基于动因的企业跨国并购绩效分析——以美的并购开利拉美空调业务为例

孟 格

(上海理工大学，上海 200093)

基于动因的企业跨国并购绩效分析
——以美的并购开利拉美空调业务为例

孟 格

(上海理工大学，上海 200093)

随着全球化的不断发展，跨国并购日渐成为国内企业对外发展的不二选择.跨国并购能否真正实现企业并购，改善企业绩效成为研究的重点.文章试图以具体案例的方式，分析企业之所以进行跨国并购的动因，并基于动因分析企业绩效，以印证跨国并购对于企业绩效的影响.

跨国并购；并购动因；绩效分析

1 跨国并购及其动因分析

跨国并购(Cross-border Merger and Acquisition,Cross-border Mamp;A)是跨国收购和跨国兼并的总称，是指一国企业(并购企业)为达到某种目的，通过一定渠道和支付手段，收买另一国企业(目标企业)的全部或者部分资产，以控制目标企业的经营与决策[1].

跨国并购的动因是企业进行跨国并购的原动力与出发点，不同的跨国并购是不同动因推动、动态平衡的结果.近几年，由于全球性金融危机和欧洲经济不景气等多方面因素影响，企业间并购的步伐不断加快，企业跨国并购的动因主要包括：一是企业战略目标升级调整的需要.企业自身发展到一定阶段，就会寻求战略升级.选择跨国并购，既符合企业战略规划如产业升级优化、多元化经营、协同效应等，同时对外并购也是满足企业追求扩大经营的有效方法.二是国际市场拓展的需要.由于企业间竞争的加剧，市场不断趋于饱和，许多企业试图通过对外并购获得新市场和更大的市场份额.三是寻求资源、技术支持与提升管理能力[2-3].跨国并购不仅能够快速获取国外资源，缓解资源紧缺问题.同时，国外的先进技术、管理经验、优秀团队和企业文化等都具有重要的价值，值得企业借鉴，从自主研发角度来说，采用跨国并购方法既可快速高效地获得国外先进技术，又利于企业的优化.因此，通过并购融入当地社会，直接进行生产、销售、售后服务等经营活动，既利于企业实现规模化、高效化、一体化生产经营，利于产品质量控制与信息的及时反馈，又利于完善合理的售后服务，对于维护企业声誉、提高企业知名度等都具有重要意义.第四，获取税收优惠及规避政策限制.相较于本国企业，世界各地对于本国企业存在或多或少的限制，例如最低价格规定、税收差别、程序审核等.选择并购当地企业则可以摆脱因国别差异所导致的不便，同时也利于企业能为顾客提供快捷、完善的服务.

2 基于动因的跨国并购绩效分析思路与方法

2.1基于动因的跨国并购绩效分析思路

绩效分析的目的是为了评价企业的经营状况和经营行为的有效性.跨国并购作为一种资本经营活动，其根本动因是追求企业利润最大化.对企业跨国并购的结果进行绩效分析，其目的是为了验证企业的跨国并购行为是否有效.因此，跨国并购绩效分析的主要思路是：分析企业并购动因；在此基础上，比较不同的绩效分析方法，并选择合适的基于动因的并购绩效分析方法，进行企业并购绩效分析.

2.2基于动因的跨国并购绩效分析方法

衡量企业绩效的方法很多，应用较为广泛的主要有：财务指标法、经营绩效法、事件研究法、非财务指标分析法、贴现现金流量法等.各种分析方法侧重点不同，适用于不同类型的企业.其中财务指标法操作简单，评价明了，企业应用广泛，但存在结果易受干扰、评价不够全面等问题；非财务指标分析法主要是运用一些非财务指标进行分析，常用的是顾客满意度、产品和服务质量、公司的潜在发展能力(如员工满意度和保持力、员工培训、管理的有效性或公共责任)、战略目标、创新能力(如研发投资及结果、新产品开发推广)、技术目标以及市场份额等[4].

跨国并购企业对外披露信息较为充分，数据取得较为方便，采用财务指标法分析具有操作简便、客观等优点，但存在片面性的缺点[5].而跨国并购企业的绩效分析很大程度上从非财务指标所得，由于企业跨国并购的动因对于绩效分析影响较大，因此，本文认为最适宜跨国并购的企业绩效分析方法为财务指标法与基于动因分析的非财务指标法二者结合的整合法.这两种方法的整合既可以较为全面地反映企业真实的业绩情况，解释企业风险，反映企业的持续发展，而且大部分数据的获取也较为客观方便.

本文财务指标主要参考刘磊整理所得的绩效评价体系，主要从盈利能力、运营能力、偿债能力、成长能力4个方面进行财务指标分析.同时，结合企业并购的动因，从市场份额、成本控制、技术创新与管理能力、战略目标等方面设计相关非财务指标，其中：市场份额包含销售数量、市场占有率、销售增长率等；成本控制有废品率、退货率等指标；技术创新与管理能力包括研发投入、新产品推广数量、员工满意度、员工培训次数、出勤率、业绩技能考核等指标；战略目标则包括战略目标的实现程度、公司现状分析、同行业的相关数据比较等非财务指标[6-7].最后，将财务指标和非财务指标进行整合，得出跨国并购企业的总体绩效评价体系，见表1.

表1 跨国并购绩效评价体系

3 基于动因的跨国并购绩效分析实践

3.1企业跨国并购概况

美的集团于1968年创立，是以家电制造业为主的大型综合性企业集团，旗下拥有美的电器(SZ000527)、小天鹅(SZ000418)、威灵控股(HK00382)等3家上市公司.美的近些年的企业发展目标是转变发展方式，推动战略转型，加强自主创新能力，积极推进结构优化，提升全球竞争能力.集团力争到2015年成为世界级的、具有全球竞争力的友爱型企业集团.为了实现这一目标，美的以海外全资控股子公司美的电器荷兰公司，收购UTC法国公司所持有的目标公司51%的股权.由于拉美地区市场潜力大,为了完善全球布局，公司于2011年8月与获得UTC授权的开利公司签署了《股权购买协议》，实现拥有开利拉美空调业务公司(包括巴西、阿根廷、智利3个拉丁美洲地区国家的空调业务)51%的权益,交易价格总计约为2.233亿美元.

3.2基于动因的企业跨国并购绩效分析

根据相关资料，本文运用财务指标与基于动因的非财务指标整合法，计算相关财务指标与非财务指标，然后综合分析企业绩效.

3.2.1 财务指标分析

利用企业对外公布的财务报表，根据上述整理的绩效评价体系计算相关财务指标.

(1)盈利能力分析.近3年来，从净资产收益率来看，企业的获利能力呈下降趋势；营业比率分析，营业成本不断降低，营业利润率逐年提高，说明每单位销售额下企业获取的经营利润更多，利用率更高，盈利能力应增强，两者相矛盾(相关数据见表2).

进一步分析，企业在2012年销售收入明显下降但企业利润率仍保持稳中上升趋势，首先是由于企业良好的成本控制，导致企业在销售收缩情况下仍能维持较好的盈利情况.其次，企业战略调整、重品质而非销量、出口销售价格提高加之对销售订单有所选择、内销以低价出货现象减少、铜等原材料价格下降等，都使企业能维持较高的利润率.既维持企业的盈利能力又能够在平稳中实现战略升级.但通过以利润率提高来抵消企业销售减少，具有一定风险性.成本的下降很大程度上也受大环境影响，如原材料价格的下降，因而其获利能力具有风险性.同时，企业重视其持续发展，注重保留资本进行后续发展之用.

(2)运营能力分析.从周转率指标来看，近几年都逐渐减小，说明企业的运营能力下降.收账速度减慢，收账期长，则坏账损失可能越多，且资产的流动速度减慢，偿债能力则弱.同时也说明企业的资产管理能力较差，仍待加强(见表3).

企业近些年来由于加大跨国并购力度，花费大量资金购买固定资产，因此也会导致企业在固定资产方面周转能力的减弱.企业战略升级，包括提高产品质量、逐渐转变产品定位、向高端方向发展等，因而在转型初期，即企业刚进行跨国并购初期，出现短暂销售不理想的情况.部分存货周转能力差也受到企业战略升级、提升品牌形象、减少低价抛售产品等措施影响.

(3)偿债能力分析.从流动比率、速动比率可知，企业具有良好的偿债能力.且由流动比率到速动比率可知，企业的存货所占比重不断减少.少量的存货库存可降低企业库存费用，减少损失，提高短期偿债能力.资产负债率呈平稳趋势，负债比重相对股东权益略大.总体来说，企业的偿债能力较好，短期偿债能力好于长期偿债能力(见表4).

美的是多年经营且保持稳定增长的企业，企业资本雄厚，加之企业较为稳健，无论是采取跨国并购还是进行战略升级，产品更新等方面，都以稳健进行，即保持相对稳定的资金，平稳推进跨国并购.结合企业经营特点，该企业的偿债能力较好.

(4)成长能力分析.主营业务增长率、总资产扩张率、每股收益增长率、净资产增长率等指标皆呈下降趋势，说明企业产品已进入衰退期，市场趋于饱和.保持市场份额已经相当困难，主营业务开始下滑，如果没有及时开发推广符合市场需求的新产品，企业就将面临衰退(见表5).

3.2.2 非财务指标分析

从战略目标来看，企业并购的主要动因之一是进行战略升级，实现产品更新、建立自有品牌、增加品牌价值的目的[8].据权威机构分析，2012年美的品牌价值已达611.22亿元，名列全国最有价值品牌第5位，品牌价值进一步提高.在公司制定的总体战略目标指引下，各部门分别细化为各自部门目标：生产部门重质量；销售部门优化客户选择，注重海外发展；财务部门合理调度资金；研发部门加大研发力度，等等，无论从海外销售业绩增长还是研发投入增加、产品质量提高，都说明企业的战略目标的实现程度高，达到上行下效的结果.其次，由于国内家电市场竞争激烈，市场日益饱和且各家所占市场份额相对稳定，想有所突破绝非易事；相反，国外家电行业并不密集，市场相对广阔，且拥有先进的管理水平与技术，实行战略升级优化是符合企业发展的.加之与同时期其他家电企业比较，在普遍不景气的形势下，美的仍旧能够保持稳步增长趋势，且企业价值逐年提高，充分说明企业战略的准确性、可行性及其可实现性.

从技术创新和管理能力分析,从2011年开始，企业每年都大幅增加新产品的种类，且市场推广反映良好，普遍满足大众的要求.美的产品分类明显，在技术高端领域产品数量明显提高，且技术专利数量增加.同时，产品利润率的提高，由其成本的下降引起，说明企业改进技术，技术水平不断提高.以上都说明企业的技术创新能力得到提高.另一方面，由于跨国并购的不断推进，企业内部员工的跨国交流次数明显增多，员工培训力度增加，内部员工满意度较高，员工出勤率较高，员工离职率较低，员工的技能水平逐年提高.以上都验证着企业拥有很好的管理能力与发展潜能.

从市场份额来看，2011年实行跨国并购以来，虽销售业绩平平，但海外销售额占总销售额的比重逐年上升.2011年美的在海外销售收入已达64亿美元，这也充分说明企业开拓海外市场的动因还是取得了一定的成效.企业并购另一主要目的是提高产品知名度，发展自有品牌.因而，美的企业此次并购有利于提高企业绩效.

综上所述，企业财务指标在运营能力与成长能力方面是呈减退趋势，而盈利能力则指标内相互矛盾；而从非财务指标中的技术创新和管理能力、市场份额、战略目标等分析，企业应呈现发展改善趋势.当然，跨国并购需长期性建设，本文仅通过并购前后一年多时间进行分析，很难完整估计出企业跨国并购的绩效.并购对于企业绩效的影响往往需要较长时间的验证，但就其目前可得数据与相关分析，总体来说，美的此番跨国并购对于企业绩效还是有所改善.无论是从其战略制定的准确性、并购的可操作性、并购前后的合理准备与合理应对来看，还是从充分利用现有优势大力发展自身来看，都充分说明企业并购绩效是有所提高的，之所以现在不太明显，原因在于并购时间较短，无法直观得出结论.

[1]于研,刘伟．我国企业海外并购的障碍及应对策略[J].上海企业，2005(1):58-61.

[2]聂名华．跨国并购投资发展的现实动因分析[J].经济研究，2005(3):71-72．

[3]宾建成.我国企业跨国并购的现状与发展方略[J].新观察,2008(2):35-38.

[4]李东红.中国企业海外并购:风险与防范[J].国际经济合作,2005(11):16-19.

[5]李胜.我国企业跨国并购的动因及其发展趋势[J].现代经济,2007(05):128-129.

[6]薛求知．中国企业境外并购透视[J].上海国贸，2004(5):35-38．

[7]廖运风.中国企业海外并购[M]．北京：中国经济出版社，2006.

[8]吴漩.中国企业跨国并购绩效分析[J].管理与财富,2009(11)：49-50.

2014-09-22

孟格(1993-),女，浙江上虞人.

F279.21

A

1008-293X(2014)09-0084-05