基于风险控制视角的中小企业债务融资探讨

■ 秦 领 副教授（兰州财经大学金融学院 兰州 730101）

中小企业债务融资现状

（一）中小企业直接债务融资现状

据相关数据统计显示，截至2014年12月底，全国共有超过200家中小企业已发行了超50只和中小企业发展相关的债务融资产品，募集资金高达100亿元。其中，20余家中小企业已发行了20多只债务融资产品，金融高达8.4亿元。中小企业实现快速发展是实现国民经济快速增长的有效动力之一。然而，当前我国中小企业在实施债务融资的过程中依旧存在诸多问题：第一，中小企业自身方面存在诸多缺陷；第二，债务融资环境差，债券流动性低；第三，债务融资风险分担机制不健全。这些因素均给中小企业在实施债务融资过程中带来诸多阻力。

（二）中小企业间接债务融资现状

间接债务融资措施主要有银行贷款及非银行机构贷款、融资租赁等。目前，我国大部分的中小企业实施的债务融资都是间接性债务融资策略。向银行申请贷款是大部分中小企业采取的债务融资方法，但是由于中小企业自身存在财务不透明及经营不规范等特点，银行要求企业必须提供较为贵重的抵押物以有效防止中小企业有可能出现的业务风险及道德风险等。

（三）中小企业债务融资工具使用现状

债券市场的高速发展成为有效刺激我国经济增长的发展平台，也有效提升了我国中小企业的债务融资能力。据相关数据统计显示，2014年全年，浙江省全年一共发行了300余亿的债券。截止到2013年年底，全国共注册发行企业超过700家，发行的债券融资工具金额高达4万亿元以上。另外，600余家企业发行了金额超过2万亿元的短期融资债券，其中有198家的企业发行了超过15000亿元的中期票据，还有30余家企业发行了集合票据，金额达到20亿元。

中小企业债务融资存在的问题

（一）债务融资路径单一

当前我国并未建立相对完善的市场经济体系，金融市场整体开发程度十分有限。大部分中小企业实施债务融资均是通过向银行贷款的方式，相对于其他商业信用及融资性租赁等措施选择性较低。真正进入到创业板进行债务融资的企业极少。由于资本市场自身拥有较强的资金流向调节功能，大部分中小企业采取的是直接债务融资，这种融资方式监管十分严格，条件十分苛刻，中小企业无法达到企业或者其他企业出售的债券要求，最终导致中小企业都无法满足直接债务融资条件。

（二）债务融资成本高

对于银行而言，银行放贷的目的是为了获得高额贷款利息，但由于大部分中小企业自身经营存在较大的风险性，稳定性较差，企业经营存在较大不确定性，最终导致中小企业难以获得银行贷款，银行采取提高贷款利率的办法向企业实施放贷。大部分的商业银行对中小企业实施放贷通常都是短期借贷，期限限制在一年内，对中小企业实施放贷的金额也有较为严格的限制。所以，中小企业实施债务融资存在成本偏高，容易导致重大的财务风险，这种短期还款限制条件及贷款金额限制的问题都严重阻碍了中小企业开展收益高及投资时间长的项目，对企业经营和发展也将造成较大的影响。中小企业自身发展规模受限，企业风险承受力低，再加上贷款审批程序较复杂，需要耗费大量的财力和物力，审批费随之增加，银行把贷款风险全部转嫁到中小企业身上，对于中小企业实施债务融资造成了极大的困扰，债务融资风险明显上升。

（三）债务融资比例不合理

目前我国中小企业的债务融资方式主要有商业信用、银行贷款及企业债券等等，采取不同的债券融资方式其特点不同，采用适合企业发展的融资方式能够有效降低中小企业融资成本，并且也能够有效控制及规避融资风险。我国中小企业自身发展力量不足，发展时间较短，融资比例并不明确。融资路径较为单一，大部分企业依靠银行贷款，债务融资占比匹配不合理，也根本无法满足当前中小企业的债务融资需求。

中小企业债务融资风险分析

（一）中小企业债务融资风险的原因

企业内部因素。管理风险意识不强。中小企业实施债务融资需经过两个非常重要的环节，融资环节及偿付环节。同样，在不同的环节中需要承担的风险是不同的，大部分的企业管理人员尤为看重融资环节，主要原因在于融资风险对于企业筹集资金会带来较大影响。但是完成融资后，关乎到资金的使用及规划债务期限的问题，这些都将给企业带来较大的偿付风险。

企业存在投资失败的可能。企业通过开拓全新的产品或者市场让企业实现更大的利润，通过投资大项目来赚取更多的利润，但是由于投资大项目需要一大笔资金，实现收益需要耗费较长时间，甚至有可能导致投资失败。

市场方面因素。市场方面对中小企业实施债务融资产生最大风险的因素是利率和汇率，由于利率和汇率并不是一层不变的，而是随着市场的不断变化而发生改变的。因此，中小企业实施债务融资也会受到利率和汇率变化带来的风险。如果利率或者是汇率水平过高对于企业而言则需要消耗更大的融资成本。最近几年，我国货币的供应量得到了明显控制，但是贷款利率却一直处于较高水平，这些都给企业增加的融资成本。

银行与政府方面因素。银行并未充分行使债权治理的作用。当前我国中小企业采取的主要债务融资方式是贷款融资。企业和银行之间的关系变成了债务人和债权人之间的关系。大部分中小企业目前的状态都是负债经营，且负债率非常高，银行却无法参与到企业制定各项决策，无法充分行使债权人治理的作用，也无法采取措施来管制企业管理人员的具体行为。

相关制度不完善。随着市场的快速发展，债务融资衍生出了许多其他的形式，例如经营租赁和融资租赁等等，但是相关的管理制度并未形成，结果导致无法对中小企业进行有效监管。企业一旦发生较为严重的负债经营现象将给企业管理人员带来较大损失。所以，监管制度的空缺将会导致中小企业需要面对巨大的债务融资风险。

（二）中小企业债务融资风险的财务效应

正面效应。利息抵税。针对股权融资而言，负债融资的优点在于它可以为中小企业实施负债融资在税收方面争取优惠。根据法律规定，负债利息能够从税前利润中抵消，还能够有效降低企业上缴的所得税，负债越大，利息抵税就能够发挥更大的作用。

产生财务杠杆效应。通常情况下，如果企业拥有良好的经营情况，减去需要支付给债权人的部分利息，剩下的超额收益都可以当作权益资本，并且这部分超额收益都可以归为企业股东所有。因此，股票收益将会上升，财务杠杆效应由此产生。

减少代理冲突。随着企业经营规模不断发展壮大，企业股权和经营权二者处于分离状态，企业股东和管理人员之间出现了较为明显的信息不对称问题，还有可能存在较为严重的道德风险，甚至有可能对管理人员的声誉及职业发展带来巨大的损失。大部分的管理人员都是从有利于自身发展的角度做出决策，无视股东利益。因此，雇佣方及受雇方之间就产生了非常严重的代理冲突。通过负债融资办法能够有效减少发生代理冲突的可能。第一，中小企业能把通过债务融资获得的资金运用到回购企业股票上，能够有效减少企业股东的利益损失。第二，为了有效保证企业管理人员和企业股东的利益，大部分的企业管理人员都拥有企业小部分股权，一旦增加企业负债，那么企业管理人员的控制权也将随之增加。因此，企业管理人员在做决策的过程中一定要把股东利益考虑进去，有效实现企业价值以及股东利益最大化。

负面效应。第一，随着负债的持续增加将给企业造成较为明显的财务危机。负债经营本身也会给企业带来较大的偿付压力，如果企业面临的负债过高，将有可能导致企业因为现金流量短缺问题而不得不放弃大型投资，减少企业受益。如果企业面临着较大的负债，将有可能导致企业的经营生产无法正常进行，员工流失严重，对企业发展造成不利影响。第二，负债过高容易引发企业股东和债权人之间的代理冲突。相比较而言，企业债权人需要承担的风险比企业股东低。主要原因在于，不管企业是否获利，企业经营情况如何，债权人都可以根据签订的贷款协议如期获得利息收入，但是企业没有实现盈利的情况下，企业股东就无法获利。因此，如果企业负债过高将会催生企业股东和债权人之间发生非常严重的代理冲突。

中小企业债务融资风险控制建议

（一）建立针对中小企业债务融资的金融服务体系

第一，由地方财政局建立专为中小企业提供各项融资服务的基金会，可以通过补偿贷款风险及补助贷款担保等多种方式，实现银行和担保机构，为中小企业提供补贴，降低融资成本。第二，建立全面的政府、银行及企业联席会议制度。对银行而言，应该加强和企业及地方政府之间的信息沟通，另外银行还应该组织政府和企业召开座谈会，充分了解贷款资金去向及政府的引导方向和发展目标，了解政府推出的各项信贷政策。第三，银行应该建立激励约束及绩效考核机制，逐渐形成对中小企业申请贷款有利的促进机制，还应该把银行对当地中小企业实施的实际放贷量纳入到综合考核体系中。

（二）建立债务融资风险控制体制

第一，确定合理的资产负债比，保障企业债务融资期限结构及资产结构是科学的、合理的。合理设置债务比例，适应企业的生产和经营，实现风险和报酬处于最佳平衡状态。中小企业需要结合自身发展特点来调整企业的资产负债率，以有效保证企业的负债规模，促进企业实现更好的发展。第二，不断健全企业内部规章制度。可以通过建立第三方托管的偿债基金体系，全面分析企业拥有的偿债能力。第三，建立专门针对我国中小企业采取直接融资存在的风险处理机制，这一机制能够有效提升我国中小企业信用评级水平，还能够有效强化市场债券投资人员对我国中小企业发行债券的信心。

（三）完善面向中小企业提供配套政策金融机构的监管体制

第一，建立更加完善的中小企业直接债务融资体系，营造更加稳定的外部环境。由于我国中小企业不管是在市场发展还是在银行贷款方面都遭到了较为严重的歧视对待问题。因此，应该为我国中小企业建立专业的债务融资体系，为中小企业实施债务融资建立更加高效的信用评价体系。第二，地方政府必须加强监管，尤其是加强对企业债务融资体系进行监管。主要可以从协调组织及政策保障，还有信用咨询等诸多方面建立起有效的监督机制。采取多方联动的监管措施，保障多方监测协调一致，充分发挥出高效的监督力量。

（四）促进债务融资市场工具多样化发展

第一，发行高收益债券。对于大部分的中小企业而言应该采取发行信用等级较低的债券，能够有效提升中小企业进入债务融资市场的机会，并且也能够有效地规避风险。第二，发行私募债券。这种债券具有较强的针对性，主要用来平衡当前社会的过剩资金，尤其是过剩存款。如果国民储蓄过低，发行私募债券有利于加速社会资金流动，并且还能够有效转变国民经济发展方式，有利于经济发展结构的调整。

综上，本文主要分析了加强风险控制对于中小企业实施债务融资带来的影响，并且紧密结合“财务资源优化配置”这一理念，分析我国商业银行制定的相关政策对中小企业实施债务融资以及风险所带来的影响，并且分析企业生产经营状况对企业融资和风险控制带来的影响进行分析。主要从政府及中小企业自身发展方面阐述中小企业实施债务融资面临的风险，风险产生的原因，为制定对应的政策建议提供基础。

1.罗韵轩.基于契约理论的公司债务融资治理效应研究：我国金融生态环境下债务重组视角[M].中国金融出版社，2010

2.方媛.基于债权人保护和政府干预的债务融资期限结构研究[M].立信会计出版社，2010

3.曾宏.企业债务融资决策与产品竞争决策的互动关系研究[M].经济科学出版社，2011

4.弗兰克·J.法伯兹，亨利·A.戴维斯，莫拉德·乔德里，钱峰.结构金融导论[M].东北财经大学出版社，2011