商业银行混业经营的路径依赖——基于影子银行的视角

卜乐乐，姚佐文

(安徽农业大学 经济管理学院，安徽 合肥 230036)

一、引言

信息技术革命、金融工具创新以及自由主义经济思潮等因素为金融市场的发展繁荣提供了契机，中介与市场相互渗透发展的趋势逐渐增强。当银行向金融市场渗透，金融市场的中介机构——特别是现代的影子银行也在不断入侵银行的传统势力范围。随着经济的发展，金融工具、金融业务的创新和投资渠道的多样化，传统银行逐渐陷入被动局面，但是游走在灰色区域、涉足投行的传统银行因金融创新和兼并而相互渗透，作为混业经营模式雏形的银行，成本低、业务全、规模大、竞争力强，从而具有明显的竞争优势。

影子银行体系的出现和发展无疑会对滋生于温床上的商业银行造成严重的影响，比如影子银行多样化的投融资渠道、差异化的产品和业务、日益创新的金融工具以及游离于正规监管之外的优势等，这些都是商业银行所不具备的。2007年爆发的金融危机，影子银行被指为罪魁祸首，事实上商业银行也不能脱离干系。商业银行虽然不构成影子银行的灰色组成部分，但是其掌握着影子银行体系大部分的资产，在危机发生时反而创造了不确定性[1]。根据金融稳定理事会(FSB)最近提供的数据，金融危机以前，2002—2007年全球影子银行规模由26万亿美元增长到62万亿美元，2008年略有下降，至2011年规模达到67万亿美元。同时FSB的另外一份报告显示，2009—2011年间，影子银行的规模大约为整个银行系统的1/2。其次，依据FSB(2011)的阐述，影子银行与传统商业银行主要通过四种渠道相互渗透、相互作用：(1)传统商业银行是整个影子银行链条的一部分；(2)传统银行通过短期拆借、提供基金、分遣信用链条支撑影子银行体系；(3)传统银行投资于影子银行体系发行的金融产品；(4)影子银行体系通过货币市场对冲基金或其他类型基金为传统银行提供资金支持。除上述主要的四种直接渠道外，影子银行通过间接渠道同样会将风险传递给传统银行体系，例如影子银行大规模虚拟资产的抛售会导致利率和实体资产价格下滑(European Commission)。索彦峰通过数据分析得出，从整个银行体系看，间接融资和银行表外融资比重逐步提高，以存贷利差为主要利润来源的传统银行必须要重视此种情况[2]。Stijn等人认为在金融危机前期，影子银行是为了满足多样化的需求而迅速发展的，例如资产证券化是为满足公司和资产管理人对安全、短期、流动性强的需求而膨胀起来的[3]。最近的信贷危机主要是由于银行资产负债表以外的活动，特别是证券化推动了银行增加放贷热潮经营资金，最终导致了一个标准的期限错配和流动性危机。因此在金融市场趋同的形势下，商业银行如何应对其面临的机遇和挑战已经成为不可回避的问题。

交易成本大多与信息不对称相联系，银行具有收集信息的优势，不仅可以节约成本，而且可以加工出高质量的信息产品，并加工出可供选择的决策判断。在这方面，银行存在的必要性显而易见。假如交易成本和信息的不对称即市场的不完全性和市场的摩擦不复存在，银行中介就没有存在的理由。如果脱离该框架，从风险交易和风险管理的角度剖析，可以发现风险是经济行为主体普遍面对的问题，有的风险可以通过风险交易消除或回避、分散或转移及治理。银行具备这方面的服务能力，面对日益增大的需求，使风险交易和风险管理成为银行的中心职能。从Diamond-Dybvig模型(简称DD模型)分析可知期限错配带来的挤兑风险，银行可以通过活期存款业务提供流动性保险。FSB(2011)认为影子银行催生了系统性风险和创造了传统的套利机制。全球性的金融危机使我们认识到影子银行系统与传统银行系统之间的相互牵连会影响金融领域的稳定性。于菁认为目前实行的分业监管、分业经营模式已经不适应金融综合经营的发展趋势[4]。毛泽盛、万亚兰认为影子银行规模与银行体系稳定性之间存在阈值效应，当影子银行规模低于阈值时，影子银行的发展有利于提高银行体系的稳定性，相反则降低银行体系的稳定性[5]。

二、影子银行带来的机遇和挑战

金融需求多样化、差异化给商业银行的发展带来了挑战，商业银行仅仅基于传统的业务体系无法有效地满足金融需求，金融脱媒现象越来越普遍。特别是依附商业银行产生的影子银行系统对于商业银行的冲击，倒逼商业银行改革创新的力度越来越强。刘文雯、高平认为影子银行体系弱化了信贷资产打包转移过程中的管理职责，并且向传统商业银行提供大量具有较高风险的金融产品[6]。说明商业银行在风险管理方面必须强化，维持稳健性经营。“分业经营、分业管理”模式限制了商业银行的业务发展空间与利润增长空间，不利于商业银行提高服务水平和开拓业务领域；规模庞大导致商业银行在一定程度上的垄断，不利于金融创新，服务和风险管理不足。由于银行很难精准评估企业是否正常使用资金，也难以把握贷款中的政策风险和法律风险，一旦银行无法监控资金的使用方向，就无法预测信贷资金回流的时间和金额，从而无法保证信贷资金的安全收回。若“影子银行”系统出现问题，风险将传导至商业银行。利率市场化的加速推进已经对商业银行赚取利息收入的传统盈利模式构成了挑战：债券市场的迅速扩容变相实现了部分贷款利率的自由化；协定存款范围的扩大和银行理财产品的旺销则使存款利率实现了一定程度的自由化，对利率管制的突破在即。对此，商业银行应抓紧研究在金融脱媒、利率市场化的新形势下如何成功转型，如何加强与“影子银行”的合作。

经济的快速发展为金融需求创造了增长空间，商业银行应该把握住时代的步伐，加强创新与改革。牢牢抓住需求的多样化、差异化的特点，从产品、制度、文化方面科学规划、调整。

三、融资贡献度分析

(一)市场集中度

对于市场集中度的度量，一般有行业集中率指数(CRn)、豪芬达尔指数(HI)、熵指数(EI)及海纳-凯尔指数(HKI)，CRn指数和HI指数较常用。对我国商业银行市场集中度进行度量，使用绝对法中的行业集中率指数(CRn)。CRn指数测定相对来说较简单，并且这一指标又能很好地反映产业内生产集中的情况，它用产业中规模处于前几位的企业的资产、销售、生产或职工的累计数额占整个产业市场的资产、销售、生产、职工总量的比重来表示，公式如下：

CRn=(X1+X2+X3+…+Xn)/(X1+X2+X3+…+Xn+Xn+1+…+XN)

(1)

式中，CRn为X产业中规模最大的前n个企业的市场集中度，它的取值范围介于0和1之间，值越大表示市场越集中。考虑到资产总额能较好地反映银行的生产与销售能力，本文采用银行业金融机构资产总额来计算CRn指数。以四大国有商业银行(中、农、工、建)为代表，设n=4，根据市场集中度的计算结果和贝恩分类法判断标准，我国商业银行基本处于寡占Ⅱ型(65≤CR4<75)和寡占Ⅲ型(50≤CR4<65)，具有一定的垄断性，原因可能是我国商业银行过长的管理链与产权不清晰。但是，观察到CR4的指标值呈现递减趋势，商业银行的市场集中度逐渐下降，表明竞争加剧。从整体趋势看，我国金融市场的逐步开放、非银行金融机构的不断壮大，会促使我国银行业加快进入有效的市场竞争。特别是“影子银行体系”的蓬勃发展，在经济全球化、金融自由化的大背景下，它影响着世界范围内的每一个国家。

(二)商业银行融资贡献度

在融资需求日益多样、灵活的金融市场上，通过正规的银行信贷融资渠道进行融资的总量越来越低，2002—2011年人民币贷款与外币贷款占社会融资规模总量的比重，从2002年的95%左右降到2011年的63%左右[7-8]。

我国商业银行占社会融资总规模的比重不断下降，考虑到我国监管的实际情况，所占比例会有所增加，但是就整个投融资市场而言，随着经济、金融的不断发展，金融创新日新月异，出现了许多创新金融工具和金融业务，投融资渠道增多，投资银行和投资基金等非银行金融机构得到较大发展，而传统商业银行束缚于严格的金融监管，按照Merton，Bodie的金融“功能观”，金融机构、金融市场和金融产品都是实现金融基本功能的载体，在不同金融机构之间、金融市场的各个子市场之间以及各种金融产品之间存在着替代性和竞争性，所以具有比较成本优势的新的金融功能载体能够取代旧的金融功能载体。传统商业银行单纯依赖于信贷利差的获利时代不可能持续，若要在激烈的竞争中生存，必须寻求新的盈利增长点，前提是要满足多样化的金融需求，要满足多样化的金融需求就必须突破现有经营领域的范围以及慎重考虑影子银行体系膨胀的影响。在世界经济金融迈向混业经营的浪潮中，混业经营是满足客户需求、为客户提供“一站式”全程服务的必然选择，这也是银行要继续生存发展下去的唯一选择。

四、商业银行融资贡献度的实证检验

为了进一步分析商业银行如何影响社会投融资，兼顾数据的可得性、权威性与代表性，本文选取1990—2011年信贷资金总量和存款总量分别代表社会投融资规模、商业银行可供给资金量，将社会投融资规模记为变量Y, 商业银行可供给资金量记为变量X，并假定其它情况为影子银行的影响，见表1。

表1 描述性统计量

(一)VAR模型分析

通过两组数据的折线图，发现具有明显的线性趋势和截距项，因此在进行协整检验之前，对数据使用Holt-Whinters季节叠加模型处理，以消除不规则因素引起的变动及追踪数据的长期趋势。并进一步对Holt-Whinters季节叠加模型处理后的数据取对数，记为lnYS、lnXS。Granger检验结果表明两者滞后一阶互为因果关系，可以建立VAR模型。经eviews 5.0软件得VAR模型整体检验和平稳性检验结果，可知无特征根在单位圆外，VAR模型通过平稳性检验，其次，检验指标AIC和SC值都较小，模型整体效果较好。

(二)Johansen协整检验

讨论协整性的前提是各序列都是非平稳时间序列，所以本文采用PP检验，根据lnYS和lnXS序列的形态，对各序列都采用同时包含截距和趋势项的检验。结果序列lnYS和lnXS的PP统计量值均未通过95%置信水平检验，不能拒绝序列存在单位根的零假设，它们都是非平稳的。进一步对经过二阶逐期差分后的序列做单位根检验，所得PP统计量分别为-24.99和-25.21，都在99%置信度水平下拒绝原假设。因此，两个序列都是I(2)序列，满足进行协整检验的条件。其次，通过观察两序列的折线图发现在2002年处有断点，引入虚拟变量d1，将2002年以前设为0，2002年以后为1。综上选择第四种协整方程：序列和协整方程都有线性趋势。因此，依据上述VAR模型得Johansen协整检验结果：迹检验和最大特征值检验均认为有1个协整方程。从协整方程可以看出，长期银行业对于社会融资规模的贡献度为正，与现实情况相符，其变动1个百分点会引起社会投融资规模变动4.6个百分点左右，可能是货币乘数效应等原因所致。

(三)VEC模型分析

向量误差修正模型(vector error correction，VEC)是包含协整约束条件的VAR模型，只要变量之间存在协整关系，可以由自回归分布滞后模型导出误差修正模型，应用于具有协整关系的非平稳时间序列建模。

通过上述PP检验和Johansen协整检验可知，序列lnYS和lnXS符合构建VEC模型条件，通过eviews 5.0得VEC模型回归结果，发现商业银行存款总量误差修正项的系数为负。因此在保持其它条件不变的情况下，商业银行存款总量的增加短期内会抑制信贷资金规模的扩大，这给影子银行发展创造了条件。所以商业银行应该兼顾投融资长期和短期效应的叠加影响，改善其业务模式，使其具有长期与短期融合的优势，即突破当代分业经营的框架，加快步入混业经营的浪潮，唯有如此，才能在整个金融市场中永占一席之地。

通过VEC模型回归结果可以发现，AIC和SC值分别为-2.07和-1.08，都较小，VEC模型的整体效果较好。其次，对误差修正项残差进行单位根检验(PP)，发现已经是平稳序列，验证了上述Johansen协整关系是正确的模型，即是平稳的。

五、结论

本文通过市场集中度分析和基于Johansen协整检验和VEC模型，得出我国商业银行在整个金融机构市场中的份额逐渐下降，虽然长期来看其社会融资贡献度不容忽视，但是短期融资偏离正规商业银行体系的倾向非常明显，近年来影子银行体系的繁荣挤兑了商业银行的市场份额。在经济金融一体化的背景下，全球混业经营大势基本确立，国内外金融市场上实施混业经营国家的金融机构因能向客户提供全面的金融服务而具有规模经济和较强的国际竞争力，若继续走分业经营的道路，将加剧我国银行业与该制度的冲突，限制金融工具的创新和金融机构的跨业并购，弱化分业经营的正效应，增大其负效应，不利于提高银行业的国际竞争力。我国已经有部分银行尝试投行的业务，并且取得了一定的成效和积累了相应的经验，例如中国工商银行1998年控股成立的“工商东亚金融控股公司”、中国银行在2001年底组建的“中银国际证券有限责任公司”等。影子银行体系依附于商业银行而存在，或者直接在商业银行表外从事类似业务，或者独立于商业银行从事平行业务。 在功能趋同的同时，影子银行和商业银行在形式上(包括融资结构、资金流向)也越来越趋同化。

影子银行体系的出现和发展激起了商业银行对混业经营模式的选择，虽然是被动的，但是却体现了混业经营的必然性：(1)商业银行同其他企业一样以追求盈利为目标。在激烈的市场竞争中，出于生存和发展的本能，必然要求业务范围多元化，以突破单一行业内发展极限的约束，继而产生“广度经济”与“合成效应”。(2)经济金融全球化、一体化，知识经济和信息经济的迅猛发展，资本的国际流动数量巨大而频繁，对各国的经济产生了很大的影响。这种全球化的趋势对金融提出了更高的要求，要求金融业能够随时为客户提供全方位的服务，因此只有全能型的银行才能满足全球化的要求，才能在竞争过程中立于不败之地。(3) 影子银行体系倒逼我国分业经营加快走向混业经营的改革。分业经营背景下，商业银行业务范围只能局限于狭小的存贷款领域。随着利率市场化改革的推进，存贷利差逐渐缩小，盈利空间下降，经营风险加大，急需开拓新的业务品种，寻求新的利润增长点。(4)分业经营降低了金融创新的效率和资本市场资源的配置效率。业务被严格分割，导致一些具有风险转移或者套期保值功能的金融创新产品和金融工具无法存活于市场，一方面束缚了金融创新的步伐，另一方面阻碍了金融创新效率的提高；分业经营模式使得许多需要规避风险的理性投资主体被拒之于资本市场门外，抑制了资本市场资金供给的来源，降低了资本市场的资源配置效率。现行的《在华融资金融机构管理条例》允许外资银行在华从事外币投资业务，形成了在华外资银行混业经营和中资银行分业经营并存的格局，这种格局将推动并加速我国银行转向混业经营的步伐。混业经营已成为全球趋势，目前我国各金融企业也在不断进行业务和品种创新、业务融合与渗透，混业经营趋势正逐步加强。从政策上看，已有一些适应混业经营的尝试，已经颁布和实施了允许券商进入银行间同业拆借市场、允许保险基金以购买投资基金形式进入股市，以及允许券商股票质押贷款等相应法规。

影子银行体系是混业经营模式选择的先驱，就其产生的宏观环境而言，是由于世界各国宏观制度实施稳中趋松的政策，逐步实现金融自由化。微观而言，是由于各金融主体的创新意识增强，业务需求多样化。商业银行在步入混业经营的过程中，应该注重积极创新金融工具，大力发展中间业务和表外业务，在合法合规的前提下积极尝试与拓展投资银行业务；加强信息共享机制、业务运作机制、人才培养和激励机制的建设，提高商业银行运作的效率；为应对风险，商业银行应该建立内部控制、外部监管、行业自律、社会中介组织监管四位一体的监控模式，以便有效地防范和化解金融风险。另外，还应该建立强大的披露制度，严格规范和管理传统银行投资股票基金。

参考文献：

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[2] 索彦峰.社会融资结构变迁与商业银行战略转型[J].南方金融,2012(12):23-27.

[3] Stijn Claessens,Zoltan Pozsar,Lev Ratnovski,et al.Shadow Banking:Economics and Policy[R].IMF Staff Discussion Note,2012-12.

[4] 于菁.中国影子银行:概念、特征与监管分析[J].财政金融,2013(2):54-55.

[5] 毛泽盛,万亚兰.中国影子银行与银行体系稳定性阈值效应研究[J].国际金融研究,2012(11):65-73.

[6] 刘文雯,高平.“影子银行体系”的崩塌对中国信托业发展的启示[J].上海金融,2010(7):55-59.

[7] 中国统计年鉴[M].北京：中国统计出版社，2002-2011.

[6] 中国金融年鉴[M].北京：中国金融年鉴杂志社有限公司，2002-2011.