事件研究方法实证分析

王晓军

摘 要：本文采用利比亚战争期间世界石油价格的数据，事件研究方法分析了利比亚战争期间的石油价格的波动以及利比亚战争对石油价格的影响。分析结果表明： 利比亚战争给世界原油价格带来了比较大的波动，促使了石油价格的上涨；利比亚战争对石油价格的影响要比其战争时间要长，从战争爆发前一个月直至战争结束后两个月； 虽然石油价格最后有回落的趋势且趋于平稳，但仍然比利比亚战争前要的价格要高，对战争时期的油价分析做出了初步预测。

关键词：利比亚战争；石油价格；ARCH模型分析；事件研究方法

一、利比亚战争对国际油价影响的实证分析

石油是当代战争非常重要的根源，两次世界大战都与争夺石油类资源有关。美国的地缘政治学家威廉·恩道尔曾经认为石油战争主要分为两类：第一类是抢夺石油资源的控制权的战争，从20世纪70年代以来，3次中东战争、伊拉克战争、海湾战争、英阿马岛之战，都是资本主义国家为了石油而进行的。伊拉克的尚未开发的石油储量比沙特阿拉伯要多，这是美军把萨达姆赶下台的主要原因，而另一类是争夺石油定价权的战争。当前石油供给与需求大致平衡的情况下，石油战争将以期货市场争夺石油定价权为主。随着石油的资源日趋枯竭，而绿色能源尚未得到解决，石油的供给更加紧俏。石油是重要的能源，日常经济生活，工业生产，航天军工都需要石油作为能源和原料。经过石油分离出的汽油、沥青等化工产品广泛应用到人们日常生活中。可以说，谁掌握的石油的供应权和定价权，就可以掌握世界的经济命脉。到那时，对于海上石油通道和陆上石油管道的控制权的争夺，也必定成为战争导火索，而海上通道最重要的是中东石油出口的霍尔木兹海峡以及马六甲海峡，而陆上石油管道，主要是从俄罗斯及中亚通往欧美的石油管道。2011年3月，由于受到利比亚战争的影响，国际油价大幅攀升，一度升至一桶110美元，创下自2008年9月以来的新高。对于能源危机，我们每一个国家都不能置身事外，必须提前考虑。随着各国对能源需求的不断增长，围绕争夺最后的油气资源的斗争仍然是21世纪地缘政治的主题。从委内瑞拉到俄罗斯，从地中海沿岸到西非的几内亚湾，从里海到波斯湾，无一不受影响。更为严重的是，石油已经与反恐和人权联系在一起，成为发动战争的理由，世界政局充满了不确定性。究竟是利比亚战争影响了石油还是石油影响了利比亚战？

二、相关理论

事件研究法主要是探讨事件的发生对期货或市场价格数据带来的短暂冲击，暂时的冲击主要体现在下面诺干方面：平均股价效应、市场收益方差的变化（反映股价波动性的变化）、股票成交量的变化、经营（会计） 绩效的变化等。总体来说，事件研究包括一下几个步骤，即定义事件以及事件研究窗口、选择研究样本、选择度量正常收益的模型、估计异常收益、检验异常收益的显著性、实证结果与解释。

事件包括合并、收购、收益公告或再融资行为等，若研究者关心增发对股东财富的影响，此时的事件即为增发公告。事件研究所涉及的窗口包括估计窗、事件窗与事后窗等，如下图1，

t = 0为事件日；t = T1+ 1至t = T0代表事件窗，其长度为 L1= T1-T0； t = T0+ 1至t=T1为估计窗，其长度为L2= T2-T1；t=T2+1至t = T3为事后窗，其长度为 L3= T3-T2。估计窗的作用在于估计正常收益 （或估计正常收益模型的参数），一般情况下，估计窗的长度应大于等于120天；事件窗是用于检验股价对事件有无异常反映的期间 ，有时事件窗仅为一天（即事件发生的当天），有时为两天（即事件公告当天与后一天），有时为三天 （即公告前一天、公告当天与公告后一天），也有学者将事件窗定义为公告前后10天、20天或更长，事件窗长短主要取决于研究者的研究目的：事后窗主要用于考察事件发生后股价 （ 或企业价值） 有无异常变化 ，常见于探讨某一事件长期绩效的研究中 。

三、事件研究方法实证分析

（一）选取估计窗口并进行模型分析

估计窗口年初到2月18日（战争爆发前一个月）

对AR（1）模型保留残差进行Q平方检验，输出结果如下表1：

由上表可以看出，标注化残差平方序列的Q统计量在1%和5%的置信水平下均是不显著的，并且以较大的概率接受了序列不具有相关性的原假设，所以认为序列不具有自相关性。因此，残差序列是白噪声序列。

（二）选取事件窗口并进行模型分析

选取事件窗口3月18号到8月22号（战争基本结束）

得到的AR（1）的模型为：Pt=115.1596 + 0.930935Pt-1+εt

（38.83576） （25.11394）

对上述模型保留残差进行Q平方检验，检验结果如下表2所示：

由上表可以看出，标注化残差平方序列的Q统计量在1%和5%的置信水平下均是不显著的，并且以较大的概率接受了序列不具有相关性的原假设，所以认为序列不具有自相关性。因此，残差序列是白噪声序列。

（三）对模型进行J1和J2检验

HO为利比亚战争事件对世界石油价格的变动不产生影响，H1为利比亚战争对世界石油价格变动产生影响，很显然，拒绝原假设。即利比亚战争对石油价格的变动产生影响。

用以上模型对石油价格数据进行预测，可以得到一个长期平稳的的预测序列，但与实际序列的比较中可以发现，实际数据后30天为114.13，比预测的数据要大，实际数据中的石油价格一直处于向上增长的一种的趋势。可以得出的结论是利比亚战争促使了石油的价格上涨，而且上涨的幅度略大。但是这种影响会在什么时间结束？我们需要选取另一个时间段进行建模预测，这个时间段也就是事件窗口即利比亚战争爆发到利比亚战争结束的时间。

运用事件窗口的AR（1）模型对后60天进行预测，通过预测后的60天的数据和实际60天后的数据比较后发现预测后的数据111.645和10月24号（10月22号为周末）为111.67基本持平，这说明利比亚战争对石油价格的影响基本趋于稳定。至此，分析结束。

通过以上分析可以知道，利比亚战争对石油价格影响的时间区间为战争前一个月（2月18日）到战争基本结束后的两个月（10月24日），这说明利比亚战争对石油价格的波动是一个比较长期的影响。

参考文献：

[1] 高铁梅.计量经济分析方法与建模EViews应用及实例第2版[M].北京：清华大学出版社，2009： 211～215.

[2] 袁显平，柯大钢.事件研究方法及其在金融经济研究中的应用.统计研究，2006（10）.

[3] Khotari，S.and J.Warner，Econometrics of event studies，working paper，2006.

[4] John Y.Campbell.The Econometrics of Financial Markets.上海财经大学出版社.2006：119～146