互斥型投资方案的分析评价

2014-11-05李俊磊LIJunlei和凯利HEKaili蒋国辉JIANGGuohui

价值工程 2014年34期

李俊磊 LI Jun-lei；和凯利 HE Kai-li；蒋国辉 JIANG Guo-hui

（①天津市乾元装饰工程有限公司，天津300100；②河南金建建设有限公司，平顶山467099；③河南郏县供电有限责任公司，郏县467199）

0 引言

对于互斥型投资方案评价而言，无非是重视投资的效果和投资的效率，前者的标准是在资金无限量的情况下，净现值大者为优，这是因为企业经营是为了净收益，后者的标准是收益率大就为先，这是因为资源稀缺论。因此，本文就对互斥型投资方案分析评价进行探讨，分析方法和指标间的关系，阐述投资方案分析评价的原则，并净现值法、环比差量分析法等进行探析。

1 互斥型投资方案

1.1 基本介绍项目技术经济评价的一部分是投资方案分析评价，借助一组经济效益指标，对数个技术方案进行分析和计算，最终选择最满意的方案。互斥型投资方案就是互相排斥和相互关联的方案，在这组方案中，各个方案之间可以相互替代，一旦采纳方案中的任一方案，就会将方案中的其他方案进行相应的排斥。方案分析评价是决策者满意的过程，其程序是建立项目目标，并结合项目实际，综合各个方面的因素，经过分析和计算，制定很多种方案，评价各种方案，对可能产生的各种结果进行预测，综合考虑项目的目标，结合各个方案本身的特点，采用适当的评价指标和方法，并立足于现金流量进行定量、定性分析，并根据分析的结果，进行综合的比较和评价，选出最满意的方案，为决策提供保障。

1.2 评价分析的原则在实际的经济技术评价上，会遇到单方案和多方案评价，进行评价时，要考虑该方案在经济技术是否具有可行性，但一般遇到的是多方案评价问题，多方案和单方案具有基本相同的分析评价方法，只是运用的原则不尽相同。进行方案评价分析时，要兼顾各个方面，考虑经济性和满意度，对具体多方案进行评价时，方案群的不同类型对采用的原则和方法具有一定的影响。

若按照各个方案之间的不同关系，多方案的类型分为独立型方案、混合型方案及互斥型方案，其中，在方案群中，每个方案之间都是相互独立的，不互相排斥，方案群中的某个方案的可行与否，对其他方案的采纳没有任何影响，在条件允许的情况下，一般可以选择多个可行的方案，这就是独立型方案；人们最重视的则是互斥型方案，对该类型的方案研究比较广泛。该方案不仅要进行单方案的评价分析，还要进行横向比较，确定方案间的可比性原则，方案寿命不同，要进行适当的方法进行处理，可选择一个方案，也可一个不要；将独立方案和互斥方案进行有效的组合即混合方案，通常受资金限额的制约，存在相互独立的方案，但这些相互独立的方案也包括互斥方案。

对于互斥方案而言，需要经过分析、评价和比较，选择最佳的方案。对互斥型方案进行评价，具有如下特点：第一、每个方案不仅要进行单方案的比较，确定自身是否具有可行性，同时还要将方案进行横向对比，以便于选择；第二、确立各个方案间的可比性原则，若发现各个方案具有不同的寿命，那么，一定要采取有效的处理措施，否则，对选取方案的正确性会造成一定的影响；第三、选择方案时，要么选择一个最佳方案，要么一个方案不选，这就是互斥方案的评价特点。

原则：现金流量差量评价是其一原则，对互斥方案进行评价时，要将两个方案的现金流量差计算出来，并根据结果去分析某一方案和另一个方案在经济上的可行性，以确定最优方案；比较基准是其二原则，就是以给定的基准收益率进行投资方案的比较；时间可比是其三原则，对互斥型投资方案进行比较时，若各方案的寿命不相等，就要采取相应的方法，像最小公倍数寿命法等进行方案寿命交换，确保方案之间具有一致的比较时间。

2 分析评价的方法和指标

对互斥投资方案进行分析评价时，会用到很多方法，例如：评分法、直接比较法、环比法、定基法及差量法等等，这些方法的运用要在具体的分析、评价和相应的选择指标下进行，离开指标方法就无法发挥应有的效能。有时，也需要方法之间的相互配合才能适用于对具体项目投资方案评价的范围。对方案的选择和评价离不开指标，若立足在管理学角度，投资项目评价的指标有净现值法（NPV）、净现值率（NPVR）、静、动态投资回收期、内部收益率、差额净现值、差额内部收益率等，运用这些指标可以反映出投资方案的某个侧面，这些指标都非常重要。

采用同一的方法，运用不同的指标，其结论不同，不同的方法，选择同一的指标其结果也不相同，这也是方法和指标存在的重要性。环比差量分析方法是投资方案分析和评价的一种方法，运用该方法对投资方案评价时，也要依据相应的指标进行。

净现值法：该方法投资方案评价的方法，按照基准折现率将项目期净现金流量折现到某一基准年度的限值累加值，简单来说就是未来现金流折现值和投资成本间的差值；在一定基准折现率前提下，获得的超额净收益越大，代表超额净收益越多，项目的可行性就越大，该方法是价值型的指标，对于一个项目整体盈利情况具有较好的反映能力，该方法只考虑了资金的时间价值，这点说明投资方案高或低于特定投资报酬率，对于方案本身可以达到具体的报酬率并未揭示，折现率的确定对于投资方案的选择起着关键作用。由于净现值方法符合企业价值最大化目标，因此，得到比较广泛的应用。

内部报酬率法：该方法在项目寿命期内，使净现值为零时的折现率。在整个项目的寿命期内，利率i=IRR计算，这个过程存在没有被收回的投资，若寿命周期结束，那么，就能将投资完全收回。内部报酬率作为一个效率型指标，可以很好地反映项目的实际收益率，表现为内部获利水平。通过项目现金流计算出基准收益率，把投资额和项目收益进行联系，算出收益率，并和其他行业的基准投资收益率比较，就可以确定该项目建设是否具有可行性。

环比差量分析法：该方法是投资方案分析、评价的方法，凭借该方法进行评价选择方案时，也要结合相应的指标，不同的指标利用环比差量法进行分析和评价，选择的方案或分析的结论都会存在不同，环比差量分析法在国外是颇受关注的，这就说明该方法的分析思路具有合理性和科学性，有存在的必要性。

2.1 互斥方案—投资额不同投资额不同的互斥方案：一般情况下，该种方案会出现内部报酬率法和净现值法结论不一的问题，A、B为两个互斥方案，通过相应的计算的得出NPV、IRR等的值，从结果中可以看出A、B都通过了绝对效果检验，且结论一致，但NPVA大于NPVB，IRRA小于IRRB，结果效验结论不一致，面对这种问题，可以将增量分析法引进，指标是差额内部报酬率（差额净现值=0时的折现率）和差额净现值（两个方案的净现值差），通过计算可知，对投资额不同的方案评价、比选时，要采用净现值法，其最优方案就是净现值最大且不是负数的情况。

2.2 互斥方案—寿命期不同对于互斥方案而言，方案之间具有可比性，但对于不同寿命周期的互斥方案而言，缺乏时间可比性，会导致NPV和内部报酬率法之间的结论不一致，可以通过一个例子说明：A、B为两个互斥方案，投资额都是4千万，基准收益为10%，A、B为两个互斥方案寿命周期分别为三年、两年，现金流量看表1，通过计算可知，A、B都通过了绝对效果检验，且结论一致，但 NPVA大于 NPVB，IRRA小于IRRB，结果效验结论不一致，这是因为寿命周期不同，因此，要设定个共同的分析期，并进行比选，采用各方案寿命周期的最小公倍数，去确定这个共同的分析期，也可采用年值法等。

2.3 互斥方案—现金流量模式不同任何一个投资项目都具有不同的现金流量模式，现金流入情况不一，有的项目在前期阶段流入较多，有的则在后期流入较多，这时，运用净现值和内部报酬率法得出的结论就会存在不一致的现象，例如：A、B为两个互斥方案，A方案的现金流量在前期流入较多，B方案则表现在后期，假设基准折现率的值为10%，然后经过计算发现，IRR和NPV出现了不一致的现象。该方案在评价和选择时，考虑的是资金时间价值，在不同的时期，流入的资金流量也不相同，这种差异受时间差、折现率影响，不同的方案，NPV对i就具有不同敏感度，就会得出不同的结论。其中，IRR由方案本身决定，不受折现率影响，这也是造成折现率一定时，IRR和NPV出现了不一致的现象的原因。这时，要采用净现值法进行不同互斥方案的比选，符合价值最大化的目标。

2.4 环比差量分析法环比差量分析法采用了差量、增量的分析思路，在其他条件一致情况下，结合单个指标，可以分析一个方案优于另一个方案的程度，因此，比较受关注。运用差量分析的原理：若投资额较低的方案合理时，就要对投资额较高的方案相对投资额较低方案的增量部分进行分析，分析增量投资、收益及现金流量是否合理，若增量部分不具有可行性，则采用投资额降低的方案，否则，就采用投资额较高的方案。

3 结语

本文互斥型投资方案进行了一系列探究，分析了相应的方法和指标，并阐述了投资额不同和生命周期不同的互斥型投资方案的解决方法，并对净现值法、内部报酬率及环比差量分析法进行了分析，在选择方案时，要综合考虑各个方面，结合每个方案的特点，并注意合理运用方法和指标，善于处理方案之间存在的各种矛盾，进而选择最佳的投资方案，以便于项目的顺利开展。