我们有钱，为何不能给阿里

文 齐 岳（财经评论人）

6月股票方面有两件动静比较大的事情，一是打新股，一是阿里巴巴上市。两件事从不同方面指向当前国内资本市场水平低下的现实。

6月18日，新股发行再次开闸，引动巨额资金追逐，共有5639亿元资金被冻结。而今年以来二级市场上日均交易量不过1800亿。也就是说，炒这四五只新股的钱足够拿来平时把整个二级市场炒三天。由于这几只股总体融资额只有不到20亿元，因此所有新发股票中签率普遍低于1%。

其实这一“盛况”在A股历史上已经出现多次了，每次打新股都会有千亿以上资金进入市场“扫货”。一般来说，为了保证股票顺利发行，同时照顾新股发行后二级市场流动性，新股承销商会留出合理的价格空间。但在中国，这一空间大得吓人。

再来看阿里巴巴。马云为了企业控制权，力推合伙制，冲击香港交易所发行制度未果，转道美国IPO成功，融资规模预计超过Facebook和VISA，达到千亿人民币级别。不过，A股还是能承接住阿里巴巴这条千亿“大龙”。既然我们能拿出五千多亿资金来打新股，就也能照美股的估值吃下好几个阿里巴巴。事实上，这些钱能把今年去美国上市的京东、聚美优品、兰亭集势等公司通吃一遍，再吐出个一大半来。

这种反事实的假设只能引导我们去思考一个问题：什么让这些国内的优质企业跑了？

想一想在证监会排队等待审核通过的待发行企业数量也许就明白了。即便当前发审流程顺畅，由于阿里巴巴在治理结构上采用了互联网公司常见的“协议控制”模式，所以如果回归A股将会面临极高的税收、财务和法律成本。

然而事情也没有那么简单。当前证监会要求券商限价发行，导致新发股票尤其便宜，这些新股上市首日都达到了44%的涨幅上限。从这个意义上来说，正因有如此众多的资金在投机，阿里巴巴这样的公司才难以在国内资本市场上得到合理估值，融到足够资金。

其实也不能只去责怪证监会。即便证监会完全达到了国际一流的监管水准，如果不相应改革外汇管理、外资管理、互联网业务牌照管理等一系列制度，百度、腾讯、阿里巴巴等股权结构中有大量外资成分的企业也仍然难以回归A股，我们的股民也不可能享受到这些公司的股票分红和资本升值。结果就是泛互联网等新兴行业的优质企业，不得不转道美国、新加坡和香港上市。国内新兴产业中成长起来的翘楚，被国外资本市场“掐了尖”。

资本市场乃国之重器，是调节各行业资源配置的关键，用得好有优化产业结构的重大作用。然而反过来，金融如果发展畸形，则有可能抑制产业发展。当前我国境内金融行业的发展明显滞后于经济中最有活力的部门，导致在股票市场上投机盛行，“劣币”驱逐了“良币”。

也许我们可以说，海外融资的企业市值只占A股总市值的5%不到；也许我们可以说，也只有200多家企业出去而已。但我们必须看到，这并不是改革所应当有的代价，而是改革不到位所付出的成本。不管背后的原因有多么盘根错节，几千亿打新股的游荡资金和阿里巴巴远去的背影同时存在，是多么荒谬的组合。这种混乱是不是应该借着最近强劲的改革之风而消散了呢？