微刺激政策初见成效增长动力仍然疲弱

张艳芳+江飞涛+渠慎宁

一、工业经济运行总体情况

（一）工业经济增速下降趋势初步得到遏制

根据1999以来经价格调整和季节调整后的工业增加值同比增速（当季）（以下简称为工业增加值增速）情况来看，我国工业一直保持增长态势，但增速波动较为明显。1999—2002年间，季度同比增速在10%上下波动；2003年起，工业增加值同比增幅扩大，直至2008年上半年，工业增加值同比增速基本保持在15%以上；2008年下半年开始，受国际金融危机的影响，工业增加值增速下滑，同比增速一度降至2009年1季度的5.3%；此后，工业增加值同比增速出现反弹，但这一次的反弹持续时间不长，2010年1季度同比增速达19.7%后，工业增加值增速持续回落，到2014年2季度，工业增加值同比增速降至8.82%，较2014年1季度上升0.1个百分点，增速下滑趋势初步得到缓解。

（二）工业企业经济效益仍不容乐观

2011年以来，随着工业增速逐渐放缓，企业经济效益指标增幅有所回落。2013年后，随着工业增速的反弹，企业经营效益情况有所好转。2014年1季度，企业经济效益指标增幅均继续回落，2季度工业企业经济效益指标均有所改善。

以收入来看，2011年工业企业累计实现产品销售收入843315.36亿元，同比增长27.23%；2012年工业企业累计实现产品销售收入915914.8亿元，同比增长11.04%；2013年工业企业产品累计实现销售收入1029149.76亿元，同比增长11.24%；2014年2季度，工业企业产品累计实现销售收入514497.8亿元，同比增长8.6%。总体来看，工业企业销售收入同比增速呈现出下降趋势，2014年2季度工业企业销售收入累计同比增速虽然较2013年2季度下降2.79个百分点，但是较2014年1季度有所反弹，上升约0.62个百分点。

以利润来看，随着工业企业销售收入累计同比增速下降，工业企业利润总额累计同比增速也在不断回落，2011年工业企业累计实现利润54544.43亿元，同比增长25.35%；2012年工业企业利润总额累计增速连续在1—3季度末均为负，工业企业累计利润总额在1—3季度末均出现负增长，工业企业利润总额累计增速连续3个季度为负，2012年4季度工业企业利润总额累计增速开始回升，全年工业企业累计实现利润55577.7亿元，同比增长5.27%；2013年3季度以后工业企业利润总额累计增速逐渐放缓，2014年2季度略有反弹，工业企业利润总额累计同比累计增速为11.4%，分别较2013年2季度和2014年1季度上升约0.34和1.31个百分点。

从经营效益来看，2011年以来工业企业工业成本费用利润率保持了较稳定的水平，成本费用利润率（累计）在5%—7%浮动。2011年1季度至2011年4季度期间，工业企业累计成本费用利润率缓慢上升，此后成本费用利润率有所回落，波动幅度不大。2014年2季度，工业企业工业成本费用利润率5.98%，分别较2013年2季度和2014年1季度增加0.15和0.17个百分点，但仍处于历史较低水平上，详见图2。

（三）PPI降幅收窄

工业生产者出厂价格指数（PPI）反映的是全部工业生产者出厂价格的变化趋势和变动幅度，近年来的PPI走势如图3所示。2011年上半年，PPI走势平稳，保持了约7%的同比增速，2011年7月PPI同比增速达到7.5%以后，PPI同比增速开始滑落，2011年12月同比增速仅为1.7%，增幅较去年同期（增长5.9%）下降4.2个百分点；2012年，PPI延续上年末同比增速下滑趋势，在2012年3月出现负增长，PPI同比下降0.3%。此后，PPI走势持续下行，2012年9月PPI同比下降5.55个百分点，跌至2011年以来的最低点。之后虽然同比增速有所波动，但整体呈现降幅收窄趋势。2014年4—6月份，PPI同比降幅连续3个月收窄。

（四）PMI走势平稳

2011年以来，无论是国家统计局和中国物流与采购联合会共同发布的中国制造业采购经理人指数（以下简称为“官方PMI”）还是汇丰银行与英国研究公司Markit Group Ltd.共同编制公布的中国制造业采购经理人指数（以下简称为“汇丰PMI”），都呈现出稳中向好的趋势。2013年年底开始，官方PMI的走势虽然略有波动，但基本上保持在50%以上；汇丰PMI从2014年3月份开始平稳上升，在6月份达到50.7，为今年首度回升至荣枯线上方。但比较来看，官方PMI和汇丰PMI走势频现不一致，趋势常常是逆向变动，比如2011年底至2012年中，官方PMI加速回升，与此同时汇丰PMI却苦苦挣扎在50%的分界线下。究其原因，是两者的统计口径不同：官方PMI调查对象以大中型企业为主，样本超过3000家；汇丰PMI涵盖更多的中小型以及出口导向型企业，样本企业430家。

二、工业经济增长动力的需求侧分析

根据图1可知，1998年以来我国工业经济保持增长态势，但增速逐渐放缓，从市场需求的角度来分析其原因，包括投资、消费、出口三个方面的需求。

（一）投资需求增长乏力

固定资产投资实际增速放缓，投资对于工业产品的需求增长乏力。对于工业经济增长的拉动力国际金融危机以来，固定资产投资经历了急剧下降以及“四万亿”刺激政策后的急剧上升，但强刺激政策退出后，固定资产投资增速不断放缓。2013年以来，固定资产投资增速不断放缓，2014年2季度虽然固定资产投资增速略有回升至16.7%，但仍处于较低金融危机以来的较低水平。考虑到当前企业盈利水平与财务状况，以及地方政府的债务问题，未来固定资产投资增速上升的空间极为有限。还需要指出的是，随着土地价格以及拆迁费用的快速攀升，固定资产投资中土地与拆迁成本的占比不断上升，单位固定资产投资对于工业产品的需求正在不断减弱。

（二）消费需求增速放缓

2013年以来，消费品零售总额实际增速明显放缓，增速已经处于2005年以来的较低水平；2014年2季度，消费品零售总额实际同比增速下降至10.8%。这意味着中国工业产品的消费需求增速已明显下台阶，并且还有进一步下降的趋势。消费需求一直是稳定中国工业经济增长的重要因素，消费需求的放缓意味着工业经济增长的动力将进一步减弱。特别是从中长期来看，如果没有消费需求的支撑，投资也将成为无效投资，会进一步加剧产能过剩，进而进一步影响工业经济增长的潜力。

（三）出口增长形势有所好转

2013年1季度以来，出口形势不断恶化。2008年金融危机爆发，工业品出口交货值实际增速急剧下滑出现，2009年1季度工业制成品出口总额同比下降21.7%，出口形势低迷的情况一直持续到2009年3季度。2009年4季度开始，工业品出口开始缓慢企稳回升，2010年2季度工业制成品出口总额同比增速升至38.2%，此后，工业品出口交货值实际增速快速下滑，虽然期间形势略有好转，于2013年1季度反弹至18.1%，此后由于发达国家和经济体经济复苏缓慢，工业制成品出口总额实际增速持续恶化，2014年1季度工业制成品出口总额同比下降4.7%。2014年2季度，工业制成品出口总额同比增长6.2%。出口呈现明显的企稳回升态势。

2014年5月国务院办公厅出台《关于支持外贸稳定增长的若干意见》，随后海关总署以及国务院的其他相关部门相继出台了一系列配套措施，广东、江苏等外贸大省也制定了相应的实施方案。2014年6月世界银行发布了全球经济展望报告，预计全球经济将在今年下半年逐渐加速。在政策支持与全球经济回暖的趋势下，工业制成品出口的形势将逐渐好转。

三、中国工业景气指数分析

（一）季度合成指数

本报告采用合成指数法对中国工业经济运行的趋势与波动情况进行分析。运用时差相关系数分析法进行指标选择，筛选出的先行指标包括固定资产投资完成额同比增速、水泥同比增速、生铁同比增速、粗钢同比增速，一致指标包括工业制成品出口同比增速、工业增加值同比增速、发电量同比增速。

根据上述方法、指标及数据，计算出1998年1季度至2014年2季度的季度合成指数如图5所示。

在图5中，从总体趋势上来看，先行合成指数与一致合成指数的运行趋势一致。先行合成指数具有一定的先行性，比一致合成指数先行1—2个季度左右。据图5中先行指数的走势判断，预计我国2014年3—4季度工业运行将保持稳中有升的态势，随着一系列预调微调和定向调控政策效应释放，工业发展向好的态势将逐渐显现。

（二）季度合成指数HP滤波分析

1、HP滤波趋势分解

使用HP滤波对中国工业经济运行季度合成指数进行分解，其中分解出来的先行指数运行趋势见图6所示，一致指数运行趋势见图7所示。

从图6和图7可以看出，HP滤波的分离结果较好地拟合了先行指数的趋势和一致指数的趋势。从图6和图7所示的趋势项来看，自1998年以来，我国工业经济运行呈持续上行的总体趋势，工业经济运行形势良好。此外，根据先行指数的趋势可以判断，我国工业经济仍将继续保持较快增长态势，但增速下行压力仍较大。

2、HP滤波循环分析

对我国工业经济运行季度合成指数使用HP滤波分解出来的先行指数循环项和一致指数循环项见图8所示。

从图8可以看出，HP滤波的分离结果直观地反映了季度先行指数与季度一致指数的循环波动。

从图8来看，先行指数循环中出现波峰或者波谷的时间比一致指数循环中出现对应波峰或者波谷的时间平均先行约1—2个季度。根据图8的先行指数循环项的走势以及先行期进行判断，我国2014年3—4季度工业经济运行仍将面临。

（三）景气指数构建

为了更直观地反映工业经济运行的景气情况，以季度合成指数为基础，按照如下方式构建了中国工业景气指数：

工业景气指数=季度合成指数/季度合成指数经HP滤波后的趋势项×100

根据上述公式，我们可以得到1998年以来先行工业景气指数的值。该值是一组围绕100上下波动的数据，值大于100时，表示工业经济处于景气阶段，工业增长速度加快，呈上升发展趋势；值小于100时，表示工业经济处于不景气阶段，工业增长速度减缓，呈下滑的发展趋势。

由图9可知，1998年以来我国工业经济运行经历了景气与不景气交替出现的过程。从1998年4季度开始，先行景气指数与一致景气指数均开始显示出回落趋势。先行景气指数在1999年3—4季度略有反弹，但之后开始下滑，且在2000年1季度回落至100以下，进入不景气区间。这一不景气时期持续到了2003年4季度，之后虽然在2004年1季度（100.7）和4季度（100.2）略有反弹，但直到2005年1季度总体上先行景气指数都低于100，处在不景气阶段。2005年2季度开始，工业景气指数开始企稳回升，工业经济运行过渡到景气阶段。但2008年2季度开始，景气指数迅速下滑，在2008年四季度降至近年来的低点97.8，之后景气虽有上行迹象，但景气指数仍旧处于不景气区间。直到2009年3季度，景气指数回升至100以上，工业经济运行开始回暖，除了2010年3季度（99.6）工业景气指数低于100外，这种回暖趋势持续到2011年3季度。此后，中国工业经济运行长期处于不景气状态。虽然在2013年2、3季度工业运行稍稍转向景气，但是随后工业运行又回落至不景气区间，2014年2季度先行工业景气指数降至99.5。

与先行景气指数相比，1998年4季度开始，一致景气指数也开始显示出回落趋势，且在之后的走势也基本与先行景气指数保持一致。但是，可以从图中看到，一致景气指数滞后于先行景气指数。例如，先行景气指数从1999年4季度的高点（100.5）开始持续下滑，而一致景气指数则从2000年2季度的高点（100.4）开始持续下滑；2001年3季度，先行景气指数达到低点98.76，而一致景气指数在2001年4季度达到低点98.79；2007年1季度先行景气指数达到高点101.08，而一致景气指数在2007年3季度达到高点101.13；2008年4季度，先行景气指数达到低点97.76，而一致景气指数在2009年1季度达到地点97.68。由此可见，先行景气指数领先一致景气指数约1—2个季度。

根据先行景气指数较一致景气指数先行期约为1—2个季度的趋势判断，2014年3—4季度中国工业增速将低位企稳，但仍将面临较大的下行压力。

四、对于上半年工业经济运行形势的主要判断

2014年2季度，中国工业经济增速下滑的态势已初步得到遏制。从需求侧来看，固定资产投资增速与工业制成品出口增速的企稳回升，并成为遏制工业经济增速进一步下滑的主要力量，这表明中国政府微刺激的政策初见成效。

需要进一步指出的是，固定资产投资增速进一步上升的空间有限，且固定资产投资中用工器具投资的比重逐年下降，单位固定资产投资对于工业经济增长拉动的效力在不断降低；消费需求方面，近年来消费品零售总额实际增速持续下降，目前已经处于历史较低水平上，且尚无明显回暖态势；工业制成出口增速虽在2季度明显回升，但由于世界经济经济复苏的态势仍很微妙，中国在传统优势出口工业品市场面临日趋激烈的竞争，工业品出口增速未来的变化趋势仍有待进一步观察。从总体来看，当前工业经济增长的动力仍然疲弱。

结合工业经济景气指数的分析，我们预计2014年3—4季度，中国工业经济增速将呈现低位企稳的态势，但增速进一步上升的空间有限。

（作者单位：中国社科院工经所）

（二）消费需求增速放缓

2013年以来，消费品零售总额实际增速明显放缓，增速已经处于2005年以来的较低水平；2014年2季度，消费品零售总额实际同比增速下降至10.8%。这意味着中国工业产品的消费需求增速已明显下台阶，并且还有进一步下降的趋势。消费需求一直是稳定中国工业经济增长的重要因素，消费需求的放缓意味着工业经济增长的动力将进一步减弱。特别是从中长期来看，如果没有消费需求的支撑，投资也将成为无效投资，会进一步加剧产能过剩，进而进一步影响工业经济增长的潜力。

（三）出口增长形势有所好转

2013年1季度以来，出口形势不断恶化。2008年金融危机爆发，工业品出口交货值实际增速急剧下滑出现，2009年1季度工业制成品出口总额同比下降21.7%，出口形势低迷的情况一直持续到2009年3季度。2009年4季度开始，工业品出口开始缓慢企稳回升，2010年2季度工业制成品出口总额同比增速升至38.2%，此后，工业品出口交货值实际增速快速下滑，虽然期间形势略有好转，于2013年1季度反弹至18.1%，此后由于发达国家和经济体经济复苏缓慢，工业制成品出口总额实际增速持续恶化，2014年1季度工业制成品出口总额同比下降4.7%。2014年2季度，工业制成品出口总额同比增长6.2%。出口呈现明显的企稳回升态势。

2014年5月国务院办公厅出台《关于支持外贸稳定增长的若干意见》，随后海关总署以及国务院的其他相关部门相继出台了一系列配套措施，广东、江苏等外贸大省也制定了相应的实施方案。2014年6月世界银行发布了全球经济展望报告，预计全球经济将在今年下半年逐渐加速。在政策支持与全球经济回暖的趋势下，工业制成品出口的形势将逐渐好转。

三、中国工业景气指数分析

（一）季度合成指数

本报告采用合成指数法对中国工业经济运行的趋势与波动情况进行分析。运用时差相关系数分析法进行指标选择，筛选出的先行指标包括固定资产投资完成额同比增速、水泥同比增速、生铁同比增速、粗钢同比增速，一致指标包括工业制成品出口同比增速、工业增加值同比增速、发电量同比增速。

根据上述方法、指标及数据，计算出1998年1季度至2014年2季度的季度合成指数如图5所示。

在图5中，从总体趋势上来看，先行合成指数与一致合成指数的运行趋势一致。先行合成指数具有一定的先行性，比一致合成指数先行1—2个季度左右。据图5中先行指数的走势判断，预计我国2014年3—4季度工业运行将保持稳中有升的态势，随着一系列预调微调和定向调控政策效应释放，工业发展向好的态势将逐渐显现。

（二）季度合成指数HP滤波分析

1、HP滤波趋势分解

使用HP滤波对中国工业经济运行季度合成指数进行分解，其中分解出来的先行指数运行趋势见图6所示，一致指数运行趋势见图7所示。

从图6和图7可以看出，HP滤波的分离结果较好地拟合了先行指数的趋势和一致指数的趋势。从图6和图7所示的趋势项来看，自1998年以来，我国工业经济运行呈持续上行的总体趋势，工业经济运行形势良好。此外，根据先行指数的趋势可以判断，我国工业经济仍将继续保持较快增长态势，但增速下行压力仍较大。

2、HP滤波循环分析

对我国工业经济运行季度合成指数使用HP滤波分解出来的先行指数循环项和一致指数循环项见图8所示。

从图8可以看出，HP滤波的分离结果直观地反映了季度先行指数与季度一致指数的循环波动。

从图8来看，先行指数循环中出现波峰或者波谷的时间比一致指数循环中出现对应波峰或者波谷的时间平均先行约1—2个季度。根据图8的先行指数循环项的走势以及先行期进行判断，我国2014年3—4季度工业经济运行仍将面临。

（三）景气指数构建

为了更直观地反映工业经济运行的景气情况，以季度合成指数为基础，按照如下方式构建了中国工业景气指数：

工业景气指数=季度合成指数/季度合成指数经HP滤波后的趋势项×100

根据上述公式，我们可以得到1998年以来先行工业景气指数的值。该值是一组围绕100上下波动的数据，值大于100时，表示工业经济处于景气阶段，工业增长速度加快，呈上升发展趋势；值小于100时，表示工业经济处于不景气阶段，工业增长速度减缓，呈下滑的发展趋势。

由图9可知，1998年以来我国工业经济运行经历了景气与不景气交替出现的过程。从1998年4季度开始，先行景气指数与一致景气指数均开始显示出回落趋势。先行景气指数在1999年3—4季度略有反弹，但之后开始下滑，且在2000年1季度回落至100以下，进入不景气区间。这一不景气时期持续到了2003年4季度，之后虽然在2004年1季度（100.7）和4季度（100.2）略有反弹，但直到2005年1季度总体上先行景气指数都低于100，处在不景气阶段。2005年2季度开始，工业景气指数开始企稳回升，工业经济运行过渡到景气阶段。但2008年2季度开始，景气指数迅速下滑，在2008年四季度降至近年来的低点97.8，之后景气虽有上行迹象，但景气指数仍旧处于不景气区间。直到2009年3季度，景气指数回升至100以上，工业经济运行开始回暖，除了2010年3季度（99.6）工业景气指数低于100外，这种回暖趋势持续到2011年3季度。此后，中国工业经济运行长期处于不景气状态。虽然在2013年2、3季度工业运行稍稍转向景气，但是随后工业运行又回落至不景气区间，2014年2季度先行工业景气指数降至99.5。

与先行景气指数相比，1998年4季度开始，一致景气指数也开始显示出回落趋势，且在之后的走势也基本与先行景气指数保持一致。但是，可以从图中看到，一致景气指数滞后于先行景气指数。例如，先行景气指数从1999年4季度的高点（100.5）开始持续下滑，而一致景气指数则从2000年2季度的高点（100.4）开始持续下滑；2001年3季度，先行景气指数达到低点98.76，而一致景气指数在2001年4季度达到低点98.79；2007年1季度先行景气指数达到高点101.08，而一致景气指数在2007年3季度达到高点101.13；2008年4季度，先行景气指数达到低点97.76，而一致景气指数在2009年1季度达到地点97.68。由此可见，先行景气指数领先一致景气指数约1—2个季度。

根据先行景气指数较一致景气指数先行期约为1—2个季度的趋势判断，2014年3—4季度中国工业增速将低位企稳，但仍将面临较大的下行压力。

四、对于上半年工业经济运行形势的主要判断

2014年2季度，中国工业经济增速下滑的态势已初步得到遏制。从需求侧来看，固定资产投资增速与工业制成品出口增速的企稳回升，并成为遏制工业经济增速进一步下滑的主要力量，这表明中国政府微刺激的政策初见成效。

需要进一步指出的是，固定资产投资增速进一步上升的空间有限，且固定资产投资中用工器具投资的比重逐年下降，单位固定资产投资对于工业经济增长拉动的效力在不断降低；消费需求方面，近年来消费品零售总额实际增速持续下降，目前已经处于历史较低水平上，且尚无明显回暖态势；工业制成出口增速虽在2季度明显回升，但由于世界经济经济复苏的态势仍很微妙，中国在传统优势出口工业品市场面临日趋激烈的竞争，工业品出口增速未来的变化趋势仍有待进一步观察。从总体来看，当前工业经济增长的动力仍然疲弱。

结合工业经济景气指数的分析，我们预计2014年3—4季度，中国工业经济增速将呈现低位企稳的态势，但增速进一步上升的空间有限。

（作者单位：中国社科院工经所）

（二）消费需求增速放缓

2013年以来，消费品零售总额实际增速明显放缓，增速已经处于2005年以来的较低水平；2014年2季度，消费品零售总额实际同比增速下降至10.8%。这意味着中国工业产品的消费需求增速已明显下台阶，并且还有进一步下降的趋势。消费需求一直是稳定中国工业经济增长的重要因素，消费需求的放缓意味着工业经济增长的动力将进一步减弱。特别是从中长期来看，如果没有消费需求的支撑，投资也将成为无效投资，会进一步加剧产能过剩，进而进一步影响工业经济增长的潜力。

（三）出口增长形势有所好转

2013年1季度以来，出口形势不断恶化。2008年金融危机爆发，工业品出口交货值实际增速急剧下滑出现，2009年1季度工业制成品出口总额同比下降21.7%，出口形势低迷的情况一直持续到2009年3季度。2009年4季度开始，工业品出口开始缓慢企稳回升，2010年2季度工业制成品出口总额同比增速升至38.2%，此后，工业品出口交货值实际增速快速下滑，虽然期间形势略有好转，于2013年1季度反弹至18.1%，此后由于发达国家和经济体经济复苏缓慢，工业制成品出口总额实际增速持续恶化，2014年1季度工业制成品出口总额同比下降4.7%。2014年2季度，工业制成品出口总额同比增长6.2%。出口呈现明显的企稳回升态势。

2014年5月国务院办公厅出台《关于支持外贸稳定增长的若干意见》，随后海关总署以及国务院的其他相关部门相继出台了一系列配套措施，广东、江苏等外贸大省也制定了相应的实施方案。2014年6月世界银行发布了全球经济展望报告，预计全球经济将在今年下半年逐渐加速。在政策支持与全球经济回暖的趋势下，工业制成品出口的形势将逐渐好转。

三、中国工业景气指数分析

（一）季度合成指数

本报告采用合成指数法对中国工业经济运行的趋势与波动情况进行分析。运用时差相关系数分析法进行指标选择，筛选出的先行指标包括固定资产投资完成额同比增速、水泥同比增速、生铁同比增速、粗钢同比增速，一致指标包括工业制成品出口同比增速、工业增加值同比增速、发电量同比增速。

根据上述方法、指标及数据，计算出1998年1季度至2014年2季度的季度合成指数如图5所示。

在图5中，从总体趋势上来看，先行合成指数与一致合成指数的运行趋势一致。先行合成指数具有一定的先行性，比一致合成指数先行1—2个季度左右。据图5中先行指数的走势判断，预计我国2014年3—4季度工业运行将保持稳中有升的态势，随着一系列预调微调和定向调控政策效应释放，工业发展向好的态势将逐渐显现。

（二）季度合成指数HP滤波分析

1、HP滤波趋势分解

使用HP滤波对中国工业经济运行季度合成指数进行分解，其中分解出来的先行指数运行趋势见图6所示，一致指数运行趋势见图7所示。

从图6和图7可以看出，HP滤波的分离结果较好地拟合了先行指数的趋势和一致指数的趋势。从图6和图7所示的趋势项来看，自1998年以来，我国工业经济运行呈持续上行的总体趋势，工业经济运行形势良好。此外，根据先行指数的趋势可以判断，我国工业经济仍将继续保持较快增长态势，但增速下行压力仍较大。

2、HP滤波循环分析

对我国工业经济运行季度合成指数使用HP滤波分解出来的先行指数循环项和一致指数循环项见图8所示。

从图8可以看出，HP滤波的分离结果直观地反映了季度先行指数与季度一致指数的循环波动。

从图8来看，先行指数循环中出现波峰或者波谷的时间比一致指数循环中出现对应波峰或者波谷的时间平均先行约1—2个季度。根据图8的先行指数循环项的走势以及先行期进行判断，我国2014年3—4季度工业经济运行仍将面临。

（三）景气指数构建

为了更直观地反映工业经济运行的景气情况，以季度合成指数为基础，按照如下方式构建了中国工业景气指数：

工业景气指数=季度合成指数/季度合成指数经HP滤波后的趋势项×100

根据上述公式，我们可以得到1998年以来先行工业景气指数的值。该值是一组围绕100上下波动的数据，值大于100时，表示工业经济处于景气阶段，工业增长速度加快，呈上升发展趋势；值小于100时，表示工业经济处于不景气阶段，工业增长速度减缓，呈下滑的发展趋势。

由图9可知，1998年以来我国工业经济运行经历了景气与不景气交替出现的过程。从1998年4季度开始，先行景气指数与一致景气指数均开始显示出回落趋势。先行景气指数在1999年3—4季度略有反弹，但之后开始下滑，且在2000年1季度回落至100以下，进入不景气区间。这一不景气时期持续到了2003年4季度，之后虽然在2004年1季度（100.7）和4季度（100.2）略有反弹，但直到2005年1季度总体上先行景气指数都低于100，处在不景气阶段。2005年2季度开始，工业景气指数开始企稳回升，工业经济运行过渡到景气阶段。但2008年2季度开始，景气指数迅速下滑，在2008年四季度降至近年来的低点97.8，之后景气虽有上行迹象，但景气指数仍旧处于不景气区间。直到2009年3季度，景气指数回升至100以上，工业经济运行开始回暖，除了2010年3季度（99.6）工业景气指数低于100外，这种回暖趋势持续到2011年3季度。此后，中国工业经济运行长期处于不景气状态。虽然在2013年2、3季度工业运行稍稍转向景气，但是随后工业运行又回落至不景气区间，2014年2季度先行工业景气指数降至99.5。

与先行景气指数相比，1998年4季度开始，一致景气指数也开始显示出回落趋势，且在之后的走势也基本与先行景气指数保持一致。但是，可以从图中看到，一致景气指数滞后于先行景气指数。例如，先行景气指数从1999年4季度的高点（100.5）开始持续下滑，而一致景气指数则从2000年2季度的高点（100.4）开始持续下滑；2001年3季度，先行景气指数达到低点98.76，而一致景气指数在2001年4季度达到低点98.79；2007年1季度先行景气指数达到高点101.08，而一致景气指数在2007年3季度达到高点101.13；2008年4季度，先行景气指数达到低点97.76，而一致景气指数在2009年1季度达到地点97.68。由此可见，先行景气指数领先一致景气指数约1—2个季度。

根据先行景气指数较一致景气指数先行期约为1—2个季度的趋势判断，2014年3—4季度中国工业增速将低位企稳，但仍将面临较大的下行压力。

四、对于上半年工业经济运行形势的主要判断

2014年2季度，中国工业经济增速下滑的态势已初步得到遏制。从需求侧来看，固定资产投资增速与工业制成品出口增速的企稳回升，并成为遏制工业经济增速进一步下滑的主要力量，这表明中国政府微刺激的政策初见成效。

需要进一步指出的是，固定资产投资增速进一步上升的空间有限，且固定资产投资中用工器具投资的比重逐年下降，单位固定资产投资对于工业经济增长拉动的效力在不断降低；消费需求方面，近年来消费品零售总额实际增速持续下降，目前已经处于历史较低水平上，且尚无明显回暖态势；工业制成出口增速虽在2季度明显回升，但由于世界经济经济复苏的态势仍很微妙，中国在传统优势出口工业品市场面临日趋激烈的竞争，工业品出口增速未来的变化趋势仍有待进一步观察。从总体来看，当前工业经济增长的动力仍然疲弱。

结合工业经济景气指数的分析，我们预计2014年3—4季度，中国工业经济增速将呈现低位企稳的态势，但增速进一步上升的空间有限。

（作者单位：中国社科院工经所）