中小物流企业融资方式创新——基于风险资本的视角

许 静 艳

(安徽工商职业学院 工商管理系，安徽 合肥 230040)

中小物流企业是指年营业额在1亿元以内，固定资产在8 000万元以下，服务范围及对象固定，且影响力较小，从事物流业务的企业。目前中国注册的物流企业90%以上是中小物流企业，正是这些企业带动了物流产业的大发展[1]。但是中小物流企业融资难困扰着自身的发展，由于中小物流企业成立时间较短，信用记录不足；经营发展不成熟；抗风险能力弱，市场前景不确定性较大，因此面临着较为严重的融资约束，制约着企业的发展。风险资本参与投资到中小物流企业后，不仅给企业带来了资金，缓解了其融资约束，同时风险资本可以参与到企业的经营与管理中去。比如，有的风险资本投资公司参与到中小物流企业的董事会中任董事长、总裁、副董事长或者董事等，给中小物流企业的成长提供了管理上的服务与支持，带来了良好的绩效。

一、中小物流企业传统融资方式

中小物流企业融资方式按照资本属性、资本来源范围以及是否借助金融中介有不同的划分。

(一)权益融资与债务融资

按照资本属性的不同，中小物流企业融资方式可以分成权益融资方式和债务融资方式。权益融资形成企业的权益资本，权益资本通常包括股本和留存收益两个部分。权益资本的所有权归属企业的所有者，企业所有者依法凭借其所有权参与企业的经营管理和利润分配，并对企业的债务承担有限和无限责任。企业所有者有依法转让其所有权的权利，但是不能抽回其投入的资本。债务融资形成企业的债务资本，通常包括银行贷款、非银行金融机构贷款、民间借贷、其他法人贷款、债券融资、融资租赁等。企业对债务资本享有经营权，并承担按期付息还本的义务。

(二)内部融资与外部融资

按照资本来源范围的不同，中小物流企业融资方式可以分成内部融资方式和外部融资方式。内部融资是指企业通过内部留存收益而形成的资本来源；外部融资是指企业向外部筹集资金形成的资本来源，主要包括投入资本融资、发行股票融资、银行借款、发行债券、融资租赁和民间借贷等方式。

(三)直接融资与间接融资

按照融资活动是否借助金融中介机构，中小物流企业融资方式可以分成直接融资方式和间接融资方式。直接融资是指企业不借助金融中介机构，直接向资本所有者融资，主要包括投入资本、发行股票、发行债券等。间接融资是指借助金融中介机构进行融资，比如银行借款、融资租赁等。

由于中小物流企业自身及其融资的特殊性，传统融资方式很难很好地满足中小物流企业发展的需求。一些学者对中小物流企业融资创新进行了研究，提出了联保融资、池融资和供应链金融3种创新性的中小物流企业融资模式[2]。本文在学者们研究的基础上，提出中小物流企业融资方式的创新形式，即风险资本融资。

二、中小物流企业融资特征分析

一般地，中小物流企业与大型物流企业相比有如下的一些融资特征：

(一)信息不对称程度高

中小物流企业由于成立时间较短，经营管理信用记录不足；经营战略、发展规划等方面相对来说不成熟；抗风险能力弱，市场前景不确定性较大。由于中小企业难以提供经过审计的合格财务信息和经营记录，从而使银行在向其贷款时面临着更高的信用风险[3]。银行为了控制信贷风险，必然产生对中小企业的“信贷配给”现象，即只有少部分的中小企业能获得信贷。

(二)融资渠道单一

大多数中小物流企业很难达到上市的条件，同时发行企业债券又被严格控制，因此只有少数成熟企业发行了企业债券或者公司债券。中小物流企业无形资产比重较大，而有形资产比重较小，无形资产的价值比较难以衡量。中小物流企业一般来说规模较小，经营活动的透明度差，可用于抵押质押的资产不足，这些特点决定了它们在融资顺序的选择上，首先是内源融资，然后是外源融资；而在外援融资中，先是债务融资，后是股权融资[4]。内源融资比重过高，外源融资比重过低；尤其是经营规模小、经营产品单一的中小物流企业更是依靠自身积累来发展，而自有资金又往往不能满足企业的发展需要。

(三)融资成本高

中小物流企业由于没有足够的信息记录满足投资者的要求，因而，要获取银行贷款相当艰难[5]。而且，中国信用体系不健全，尚未建立完善的企业和个人诚信系统，更没有对失信者的惩戒机制。为了解决融资问题，中小物流企业不得不找其它的融资方式，比如向非正规的金融机构贷款，而非正规金融机构贷款的高额利息率给这些企业带来了巨大的财务压力，因此融资成本较高。

三、中小物流企业融资方式的创新：风险资本融资

风险资本是一种以私募方式募集资金，以公司等组织形式设立，并投资于未上市的新兴高科技企业的一种承担高风险、谋求高回报的权益性资本。风险资本和其它权益资本一样不需要抵押，也不需要偿还本金，没有固定利息的负担。但是，风险资本通常参与企业的经营管理决策，这是区别于其它权益资本融资的一个重要特征。

风险资本不仅能够给中小物流企业提供大量的资金和提供专业化的管理服务，与其它公司相比，有风险资本支持的公司发明了更多更有价值的专利。风险资本还能够给中小物流企业带来大量的网络资源，同时监督企业家以及对中小物流企业起到认证作用；风险资本对于中小物流企业的作用主要体现在以下几个方面。

(一)提供资金支持，缓解融资约束

中小物流企业有形资产比例少，信用记录少，面临较大的融资约束，风险资本成为支持其早期发展的主要资源。受融资渠道的限制，中小物流企业往往在与金融机构的谈判中处于弱势，很难得到银行贷款融资[6]；倾向于从风险资本中获得资金，希望在融资的同时，获得风险资本提供的服务；风险资本参与投资中小企业能够缓解它们的融资约束[7]。

(二)积极监督企业家，降低代理成本

投资者和企业家存在着代理冲突，在风险资本市场，存在着风险资本与中小企业之间、最终投资者与风险资本之间的双重道德风险和逆向选择问题，风险资本有降低代理成本的作用。风险资本为了降低投资风险，会对中小物流企业进行严格的筛选和评估，同时还会监督企业家，从而降低代理成本，提高公司治理质量。

(三)管理支持与认证作用

风险资本能够为中小物流企业提供咨询、战略指导等各种服务，并参与战略制定与调整，从而促进它们的成长。投资经验丰富的风险资本，在招聘职工、提供咨询等方面表现更好。战略联盟同样可以为中小物流企业提供服务与管理支持，即战略联盟在研发方面可以形成对风险资本的替代。但是，风险资本在管理方面对中小企业的支持相比战略联盟具有一定的优势。风险资本还具有认证作用，可以缓解中小企业融资约束。

(四)利用社会关系网络带来资源

中小企业及其企业家的社会资本影响其融资决策，带来各种资源的同时，风险资本还能够通过其社会关系网络给中小物流企业带来资源。风险资本可以通过它们的社会关系网络，得到中小企业更多的信息，降低投资的不确定性。网络资源丰富的风险资本所投资的企业绩效也较好，这是因为网络资源可以提高监督和价值增值能力。当通过联合投资，风险资本之间可以形成一种强的网络关系，通过这种网络关系，增加它们对这些公司的投资意愿以及投资额度也更大，带来更好的后IPO运营绩效和更高的收益。

四、对江苏飞力达国际物流公司风险资本融资的个案考察

(一)公司简介

江苏飞力达国际物流股份有限公司(简称飞力达公司)成立于2008年7月17日，注册资本8 000万元。经营范围包括：综合货运站(场)(仓储)、货物专用运输(集装箱)、普通货运；承办空运、海运进出口货物的国际运输代理业务(包括揽货、订仓、仓储、中转、集装箱拼装、拆箱、结算运杂费、报关、报检及咨询业务)；自营和代理各类商品及技术的进出口业务；代签提单、运输合同，代办接受订舱业务；办理船舶、集装箱以及货物的报关手续；承揽货物，组织货载，办理货物、集装箱的托运和中转；代收运费，代办结算及其他相关业务、货运代理(代办)等。2011年7月6日在深圳证券交易所创业板上市，2012年12月31日总资产达到14.2亿元。

(二)飞力达公司的风险资本融资

飞力达公司由昆山亚通汽车维修服务有限公司(简称亚通汽车)、昆山飞达投资管理有限公司(简称飞达投资)、昆山吉立达投资咨询有限公司(简称吉立达投资)、昆山市创业控股有限公司(简称创业控股)和苏州国嘉创业投资有限公司(简称国嘉创投)共同出资建成。其中飞达投资、吉立达投资、创业控股和国嘉创投4个公司为风险资本投资公司，它们的主营业务为对外股权投资与管理。2008年，飞达投资、吉立达投资和创业控股3家公司各出资1 900万元，国嘉创投出资400万元；飞力达公司从4家风险资本投资公司总共筹资6 100万元，占总股本的86.25%。

(三)风险资本参与投资与管理以及公司业绩的提升

风险资本投资公司同时还参与飞力达公司的经营与管理。例如，飞达投资董事长沈黎明亲自任飞力达公司的董事长、飞达投资董事姚勤任飞力达公司董事与总裁、吉立达投资董事长吴有毅任飞力达公司副董事长。风险资本投资公司不仅给飞力达公司提供资金支持，缓解了其融资约束，同时参与公司的经营管理，给公司带来了良好的绩效。飞力达公司2009年至2012年的总资产、营业收入与净利润如表1所示，表中数据单位为亿元。

表1 飞力达公司的总资产、营业收入与净利润

风险资本投资公司从2008年开始投资，投资后飞力达公司的总资产、营业收入和净利润从2009年至2012年逐年增长。总资产2010年比2009年环比增长35.7%，2011年比2010年环比增长114.5%，2012年比2011年环比增长14.5%；营业收入2010年比2009年环比增长64.6%，2011年比2010年环比增长14.8%，2012年比2011年环比增长62.9%；净利润2010年比2009年环比增长106.5%，2011年比2010年环比增长12.5%，2012年比2011年环比增长18.4%。

风险资本投资的目的不是为了获得企业的所有权、也不是为了控制企业和经营企业，而是通过股权投资和提供价值增值服务，把中小物流企业做大，然后通过公开上市、兼并收购、股权转让等方式退出，实现高回报。风险资本具有专家优势、具有价值增值能力、它能够培养中小物流企业的成长，承担高风险要求高回报。对中小物流企业来说，使用风险资本的最大好处在于即使失败，也不会背上债务负担。中小物流企业由于企业自身的特征，面临着较为严重的融资约束，风险资本对中小物流企业的融资约束起到了缓解作用。

参考文献：

[1] 张君志.我国中小物流企业融资对策研究[D].沈阳:辽宁大学,2012.

[2] 石永强,张智勇,杨磊.中小物流企业融资模式的创新研究:基于物流金融[J].技术经济与管理研究,2012,(5):96-99.

[3] 张捷.中小企业的关系型借贷与银行组织结构[J].经济研究,2002,(6):32-37.

[4] 全丽萍.非对称信息下中小企业融资问题研究[J].管理世界,2002,(6):144-145.

[5] 周宗安,张秀锋.中小企业融资困境的经济学描述与对策选择[J].金融研究,2006,(2):152-158.

[6] 钟田丽,弥跃旭,王丽春.信息不对称与中小企业融资市场失灵[J].会计研究,2003,(8):42-44.

[7] 黄福广,李西文.风险资本对中小企业融资约束的影响研究:来自我国中小企业板上市公司的证据[J].山西财经大学学报,2009,(10):80-87.