金融危机对主权财富基金的影响分析

李又菂

摘 要：随着全球经济的发展，主权财富基金应运而生，主要依靠石油输出国的能源出口所得与新兴经济体贸易出口的外汇收入而设立。在最近的十几年间，主权财富基金由于信息技术的进步而发展的更加繁荣。然而，主权基金的发展受到了金融危机的爆发的巨大的冲击，虽然它在一定程度上稳定了局势，但是危机还是通过贸易、能源价格、经济环境等因素给主权基金造成了的衰退。危机之后，主权基金在规模、投资策略等方面发生了一些变化，同时也面临着新的挑战和机遇。

关键词：主权财富基金；石油价格；外汇储备；金融危机

一、主权财富基金的发展情况

经济全球化和的金融一体化深入，促使主权财富基金的数量与规模迅速发展壮大。并且，主权财富基金在全球金融市场中的重要性与影响也不断提升。截至2013年6月，全球主权财富基金的资金规模约为57450亿美元，约是世界规模最大基金——日本政府养老投资基金（Government Pension Investment Fund，GPIF）的六分之一，是能对世界金融市场稳定造成影响的对冲基金规模的2.55倍。目前，具有大量外汇储备的亚洲地区与能源出口国聚集的中东地区拥有着总规模超过三分之二的主权财富基金。

二、金融危机的影响分析

（一）危机萌芽——海量注资

在次贷危机爆发初期，许多金融机构因持有大量以次级贷款为支持的金融产品，金融资产亏损使这些金融机构濒临破产。为了改善危机导致的信贷紧缩与流动性不足，全球的主权财富基金相继对西方金融机构进行总额超过710.45亿美元的投资或并购。

2007年3月至2008年4月，亚洲和中东国家的主权财富基金不约而同的进行了对西方金融机构的注资，此类的投资能够视做是亚洲国家对西方发达国家的资金援助^[1]。此外，投资形式主要是可转换债券。这是由于，首先以债券的形式购买，可以确保投资的风险比较小，同时可转债可以在规定期限内转换成股票，这就保证经济回暖之后，当金融业企业重新振兴及企业股价上涨时，主权基金可以从中分享到利润。从大局上看，这一阶段基金的投资缓解了当时流动性不足的局势，对当时不稳定的国际金融局势产生了积极的作用，拯救了一批对国家的金融体系举足轻重的机构，也为之后蒙受的损失埋下伏笔。

（二）危机发酵——衰退产生

危机在爆发后持续发展，并造成了全球经济衰退，对主权财富基金的影响开始逐渐呈现。从2008年第9月至今，基金规模增长逐渐减缓，于2009年初还发生了下降，从2008年第四季度的约39760万亿美元下降到2009年第一季度的约35870美元。由此看出，主权财富基金在危机深入时，遭受了一定程度的衰退。具体原因分析如下。

1.资本金缩水、资金来源萎缩

2007年底，一些美股的价格开始从高位下跌，很多主权基金因此损失严重。根据摩根士丹利2008年的报告所述，主权财富基金普遍遭受账面亏损，该年全球主权基金损失超过七千亿美元，跌幅在百分之十八至百分之二十五之间。特别是亚洲和中东国家的主权基金，遭受到了惨重的损失，如韩国投资公司（Korea Investment Corp，简称KIC）的账面价值由2007年底的600亿美元下降到2008年底的200亿美元，资产损失率高达66.7%。

2.新兴经济体贸易顺差的下降

由于经济形势的萎靡不振，西方发达国家的收入不断下降，消费降低，商品进口随之减少。以中国为代表的亚洲新兴经济体的出口因此而遭受重创，外汇储备增长速度也随之下降，继而对主权财富基金的资金来源产生了非常大的影响。

3.石油价格下跌

自2008年6月以来，原油价格快速下跌。2008年9月份，美国工业产量跌幅创下34年以来的最高纪录，世界范围的经济滑坡使得石油的消费需求不断下降；同时，国际间的闲置资本对原油需求的预期下降，对原油期货市场开始不断撤资，也推动了石油价格的下跌。^[1]石油出口国家收入的大幅减少导致了中东地区的资源型主权财富基金的规模大幅缩水。

（三）危机后期——策略改变

在危机后期，虽然各国基金并没有回复到危机之前的规模，但依据在金融危机中学习的经验，一些基金开始转变了自己的投资战略，且更加谨慎的进行投资^[2]。总而言之，在金融危机后期，全球主权财富基金的投资策略有以下几个特点。

1.减持金融资产，投资领域广泛。主权基金投资的主要对象一贯是金融领域，除此之外，主权财富基金在购买公司股份的时候，为了确保自身投资的资产增值，也常常偏好资产实力雄厚的金融机构。随着经济的复苏，各国主权财富基金在逐渐减少金融类资产的基础上，逐渐向更广泛的领域投资，能源、基础设施、工业等领域的投资开始受到主权财富基金的青睐。

2.着重关注新兴市场和国内市场。主权财富基金开始增加对国内市场的投资，以用来稳定国内金融市场刺激实体经济增长。同时，2009年起，各国的主权财富基金显著地增加了对新兴市场的投资份额，对新兴市场的资金投入规模达到了44%以上；在2010年上半年，主权财富基金还将东亚、中东和北非地区纳入了投资的地域范围，虽然从总体来看在这些地区的投资份额还相对较小，但这预示主权财富基金投资地域组合将朝着多元化的目标发展。^[2]

3.联合投资，分散风险。由于危机的爆发，主权财富基金逐渐开始联手开展战略性的投资，以谋求分散投资风险，实现投资收益最大化。韩国、阿布扎比、新加坡和中国等国的主权财富基金开始互相签订协议，以求成为投资联盟。例如，阿布扎比穆巴达拉发展公司（Abu Dhabi Investment Authority，简称ADIA）与法国战略投资基金（FSI）签定了一份协议，共同探寻对医疗卫生、生物科技、科学技术等领域的法国企业的投资项目。这类联合投资促进了基金的风险分担与投资对象的扩大。

三、结论

全球金融危机的爆发与蔓延对全球主权财富基金造成了显著的冲击，也产生新的挑战与机遇。为了减少亏损，主权财富基金对投资规模、投资领域、重点投资行业分别进行了大规模的调整。同时随着国际货币基金组织（International Monetary Fund，简称IMF）针对主权财富基金有关行为准则的建立，各国主权财富基金也逐渐提高了透明度。例如全球最大、却一直以神秘而闻名的阿布扎比投资局（ADIA）也于2010年3月第一次公布了年度报告，对之前20年的投资回报率等数据进行了批露。总而言之，各个主权财富基金将以具有战略性的投资、透明的市场操作与越加健全的运营体制，管理与使用主权财富基金，这将对本国与全球的经济产生积极的影响。（作者单位：四川大学经济学院）

参考文献

[1] 刘欢.全球金融危机下主权财富基金的变化分析[J].世界经济情况.2010，（5）.

[2] 徐肖冰.后危机时代主权财富基金的发展趋势[J].南方金融，2011，（10）.