我国影子银行对经济增长的促进作用及实证检验

索畅 彭海霞 王元珊

摘要：影子银行发展对经济增长而言具有正反两方面的作用，本文通过理论分析和实证分析对二者的关系进行研究。首先，我国影子银行发展对经济增长具有明显的正向促进作用，其作用机制主要通过影子银行为实体经济提供资金实现；接着，运用格兰杰因果关系检验、回归方程等计量经济学方法对上述关系进行检验。结果显示，我国影子银行和经济增长之间具有互为促进作用。因此，必须合理引导影子银行发展，以发挥影子银行在促进经济增长方面的积极作用，否则可能对经济发展有伤害作用。

关键词：影子银行；经济增长；作用机制；实证检验

影子银行是一个与正规（传统）银行相对应的概念。根据金融稳定理事会的定义，影子银行是指为了实现监管套利进行的金融创新的信用中介体系，其核心特征是游离于银行监管体系之外、可能引发系统性风险。对于影子银行的关注，主要源于2007年爆发于美国的次级抵押贷款风波，影子银行被认为是此次危机的始作俑者，随着危机的蔓延，其对经济增长产生的负面影响不断被放大，世界各国经济增长遭受沉重打击。我国金融自由化程度虽然较低，但近年来影子银行发展迅猛，其对经济增长起到何种作用，尤其是我国的影子银行是否会对经济增长产生如此大的危害呢，这正是本文力图通过理论分析和实证分析所解答的问题，对指导影子银行监管体系建立具有一定的参考价值。

一、影子银行在我国的发展

我国针对影子银行规模的统计尚缺乏科学的口径，毛泽盛和万亚兰（2013）鉴于中国国情和数据的可得性，将影子银行界定为民间金融、地下金融、住户内部借贷活动以及正规金融体系中由于资料收集过程和统计监测缺陷而被遗漏的金融活动之和。这些金融活动虽然隐蔽性强，不易被观测到，但是具有一般银行借贷的功能。根据毛泽盛和万亚兰（2013）的研究成果，影子银行的借款人主要是那些正规金融机构不愿意借款的对象，主要包括农户、私营企业、个体工商户等中小企业和个体经济主体，他们的资金需求无法从正规金融渠道获得，因而主要从影子银行渠道获得资金，并测算了我国从1992-2010年的影子银行规模，本文沿用上述办法计算了2011-2013年的影子银行规模，到2013年，我国引资银行规模已经突破10万亿元。这与许多专家学者的研究接近。

与此同时，我国经济增长呈现了令世界刮目相看的速度。1992年我国GDP 仅为26937亿元，到2013年我国GDP已经突破55万亿元（上述数据按照当年价格计算）。本文绘制了我国经济增长和影子银行发展的时序图（见图1），可以发现，1992-2013年间，我国经济增长和影子银行发展经历了大致相同的趋势。

上述统计性描述显示，经济增长的影子银行发展之间可能存在相互影响的关系，需要从理论和实证的角度加以验证。

二、影子银行促进经济增长的理论机制

我国影子银行的发展与国外有着许多明显的不同之处，因此与经济增长的关系研究应深入结合我国的经济土壤和体制因素。首先，我国影子银行的产生源于长期以来我国金融体系由银行业垄断的单一融资特质，向多元化融资方式和融资渠道转变时金融体制转型发展的必然趋势；第二，银行业垄断背景下，我国信贷配给现象极为突出，大量中小企业难以从正规金融体系获得贷款，近年来我国实体经济的快速增长为影子银行的扩张提供了广阔的内在需求。在这样的背景下，我国影子银行体系的迅速发展是不可避免的。影子银行成为促进正规金融机构提高运作效率、促进实体经济获得融资满足的重要途径，拉动了经济增长。本文从经济增长、金融抑制和金融深化等有关理论出发，认为影子银行促进经济增长主要通过下述两个渠道，其一是资本转化机制，其二是金融深化机制。

（一）影子银行促进经济增长的资本转化机制

影子银行促进经济增长的资本转化机制是指在传统银行垄断下，储蓄转化为投资是受限制的。影子银行发挥了与传统银行同样的信用创造、期限配置、资金转移作用，将资金从供给方让渡给资金需求方，在此过程中存款也转化为投资，最终实现资金供给方实现财富增加、消费扩大，使得资金需求方扩大再生产、产出增加。

（二）影子银行促进经济增长的金融深化机制

金融理论的发展经历了由金融抑制到金融深化的阶段。金融抑制理论认为在发展中国家由于政府的过度干预，金融市场的发展是扭曲的，中小企业难以在市场中获得充足的融资满足。在这种情况下，影子银行作为金融发展与深化的体现，在金融体系中起到了新型金融中介的作用，它的产生与发展具有特定背景，受到了市场竞争与金融创新、外部约束机制的缺位、市场资金流动性失衡以及金融结构演进等因素的影响。

因此，许多学者支持影子银行是促进我国金融体制改革的重要力量的观点。我国由于市场经济体系尚不完善，金融市场建设尚不足以满足实体经济发展的巨额融资需求，影子银行的发展通过为实体经济提供资金而对企业的经营管理、公司治理水平都提出了更高的要求，带动了劳动生产率的提高。

三、影子银行促进经济增长的实证检验及结果分析

本文运用协整分析、格兰杰因果检验、回归分析等计量经济学方法对影子银行发展与经济增长之间的关系进行分析。影子银行规模采用按照上述方法计算的数据，经济增长采用GDP（国内生产总值）指标衡量，样本数据为1992-2013年，两个数据都是根据当年价格计算不剔除物价水平变动因素。为消除异方差性，数据都经过自然对数处理，记为LNGDP和LNSHBANK。数据来源于历年中国统计年鉴和中国金融年鉴，数据处理采用Eviews7.0软件。

（一）相关性及平稳性检验

相关性分析通过给出序列组之间相关系数矩阵，计算出二者的相关系数为0.9932，属于高度相关关系；另外，从回归散点图也可以看出二者确实存在高度的线性相关，总体来看应近似处于同一条直线。

上述图示仅说明二者之间可能具有线性关系，为避免下面所建立的模型可能存在的伪回归问题，需要对两列数据进行平稳性检验。这里采用ADF方法检验LNGDP和LNSHBANK的平稳性。结果显示，经济增长LNGDP和影子银行规模LNSHBANK都是非平稳序列，呈现同向增长的变化关系；但经过一阶差分后，运用ADF检验表明两个变量都是平稳的，即都是一阶单整的，因此记为I（1）。

（二）协整检验及格兰杰因果检验

由于两变量都是一阶单整的，可能存在协整关系。本文采用Johansen协整检验，结果表明LNGDP和LNSHBANK之间存在协整关系，说明我国影子银行发展与经济增长之间存在着长期稳定的均衡关系。

进一步格兰杰因果检验的结果表明LNGDP和LNSHBANK之间互为促进关系。根据赤池信息准则确定各变量的滞后期数为1，结果表明在5%的显著水平下，LNGDP是LNSHBANK的Granger原因，LNSHBANK也是LNGDP的Granger原因。这一结论表明我国影子银行的发展促进了经济增长，反过来经济增长也促进了影子银行的发展。

基于上述实证检验，本文获得了关于LNGDP和LNSHBANK的回归分析方程，为了达到本文的分析目的，本文构建体现长期均衡关系的影子银行影响经济增长的回归方程：

ln GDP=1.5719+1.0051*ln SGBANK

（3.9263）* * *（25.7889）* * *

Adj-R2=0.9693 F=665.076

可见，方程各系数及方程总体通过了显著性检验。对于结果的分析表明，影子银行规模每增加1个单位，会带动经济增长1.0051个单位。可见，影子银行对经济增长的促进作用是非常明显的。

四、结论与启示

国外影子银行的产生发展是导致本轮国际金融危机的重要因素，成为国际组织和世界主要国家监管的对象。我国影子银行的发展则具有明显不同的背景，在暴露出一定风险的同时，更多表现为对经济增长的促进作用，我国影子银行与国外影子银行的差异及内在合理性。本文从理论机制上将影子银行促进经济增长总结为资本转化机制和金融深化机制，并测算了影子银行与经济增长之间的数量关系，结果发现影子银行对经济增长具有明显的促进作用，二者的关系式长期稳定的，影子银行没增加1单位，GDP增加略大于1单位。因此，我国影子银行的监管措施应着力保护其促进经济增长的积极作用，规避其可能引发系统性风险的可能。

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