我国普通股发行制度初探

霍 鑫

(河南水利与环境职业学院，河南 郑州 450000)

1 选题的背景及意义

我国股票市场产生于从计划经济向市场经济转轨时期，当时的股票市场是作为具有资本主义特色的事物引进的，是在充满争议和怀疑中产生发展的。因此，存在着一些问题，股票发行舞弊案“8.10”事件；欺诈案“蓝田神话”；中科创业案；德隆事件、“银广夏事件”等都是股票发行市场存在问题的事实。

我国股票市场现在被严重边缘化，内幕交易的问题造成对普通投资者的巨大危害。赌场论是我国股市的真实写照。其实，内幕交易行为并不难追查，关键是制度。

本文主要对股票发行制度中的发行审核制度和发行监管制度方面内容进行深入分析，从而得出优化股票发行制度的措施。

2 我国股票发行审核制度

2.1 我国股票发行审核制度的发展

我国股票发行制度从带有浓厚色彩行政性质的审批制到目前的辅之以保荐制和发审委审核制的核准制，反映出了我国资本市场改革的过程，也反映出我国证券市场向国外成熟市场靠拢的过程。在我国，股票发行审核的方式分为审批制和核准制两种。

审批制在我国股票市场发展初期有一定积极作用，但其缺陷也逐步暴露出来。核准制是我国目前正在实行的审核制度。伴随着市场的不断发展，审核制的缺陷日益显露，如有违市场经济中的效率原则、发行责任不明确等，我们正在逐步改进。2003年12月28日，中国证监会决定实行保荐制度；2004 推出询价发行制度；2006 推行资金申购发行方式；2009年6月和2010年10月对询价制度做了进一步改革,进一步强化了新股定价的市场化约束机制。

2.2 我国股票发行审核制度的改革与展望

与成熟市场相比，我国目前实行的核准制离市场经济的要求还很远，要想与国际接轨，就必须改革我国发行审核制度。

我国证券市场具有新兴加转轨的特点。因此，我国的证券市场的各项改革应采取渐进的、温和的方式，走现实主义的道路。当我国的核准制发展到一定程度后，才能推行注册制。注册制是市场化程度更高的一种制度。我国要想由核准制过渡到注册制，应形成两步走的战略步骤：

第一步，形成市场化程度较高的核准制。监管者在核准制下建立市场各方参与、信息严格披露的公共平台，将发行审核过程逐渐完全公开化和透明化。

第二步，建立核准制下的注册制，并最终达到完全注册制。监管者可以先对规模较小、筹资额不大的企业，实行注册制的审核方式；对于规模较大、筹资额较大的企业实行核准制。待运行状况稳定和条件成熟时，最终完全过渡到注册制。

3 股票发行监管制度

3.1 股票发行监管制度的历史进程

我国股票发行监管制度大致经历了“额度管理”阶段（1993-1995）、“指标管理”阶段（1996-2000）、“通道制”下的核准制阶段（2001-2004）和“保荐制”下的核准制阶段（2004年10月以后）等四个阶段。

我国股市监管制度的发展，是一个从粗疏到严格、从分散到集中地逐步完善过程。我国股票发行监管属于政府主导型，监管体制是集中统一管理的。其中，中国证监会的派出机构是中国证监会的直属部门，中国证监会对其有较强的控制权。从现行法规条文看，证券业协会和交易所是严重受制于证监会的，独立性很差。

3.2 对我国股票发行监管制度演变的简单评价

我国政府主导型的股票发行监管制度，为我国证券市场的发展做出了突出贡献，比如促使大量国有企业迅速转换经营机制、带动欠发达地区经济发展以及不断提高上市公司质量等。但是，随着证券市场的深入发展，政府主导型监管模式不可避免地存在一些局限性甚至缺陷，主要表现在以下四个方面：

1）权责不清、政企不分，容易滋生腐败；

2）证券市场供求矛盾难以解决；

3）效率不高；

4）积累了大量风险。

3.3 优化中国股票发行监管制度的建议

我国股票发行监管工作经历了多年的发展，初步形成了一套有中国特色的发行监管制度体系和规则。但从我国股票发行监管的演变和过程来看，监管制度仍存在一些问题。股票发行监管制度仍需要不断调整和完善，但不能照搬照抄西方国家现行的做法，必须根据我国国情建立有中国特色的监管制度。通过思考，也借鉴其他学者的解决方法，我得出了以下几点建议：

3.3.1 对股票发行监管者重新定位

在股票发行监管领域，政府应该由保护性监管转向激励性监管，从而更加有效地利用有限的管制资源。

3.3.2 加强社会信用建设

信用缺失已成为制约经济发展和金融安全的“瓶颈”，美国的“安然事件”，安达信丧失诚信，致使自身灭亡。在我国，一些强势利益集团利用手中的权力通过虚假上市或违规操纵轻易地从市场上掠夺了巨额的财富，而中小投资者辛辛苦苦赚来的血汗钱轻易的就在股市上蒸发了。失信行为严重损害了中小投资者的利益，消除信任危机已成为社会各界的共同呼声。我们要想建立和谐的股票发行市场，就应着手社会信用体系方面的立法，加快立法，首先要抓紧建立与之相适应的法律法规体系。

3.3.3 我国股票发行监管制度应逐步从核准制过渡到注册制

注册制主要是指发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。这种制度市场化程度较高，代表国家如美国和日本。

注册制只要企业达到交易所规定的相关的上市标准，就可以上市。在这种制度下，证监会只负责注册，并对申报公司上市文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，而将发行公司股票的良莠留给市场来决定。实行注册制，证监会只需要监督企业是否把信息披露清楚，至于信息的真实性，由会计师事务所、律师事务所、券商投行去负责。证监会没有了垄断新股发行的权力，就可以避免出现腐败现象。

保荐制度是我国证券发行制度的一次重大变革，它总结了实行核准制以来的经验，建立了责任落实和责任追究机制，为资本市场的持续稳定发展提出了一个更加市场化的制度框架。当然，保荐制度本身并不可能完美无缺，它来自于实践，也有一个随着实践不断丰富完善的过程。从长远看，我国股票发行审核制度最终将过渡到市场化程度最高的注册制。

3.4 强化信息披露

保证股票市场的公平有效关键是信息披露问题，即披露的信息必须确保及时、准确、全面。只有在此基础上，投资者才能对未来进行合理预测，进而做出符合自身风险容忍度的投资选择、购买自己偏好的股票。

在监管体制建设中，保证股票市场信息披露及时、准确和全面性是一项长期、复杂的系统工程，这需要包括政府、监管机构、中介机构、公司等各方的努力共同完成。

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［3］孙杰，张旭东.中国股市重大事件高层采访手记[M].北京：中国时代经济出版社，2002，1.

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