴起。一是IPO的高收益率会逐步下降，并购在收益率上的吸引力会逐渐加大；二是中国并购市场将日益走向完善；三是随着PE投资日益专业化，对行业有深刻理解，将逐渐开始在某行业内整合各方面资源。管理层回购（MBO）等其他新型退出方式也将日益出现和发展。

六、人民币基金已经并继续成为发展主流

在发展初期，受限于资本缺乏，创业支持资金主要接受美元形式，创业公司上市首选海外。根据清科统计，2002-2008年，人民币PE仅占国内PE资本规模的1/3、投资数量的40%、投资金额的20%。2009年，人民币基金迅速增长，在基金数量和募资总额上双双超过美元基金，在投资数量上占到投资总量的60%。

人民币基金未来仍将持续快速发展。一是中国经济的持续发展导致财富效应日渐明显，中国已经告别资本缺乏的时代，大量人民币资金得以投入私募市场，使得人民币基金会成为一种越来越重要的投资渠道；二是中国多层次资本市场的完善，新三板、创业板等使PE退出能够较为顺利地实现，人民币基金避免了货币汇兑的过程，将更受到青睐；三是中国经济发展培育出一批行业精英和优秀公司管理者，众多本土GP的快速发展和成熟，以及外资GP转向管理人民币基金；四是人民币日益成为国际货币，获得世界认可，资本项目可兑换正在推进，使用范围更广。

七、中国私募股权投资机构逐渐参与到国际市场

伴随中国经济日益国际化的进程，私募股权基金的国际化将日益显现。一是伴随中国实体企业国际化进程，私募基金的国际化与它相辅相成，例如，2008年，中联重科联合包括弘毅投资在内的三家股权机构收购意大利 CIFA 公司；2012年，三一重工和中信产业基金联合收购德国混凝土机械巨头普茨迈斯特。二是中国私募股权基金开始进入全球经济市场寻找优秀的投资项目，例如，目前深圳市创新投资集团有限公司投资的一些企业已经在德国证交所、韩国KOSDAQ和台湾成功实现IPO上市。总之，中国PE机构将在更高层次、更深程度上融入世界经济发展浪潮。（作者单位：郑州大学）

参考文献：

[1]付允.我国私募股权投资基金发展研究[D].山东：山东大学，2013

[2]于佳.基于投資人视角的中国私募股权投资研究[D].天津：南开大学，2012