当前人民币汇率波动的原因及对我国经济的影响

■ 李小典（河南牧业经济学院金融系 郑州 450000）

引言

美元对人民币汇率2005年开始下降，从2005年1 美元对8.27 元人民币，跌至2014年初1美元对6.03元人民币，在九年中美元贬值接近30%。而2014年人民币由持续升值进入到了贬值通道，2014年一年人民币对美元贬值约3%。本文探讨当前人民币对美元贬值的原因及其对我国当前经济产生的影响。

汇率决定的理论基础

（一）长期汇率决定理论

1.经济增长率。汇率是一国货币与他国货币之间的交换比率。长期汇率理论认为一个国家货币是升值还是贬值在长期内取决于一国经济实力的增长状况。当一国经济实力在长期内持续上升时该国货币就趋于升值，当一国经济实力在长期内持续下降时该国货币就趋于贬值。因为一国经济快速增长时，与该国进行贸易的国家就比较多，贸易额也较大，因而对该国货币需求越多，该国货币越容易成为硬通货所以币值趋于上升，例如美国在制造、金融、文化等方面长期引领全世界，其他国家要大量从美国进口高新技术及产品，美元自然成为各国想要持有的货币，因而美元就比较坚挺。

2.购买力平价说。购买力平价理论认为，两国货币间的汇率取决于两国货币各自的购买力大小，一国货币在其国内的购买力下降自然换到的外币也会减少，反之一国货币在其国内的购买力上升自然换到的外币也会增加。

（二）短期汇率决定理论

1.利率平价说。利率平价理论认为，两国之间的即期汇率与远期汇率的关系是由两国的利率所决定的。该理论的主要出发点是投资者投资于国内所得到的短期利率收益应该与按即期汇率折成外汇在国外投资并按远期汇率买回本国货币所得到的短期投资收益相等。一旦出现由于两国利率之差导致投资收益的差别，投资者就会进行套利活动。同即期汇率相比，利率低的国家的货币的远期汇率下跌，而利率高的国家的货币的远期汇率上升。

2.国际收支说。国际收支理论认为，外汇的价格是由其供给和需求来决定的。当一国国际收支长期顺差时外汇供给大于外汇需求因而外国货币贬值，本币升值；当一国国际收支长期逆差时外汇供给小于外汇需求因而外国货币升值，本币贬值。

人民币近期贬值因素分析

（一）我国经济增长率下降

我国GDP 增长率2012年以前一直保持在9%以上，进入2012年GDP增速进入7打头时代，这种状况一直持续到2014年四季度，期间不但未超越8%，反而增速越来越慢，意味着我国经济进入“新常态”，新常态意味着我国宏观经济要在一段时期内保持在7%左右的低增长速度。这表明我国经济达到两位数的高增长时代可能已经成为过去。根据汇率长期决定理论，一国经济在长期内强劲增长时本币有升值的趋势，在长期内增长下滑时则本币有贬值的趋势，我国经济连续三年增速下滑且维持低位运行，这是导致人民币贬值的根本原因。但是美国经济在2013年已经强劲复苏，道琼斯股票指数重新升到金融危机爆发前的高位，家庭部门的资产负债表也得到大幅度改善，失业率持续下降，经济产出也恢复至危机前的水平。随着美国经济的强劲增长，美国退出了量化宽松，这都导致了美元的升值，美元升值的反面就是人民币的贬值。

（二）人民币购买力下降

著名经济学家、耶鲁大学金融学终身教授陈志武分析指出美元在最近几年的购买力几乎没有变化，而人民币的购买力由于我国近些年通货膨胀的原因不断下降。如果按照购买力来计算的话，美元对人民币汇率应该是比6.5 要高很多，而不是低很多。这也是引起人民币长期贬值的一个原因。

（三）人民币存款利率下调

2014年11月21日，中国人民银行宣布下调金融机构人民币存款基准利率。金融机构一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。而且随着我国GDP和CPI增速下降，降息可能成为未来一段时间的主旋律，降息使得人民币存款收益下降自然导致货币外流，进而引起人民币贬值。

（四）国际收支顺差缩小且外汇储备增速下滑

我国自2005年出现经常项目大额顺差。2005年，我国经常项目顺差占GDP比重一举跃过4%标准线，达5.9%，并在2007年一度升至10%以上。不过，2008年美国金融危机爆发后，我国经常项目顺差占GDP 之比逐年下降，2010年回落至4%，2011年降至2.8%，2012年进一步降至2.6%，2013年降为2.1%。同时我国外汇储备增速也开始下降，2011年外汇储备为31811.48 亿美元，2012年外汇储备为33115.89亿美元，较前一年增长4.1%，2013年外汇储备为38213.15 亿美元，增长15%，2014年外汇储备为38430.18 亿美元，仅增长0.5%。国际收支顺差减少和外汇储备增速下降也是美元升值人民币贬值的原因。

（五）欧元贬值的刺激效应

欧元区国家在2008年经济危机中遭受重创，到目前为止经济复苏乏力，劳动力失业严重，政府债务负担依然沉重，因而要靠量化宽松来刺激经济增长，欧元这种以邻为壑的做法迫使人民币贬值应对。

人民币贬值对我国当前经济的影响

（一）人民币贬值有利于促进我国出口贸易的发展

本国货币贬值从理论上说可以刺激一国的外贸出口，对本国出口企业来说是一件好事。从我国的情况来看，出口产品排名靠前的主要是机电产品、机械设备、服装、纺织品、鞋类、家具。这些产品都属于传统的劳动密集型行业，这些年随着我国劳动力成本逐渐上升，中国制造的优势逐渐丧失，出口日渐艰难引起一批批加工制造企业倒闭。我国目前经济结构尚未从劳动密集型转到技术密集型，低素质农民工还是一个非常庞大的群体，低端制造业还需要在较长的时期内存在。从2014年统计数据看，我国出口商品前几大类增速持续下滑，尤其是家具行业，连续出现负增长，人民币贬值能够刺激这些行业的出口，对加工制造业来说无疑是雪中送炭。另外人民币贬值对于非贸易品例如服务贸易也会形成正面的影响，人民币贬值有利于吸引诸如旅游业等的服务业的发展，对改善我国服务贸易是一大利好。

（二）人民币贬值有利于我国吸引外资

本国货币贬值使得外国投资本国的成本下降，可以增强对外国投资的吸引力。我国目前人均国民收入达到5000多美元，这个阶段被很多专家认为是不进则退的阶段，要么国民经济持续上升进入发达国家阶段，要么停止增长进入中等收入陷阱。根据经济学家的研究，那些能够顺利经过这个阶段经济进入发达阶段的国家在这一时期，投资进一步加大，消费也持续上升，制造业由劳动密集型转换成技术密集型；那些进入中等收入陷阱的国家都是后续投资和消费不能跟进，技术不能革新造成的。目前我国经济也面临同样的问题，需要大量的资金投入才能完成经济腾飞的任务，只依靠我国的投入很难有大的发展，需要吸引包括外资等多方资金进行投资才能完成。另外随着我国劳动力成本的上升，外国在我国投资企业的利润率也在下降，我国吸引外资的优势逐渐丧失，在这一阶段人民币贬值无疑是一大利好。

（三）人民币贬值对我国进口企业影响较小

从理论上来说一国货币贬值加大了进口企业的成本支出，对进口企业经营是不利的。根据相关资料显示，2014年我国进口商品排名前几名的主要是：铁矿石、原油、煤、粮食、成品油，这些国际大宗商品的价格进入2013年以来都呈现出下降走势，国际原油价格2014年1月每桶100美元以上，2015年1 月份跌至每桶45 美元。进口铁矿石价格2014年1月2日为每吨人民币942.5 元，2015年2 月4 日跌至人民币每吨494.6 元。所以虽然人民币贬值导致进口成本上升，但是这些进口商品价格下降的幅度远超过了人民币贬值的幅度，抵消了人民币贬值对企业带来的不利影响。

（四）人民币贬值对我国股市的影响较小

从理论上来说一国货币贬值将导致资金从股票市场流出，不利于股市上涨。从我国目前的情况来看股市从2014年1月份2000 点开始启动，截至2015年1 月升到了3400点，上涨了70%，且新股均表现出上市即翻番的情况，表现出强劲上涨的牛市行情；但在此期间人民币从2014年1月一直连续下跌，这看起来是一种矛盾的状态。其实影响股市的因素很多，除了本国货币的汇率以外还有诸如宏观经济状况、上市公司盈利状况等，多种因素综合发挥作用行成了一种合力，股市到底是升还是降要看哪股力量更加强大。目前我国宏观经济增长速度虽然有所下降但是增速还是保持在7%以上，这个增长速度在发展中国家还是居于前列，另外新一任领导人执政以来进行了深层次的改革，例如加快城镇化建设、加大对高科技企业的扶持力度、支持转基因技术和新能源汽车的研究开发利用等。股市此次上涨正是基于广大投资者对中国这些企业未来发展的看好，因而人民币贬值对股市的影响并不大。

（五）人民币贬值对我国企业对外投资的影响较小

从理论上说，一国货币贬值加大了本国企业对外投资的成本因而对本国对外投资是不利的。仔细研究我们发现，人民币贬值对我国对外投资的影响并不是很大。第一，人民币除了对美元持续贬值外，人民币对英镑、人民币对加元、人民币对日元、人民币对澳元都处于升值状态。因而对我国企业的对外投资虽然在美元结算方面不利，但是在可以用其他外汇结算的投资不受影响。第二，目前我国对外投资的主要区域是东南亚国家，在东南亚国家很多投资都是人民币结算。第三，最重要的是我国目前美元外汇储备达到3万多亿美元，这么多的外汇储备要实现保值和增值是一件困难的事，目前除了投资于美国债券以外，其他可投资的渠道并不多。支持有竞争力的企业使用外汇储备“走出去”到国外投资是我国政府目前的主要安排，目前我国在高铁和核电技术领域处于世界领先水平，在国内投资无法大幅度增加的情况下，支持这些大型企业“走出去”是一个不错的选择。因此在当前阶段美元升值正是我国利用庞大的外汇储备对外投资的最佳时机。

（六）人民币贬值对我国房地产市场的影响较小

一般来说一国货币贬值导致该国资产价格缩水，引起资产价格下跌。我国目前的城镇化率是53%，正处于城镇化高速发展阶段，发达国家的城镇化率达到80%以上这就意味着还有一大部分人尚未购买房产，住房的刚性需求还是很大的，这种刚性需求是支撑房价不会大跌的重要因素。

综上，从人民币贬值对我国经济产生的影响来看，整体上利大于弊。在人民币对美元贬值的这段时期中我们应该做好以下几点：一是外汇的投资者要把美元作为未来一段时期的投资对象；二是制造企业应该抓住这段时期加快企业的发展和转型，要加快出口清理库存，同时加快新产品的研发和上市；三是抓住机会合理利用我国的美元外汇储备，推动大型企业到国外进行投资。

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