财务管理中资金成本的影响因素分析

郭志忠

财务管理涉及的活动主要分为两大活动即筹资活动和用资活动。其中筹资活动是基础，只有筹资活动合理，才能确保企业的各种活动正常进行。而企业筹资活动就是确定合理的资金来源、选择有利的筹资方式，这些都需要进行资金成本的计算。企业筹集资金和使用资金所付出的代价就是企业的资金成本。其影响因素很多，涉及企业内部因素和外部环境的诸多方面。本文认为，最重要的因素应当包括筹资动机因素、筹资渠道因素、筹资方式因素、计算方法因素等。

一、筹资动机因素

企业的筹资动机，影响其筹资方式与筹资渠道的选择。一般而言，企业的筹资动机可以分为四种:分别是创立性筹资动机、经营性筹资动机、扩张性筹资动机、结构性筹资动机。

创立性筹资动机是企业成立时，应筹集必要资金以满足法律要求和经营需要的筹资动机。如我国《公司注册资本登记管理规定》规定，有限责任公司注册资本的最低限额为人民币3万元，一人有限责任公司的注册资本最低限额为人民币10万元，股份有限公司注册资本的最低限额为人民币500万元。企业在设立时要筹集必要的资金，这既是保护投资者利益的需要，也是维护正常经营活动的需要。

经营性的筹资动机是企业为维持正常的生产经营活动，所垫支和支付的资金需求动机。如企业购买材料、发放工资、缴纳税金等活动，都需要占用一定的资金。许多企业就是在经营性筹资环节出现问题，资金链断裂，使企业经营陷于困境之中。对这方面资金的需求，可以利用一些定量方法进行预测。如销售百分比法、现金的成本分析模型和存货模型等。

扩张性筹资动机是企业为扩大再生产而需要的资金。企业要发展壮大，就不能仅仅维持简单再生产，要扩大经营规模，扩大市场份额，就要不断投资，特别是项目投资。如新建产品线、新的工业园区建设、大型设备的引进等等。这方面占用的资金较大。

结构性的筹资是指企业为了改善资金结构所需的资金。主要涉及到期债务的偿还、扩大权益资金的占比等等。

由于企业的筹资动机不同，使得资金渠道和筹资方式不同，导致企业的资金成本不同。一般在满足创立性筹资动机时，涉及的资金主要是权益资金;在解决日常经营性资金需要时，主要是短期负债资金，包括向金融机构借款和企业之间的应收应付款项;在扩张性资金筹资中，因其资金使用金额大、时间长，往往涉及到权益资金和长期负债资金;而对于结构性资金需求，则要视情景而定:有的企业是为了改善资本结构，可能增加负债回购股票，还可能是增加权益资金比重，充实资本金，减少负债。所以，在确定企业资金成本时，首先要明确筹资动机，使资金的筹集与使用目标一致，这是确定资金成本的前提和基础。可以说，企业的筹资动机是影响企业资金成本最根本的因素。

二、筹资渠道因素

筹资渠道是指资金的来源，是影响资金成本的重要因素之一。企业的筹资渠道分为不同的类型:政府财政资金，银行信贷资金，非银行金融机构资金，其他法人资金，社会资金和企业内部资金等。对于政府财政资金，一般只有大型国企可以享受，其资金使用期限较长，是资金成本最低的来源。而大多数企业主要的筹资渠道是政府财政之外的资金，其使用条件较严格，资金成本较高。如向金融机构借款，就涉及到许多保护性条款和各种条件，会增加企业资金成本。如周转信贷协定、补偿性余额、贴现法付息等。现举补偿性余额例子加以说明。

例:某企业向某金融机构借款1000万元，年利率7%，该金融机构要求保留15%的补偿性余额，则该项借款的实际利率为多少?

解:该项借款的实际利率=利息/企业实际使用金额=1000*7%/1000(1 －15%)=8．24%

计算表明，企业的借款实际利率高于协议利率。因此，企业在确定资金成本时，要将筹资渠道作为一个重要因素加以考虑。

三、筹资方式因素

企业筹资方式，是指企业筹集资金所采取的具体形式和工具。筹资方式不仅影响筹资的成本，还影响筹资的风险。筹资渠道与筹资方式既相互联系又相互区别。筹资渠道是资金的客观存在，筹资方式是企业的主观选择。一定的筹资渠道可以对应着不同的筹资方式，如对于社会资金这一特定的筹资渠道，可以采用发行企业债券或发行股票的方式进行筹资;但一定的筹资方式可能只适合于特定的筹资渠道。如对于银行借款这一筹资方式，只能对应着金融机构的筹资渠道。

常见的筹资方式有:吸收直接投资，发行股票筹资，发行企业债券筹资，银行错款筹资，商业信用筹资，融资租赁筹资以及留存收益方式筹资等。在选择筹资方式时，要考虑各种筹资方式的特点，特别是筹资成本和筹资风险的比较。这里仅就三种权益方式的比较，来加以说明。

1．吸收直接投资。吸收直接投资包括吸收国家投资、法人投资、合资经营和吸收社会投资等。其筹资特点主要有筹资速度快，可以快速获取资金;其主要缺点是筹资金额有限，资金成本较高且不稳定。

2．发行股票筹资。股票包括普通股与优先股。企业在选择发行股票方式时，要按照相关法律要求，充分考虑股东的各项权利。如股东对公司管理权、收益分配权、股份转让权、剩余财产分配权等等。发行股票特别是普通股，能改善公司的治理结构，实现公司的所有权与经营权两权的分离，降低企业的负债率，增强企业的资本规模与实力;缺点是与吸收直接投资比较，速度慢，资金成本较高。此外，如果是上市公司，还面临着按照证监会要求，定期披露企业的相关信息。对于股权较分散的企业，存在着控制权被稀释的风险。这些，都需要企业加以权衡。

3．留存收益。指从企业净利中留下的部分利润。企业的营业收入减去消耗的各种成本费用和缴纳的相关税金之后，形成税后利润，其性质应当归属于所有者权益，可以作为股利分配给投资者。在净利一定的情况下，分配给股东的股利越多，企业的留存收益就越少;反之亦然。由于留存收益不发生筹资费，降低了企业的融资成本;又由于股数没有增加，不存在股权稀释，不影响股东的控制权。但筹资数量受限制，取决于企业的盈利状况和股利分配政策。

四、计算方法因素

不同的资金成本计算方法，会有不同的计算结果。就目前而言，资金成本的计算方法可以分为两大类:权益资金成本计算与负债资金成本计算。对权益资金特别是普通股筹资，又存在着三种方法:股利增长模型、资本资产定价模型和风险溢价模型;对负债资金，存在着两种方法:考虑时间价值的折现模型和不考虑时间价值的一般模型。这里，仅就权益资金的股利增长模型和资本资产定价模型进行比较。

例:某公司上年末股利为每股0．3元，预期股利增长率5%，目前股价18元，筹资费用率0．3%，股票的β值1．20，同期国债利率4．5%，股票市场平均收益率11%。

按照资本资产定价模型，可以将投资者要求的必要报酬率作为企业的融资成本，其计算公式为:

式中，R1—无风险报酬率，一般用政府债券利率表示;R2—市场平均收益率;β—表示该股票承担的系统风险

但按照股利增长模型，股票资金成本计算公式为

式中，D—第一年末预期股利;P—第一年初股票价格;g—预期股利增长率

两种方法相差很大。这也表明还没有一个公认的成熟的计算资金成本的方法，因而更要重视对资金成本影响因素的分析。

影响资金成本的主要因素有筹资动机、筹资渠道、筹资方式和计算方法，企业在实际应用中要重视对这些因素的收集分析，以提高资金成本计算的全面性、准确性，使其在企业筹资决策和投资决策方案选择中，起到更有效的作用。

［1］金融理财原理［M］．北京当代金融培训有限公司，中信出版社，2010．

［2］财务成本管理［M］．中国财政经济出版社，2014．