国债收益率的影响因素研究

陈晓茹

摘要：国债收益率曲线是众多金融资产定价的重要基础。因此分析国债收益率影响因素包括7天回购利率，CPI增速，固定资产投资增速，并刻画其回归关系，具有一定实际指导意义。

关键词：国债收益率 影响因素 回归分析

一、引言

金融的研究领域非常繁多，但有一个共同的研究主线，即风险与定价。自由现金流折现决定了金融资产的价格，而折现率的计算取决于无风险收益率曲线，因此可以说无风险收益率曲线是一切金融资产的定价基础。而实际工作中，最常见的一种无风险投资方式就是国债。国债既具有财政功能，也具有金融功能。国债的金融功能推动了国债市场的发展，促进国债市场在金融体系中扮演了重要角色。因此，固定期国债的收益率对金融实践意义重大。而本文将通过回归分析的方法，建立相关宏观机构及指标，同固定期国债收益的相关关系。进而希望可以对实际金融工作形成一定的参考。

二、指标和数据获取

（一）指标选取

无风险收益率曲线我们选择使用银行间市场国债收益率曲线。为了更好的刻画曲线的形态，选择3个不同的因变量：1年期，5年期，10年期。基于货币市场的资金充裕度、通货膨胀水平、社会长期投资的需求旺盛度的分析，选取解释变量：7天回购利率，CPI同比增速，固定资产投资增速。

7天回购利率：其代表货币市场的资金充裕度。银行间市场七天回购移动平均利率的数据基础是银行间市场7天回购利率。

CPI增速：其代表通货膨胀的水平。CPI是居民消费价格指数的简称，是一个反映居民家庭一般所购买的消费商品和服务价格水平变动情况的宏观经济指标。

固定资产投资增速：其代表社会长期投资的需求旺盛度。固定资产投资额是以货币表现的建造和购置固定资产活动的工作量，它是反映固定资产投资规模、速度、比例关系和使用方向的综合性指标。

（二）数据获取

数据获取的是2006年3月-2014年3月。因变量数据来自于中债信息网，获取时间点是每月宏观数据发布后的第一个交易日。7日回购利率来源于全国银行间同业拆借中心官网，时间点是每月宏观数据发布前的最近一个交易日。CPI增速与固定资产投资增速来源于国家统计局官网，时间点是每月月初公布宏观经济数据日。

三、模型分析

（一）1年期国债收益率回归结果如下所示。

Y1=常量（0.01422）+CPI增速（0.17708）+7天回购（0.34125）+固定资产投资增速（-0.01591）

P 0.002 0.0000.0000.246

综上，模型F值为115.34，F-检验高度显著，拟合优度良好，判决系数R-Sq = 79.7%。由此可得：在5%的显著性水平下，CPI增速和7天回购均显著，而固定资产投资增速的P值是0.246不显著；CPI增速的系数是0.177，说明在其他参数不变的情况下，CPI增速每上涨1个百分点，1年期收益率上涨0.177个百分点；7天回购利率的系数是0.341，说明在其他参数不变的情况下，7天回购利率每上涨1个百分点，1年期收益率上涨0.341个百分点；从系数上判断，1年期收益率受7天回购利率的影响更大，这说明货币市场的资金充沛度是影响1年期收益率的主要因素。

（二）5年期国债收益率回归分析结果如下所示

Y2=常量（0.01775）+CPI增速（0.14984）+7天回购（0.14575）+固定资产投资增速（0.02057）

P 0.000 0.0000.0030.133

综上，模型F值为42.31，F-检验高度显著，拟合优度良好，判决系数R-Sq = 59.1%。由此可得：在5%的显著水平下，CPI增速和7天回购均显著，而固定资产投资增速的P值是0.133不显著；CPI增速的系数是0.15，说明在其他参数不变的情况下，CPI增速每上涨1个百分点，5年期收益率上涨0.15个百分点；7天回购利率的系数是0.146，说明在其他参数不变的情况下，7天回购利率每上涨1个百分点，5年期收益率上涨0.146个百分点；从系数上判断，5年期收益率受CPI增速的影响更大，这说明通货膨胀是影响5年期收益率的主要因素。

（三）10年期国债收益率回归分析结果如下表3所示：

Y3=常量（0.02385）+CPI增速（0.13089）+7天回购（0.05675）+固定资产投资增速（0.02500

P 0.000 0.000 0.179 0.037

综上，模型F值为32.59，F-检验高度显著，拟合优度良好，判决系数R-Sq = 52.6%。由此可得：在5%的显著性水平下，CPI增速和固定资产投资增速均显著，而7天回购P值是0.179不显著；CPI增速的系数0.131，说明在其他参数不变的情况下，CPI增速每上涨1个百分点，10年期收益率上涨0.131个百分点；固定资产投资的系数0.025，说明在其他参数不变的情况下，固定资产投资每上涨1个百分点，10年期收益率上涨0.025个百分点；从系数上判断，10年期收益率受固定资产投资增速的影响弱于CPI增速，从一个侧面反映了中国的固定资产投资更多的是政府主导，而非市场主导，因此固定资产投资增速并不能真正反映市场对长期投资的需求波动。

四、结束语

通过研究，发现可以通过分析现有的各种宏观经济指标，来对未来的无风险收益率曲线进行预测，并且找到了影响不同期限收益率的主要宏观因素。基于这个研究，相关金融机构可以在最新的宏观经济指标发布后，预测出下一个交易日无风险收益率的变化趋势，进而对新债券发行利率的确定、证券投资组合的调整、无风险套利机会的寻找等众多工作有指导意义。

参考文献：

[1]魏雪梅.国债收益率影响因素分析及走势预测[J].债券专题研究.2013（9）

[2]朱世武，许凯.银行间债券市场流动性研究[J].统计研究，2004（11）

[3]陈震.中国国债收益率曲线研究[D].复旦大学博士学位论文，2009（4）endprint