悲喜两重天

陈希琳

四川一家传媒公司的老板魏先生仍在为企业进入新三板而焦虑，他担心，还没走完准备、挂牌、融资这3个阶段，公司就会因种种压力而出局。“担心到最后得不偿失。”

有魏先生这种担心的不止一个。对于很多动过新三板念头的企业来说，上或不上新三板，都是一条风雨飘摇的路。

不确定的风险太多

头一个让企业对新三板“打怵”的原因就是成本问题。

“挂牌前期要做很多准备工作，目前还无力承担。”风脉可再生能源是一家位于武汉光谷的创业公司。该公司董事长叶毅表示，至少一年内不会上新三板。

这个上新三板虽然门槛低，但还是有成本的。一方面有时间成本，另一方面还有资金成本。既有挂牌前准备的成本，也有成功挂牌后每年产生的审计费、信息披露费等各种费用。此外，对于规模不是很大的企业来说，精力也是他们考虑的一个重要方面，不仅需要跟政策部门进行有效地沟通，同券商、律所等相关方进行联合作战，还需要对市场行情进行缜密的分析。

“风脉公司现在总共才有40多名员工，主要精力还是想放在业务发展上。”叶毅说。

但魏先生表示，即便这次准备都做得充足了，也不一定就能拿到那张通行证。“我们公司到现在还处于评估的状态。”

而对于很多拟上市企业来说，之所以不愿意去新三板，还是因为不能实现圈钱的愿望。“大家拼命上市说白了都是为了融资。如果不能圈钱，有几个愿意上市的？上市后要公开财务数据，要接受严格的年度审计，总之要严格按照上市公司的标准来经营。但从过去来看，新三板融资功能其实很差。”一位不愿透露姓名的企业老总表示。

“导致新三板融资难的原因有很多。”中国民族证券有限责任公司党委书记、董事长赵大建告诉《经济》记者：“其中不乏交易制度的缺陷。在协议转让的制度设计下，买卖双方通过平等协商达成交易。这种交易制度显然不利于信息不对称且风险较高的股权投资，因为新三板挂牌公司多处于成长初期，其股权估值需要更加专业的金融机构参与，所以很难通过简单的协商达成交易。”

流动性低、估值分化大且融资功能不突出等是新三板一直存在的问题，有数据显示，在挂牌企业中有60%没有交易。

为了解决这个问题，政策部门给了一个解决办法，就是让新三板企业可以不经过核准直接转板到主板上市。尽管这对企业来说很诱人，但转板之难仍令人望而却步。

“在新三板那么多的转板申请中，成功的只有那么几例。”魏先生介绍称。

对新三板企业来说，通过正常的IPO转板，先暂停在股权系统上的挂牌报价转让，然后按照IPO流程，向中国证监会申请上市，但这需要漫长的等待。据证监会官网显示，截至2014年6月，证监会首发手里的公司已达666家。但目前，仅有8家公司通过IPO的方式登陆A股。

除了这几点，政策的不确定性也让企业们很是担心。“虽然目前证监会的政策还是延续以往对新三板的一些方向，但未来会不会改变还不好说。”一家IT公司的负责人表示。

新三板不是摆设

但也有一些企业表示，进入新三板“不虚此行”。

一家传媒公司的老总于先生在纠结了一年之后，还是决定去新三板碰碰运气。在他看来，新三板为企业带来了一些真正的实惠。

“在新三板挂牌除了能够得到政府在资金和政策上的补贴外，企业还可以实施定向增发股份，更加便捷地进行融资。”于先生说，在挂牌后，企业在业内外的影响力都发生了改变。“短短4个多月的时间，有20家文化基金、投融资机构与我们进行了接洽，第一次感觉到来自投资机构的热度。”

在他看来，这对于企业知名度的提升，有着不可估量的效果。“挂牌成功，就意味着企业的实力和经营模式已经得到了国家主管单位和资本市场的认可，那么上下游企业对你的认可度就会随之提升。”

谈及那些对新三板的挂牌感到困难的企业，于先生表示，为了市场竞争，往往有些企业会有避税现象，这对公司以后的业绩表现和信誉度都会造成负面影响，“这就会为以后的上市埋下障碍，而且商业模式比业绩表现更重要，没有必要为了业绩弄虚作假。”

北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐表示，“和盈利不盈利相比，中小企业一定要让投资机构看到你的商业前景。”他还说，这个板发展起来，实际是一个真正的创业板。

“因为我们的创业板和中小板没有更多的区别，上市企业非常少，速度因为必须经过严格的审查还是很慢。而现在的新三板，只要和地方政府高新园区签合同就可以，基本上是备案制，不需经过证监会来进行审批。”曹凤岐说，新三板上市的企业门槛低，只要有盈利能力的、有前景的企业，即使“现在亏损也能上新三板”。这让“在创业期间，资金少，没有盈利，银行不给贷款，也没有上市的前提条件，连私募都不肯进入的企业有了生存的希望。”曹凤岐表示。

而且，上了新三板以后，也让以往贷不到钱的中小企业有望重拾银行的橄榄枝。截至目前，与新三板达成战略合作的银行范围已扩大至17家。新三板也与银行展开合作，可以让从银行贷不到款的企业实现“曲线救国”。贷款利率也比较低，以北京银行为例，其对挂牌公司贷款平均利率7.14%，这和一般的中小企业贷款利率相比，低3%左右，对挂牌公司信用贷款金额最高可达2000万元，而对一般中小企业信用贷款金额在500万元左右。

从2012年9月新三板的挂牌，到2013年新三板的扩容，新三板越来越向助力中小企业融资靠近。对此，曹凤岐说，新三板是中小企业的重要融资渠道。

做市一月重燃希望

做市商制度的引入，又让许多企业的上市心开始蠢蠢欲动。

“先看看情况有没有好转，如果真的有融资可能了，我们也会往前推进。”一家家居创意公司的负责人向《经济》记者表示。

做市一月有余，新三板市场似乎逐渐走出流动性差的泥潭，令企业和投资机构看到了一丝希望。有预计称，在未来几年，每年将有1000-1500家中小企业挂牌新三板，其总规模将超过主板，甚至有声音表示“新三板将成为中国资本市场的新亮点”。

宏源证券研究所所长董晨表示，截至9月18日，共有48家挂板企业被80多家证券公司进行做市。做市制度的推出一定程度上活跃了市场交易，目前做市企业经过一段时间后，每天的交易量稳定在1000万元左右，比未推出做市制度前交易量大大提高。“经过了做市头几天大幅波动后，目前做市企业的交易价格也基本保持稳定，没有出现大起大落。在做市制度初期，这些现象都比较理想。”

湘财证券研究所所长李康从三个方面的数据表现，向《经济》记者分析了做市以来新三板的改观情况。

一方面，从市场成交来看，整体成交相对活跃。“做市上线首日，多只做市股票涨幅超过50%。做市业务实施一周内，挂牌公司股票成交了6569笔，占今年以来总成交笔数的一半。从做市商报价表现来看，平均价差在4%左右，且有进一步缩小趋势，做市商普遍积极参与做市报价。”李康认为，从市场流动性来看，做市转让方式提升了股票的换手率。

另一方面，从市场流动性来看，市场整体流动性有所改善，做市转让方式提升了股票的换手率。

最后，投资者参与市场的意愿增强。“做市业务实施以来，新开通全国股转系统交易权限的合格投资者共计397户，其中机构投资者49户（含产品类投资者1户），自然人投资者348户。”李康表示，合格投资者成交金额持续净买入，成为投资者主要参与主体。

做市商的核心功能是促进交易，提供流动性和给出价格。稳定的市场价格十分必要。那么目前的市场价格情况如何？在申银万国研究所总经理陈晓升看来，成交价格目前呈现出比较稳定的情况。

“一个资本市场中，价格发现、流动性和融资者三大基础功能往往是相辅相成的。做市商制度推行只有三周，以上这些功能已有明显改善。做市商进入后通过交易起到一定的分散股权作用。首批43家做市标的，在实施做市交易之前有5家没有市场价格，做市之后不仅很快都有了成交价格，而且多数股票形成了连续的价格曲线，市场整体涨跌幅和振幅逐日收窄，开始逐渐形成了相对稳定的市场价格。”

新三板在流动性方面的问题正在一点点疏通，同时在资本市场改革的大背景下，新三板有望成为资本市场改革的试验田，真正成为解决中小企业融资难的一个重要抓手。endprint