“创新11条”助力私募基金发展私募基金能否成为证券市场的“活水”？

王豫刚

6月12日，证监会发布了《关于大力推进证券投资基金行业创新发展的意见》，其具体意见共有11条，因此又被称作是“创新11条”。其详细内容可以概括为：支持差异化发展、完善治理机制、稳步推动双向开放、增强专业投资能力、提升合规风控水平、推进基金产品创新、鼓励基金业务创新、加大基础设施及平台建设、优化客户服务与投资回报机制、转变监管方式、放宽行业准入。

“创新11条”出台，有其客观背景。数据显示，截至2014年5月底，我国已有公募基金管理人94家，管理规模合计5.43万亿元；基金子公司67家，规模达到1.6万亿元。此外，券商资管规模也达到6万亿元。截至6月12日，已经有4503家私募基金管理机构提交登记申请，办结登记3491家，管理基金5220只，管理规模1.96万亿元。以此计算，中国基金业的“水上部分”已达16万亿元之多，而截止6月24日，沪深两市总市值不过23.9万亿元。多年来证监会一直强调的“大力发展机构投资者”似乎已初见成效。

监管当局成发展推手

6月16日，中国基金业协会年会在京举行。在会上协会会长孙杰将“创新11条”评价为 “明确了今后一段时期推进基金行业创新发展的总体原则、主要任务和具体举措” 。

而在同一场合，中国证监会副主席庄心一也给出了支持基金业创新发展五条政策：一是完善激励约束机制，充分激发智力资本活力。二是推进产品业务创新，提升服务能力和水平。三是完善行业基础设施和平台建设，支撑行业平稳有效运行。四是稳步推进双向开放，壮大机构投资者队伍。五是构建与私募基金发展相适应的政策框架，促进私募基金规范发展。

年会当日，基金业协会发布了一份名为《资产管理行业发展规划纲要（征求意见稿）》（以下简称《纲要》），描绘了基金业乃至整个资产管理行业未来十年的发展蓝图。《纲要》提到，要实现资产管理行业的现代化、国际化转型和跨越式发展：到2023年我国国内生产总值预计达到110万亿元之际，将资产管理行业规模与国内生产总值比例提高到主要新兴市场35%的平均水平。这意味着，届时资产管理行业的规模将达到40万亿元左右。

然而，到2013年末，我国公募基金管理规模居世界第10位，全球占比仅为1 .6%；基金公司资产规 模 与 国 内 生 产 总 值 之 比 仅 为7.4%，远远低于成熟市场和主要新兴市场的水平。与此同时，我国公募基金持有人占总人口比例未超过5%，基金持股市值占A股总市值比重仅为5.5%，基金资产规模占金融资产总规模比例仅为1.5%。要实现这一规划，等于整个资产管理行业规模十年要翻番还不止。

另一方面，今年以来针对证券市场的监管风暴升级，明星管理公司和管理机构，乃至一些券商研究机构都频频传出涉嫌内幕交易的消息，这在很大程度上使得业内气氛压抑。与此同时，上证指数还在13年前的高点之下，有了“上浮零”之称，新股发行改革备受诟病。一方面是市场交易清淡，波动性创下新低，另一方面是大批资金云集打新，冻结规模超过四千亿元，二级市场“资金饥渴”已到了奄奄一息的地步，此时出台“创新11条”，未尝没有引入活水之考量。而这活水的来源，似乎正是私募基金。

行业变革已濒临界点

稍早之前5月9日晚，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，内容共计九条三十三项，被业界称为新“国九条”。新“国九条”将“培育私募市场”作为九条中的一条单独列出，这使得私募业一片欢欣鼓舞。

“私募投资基金虽然刚刚起步，但起步于一个历史性的变革时代。我国经济社会正处于全面深化改革的关键时期，这决定了金融市场和资产管理行业的发展将迎来重要攻坚期。” 上海重阳投资管理有限公司董事长裘国根在年会上说，当前是资本市场和资产管理行业发展的“攻坚期”，又是中国经济社会改革发展的“爬坡期”，也是私募投资基金行业的“初创期”。三期叠加的特殊历史背景，决定了私募投资基金在充满挑战的同时，也将拥有难得的发展机遇和广阔的发展空间。

好买基金调研显示，主要私募管理机构中，景林资产规模已达180亿元、重阳资产规模超100亿元、朱雀资产规模50亿元左右、淡水泉的资产管理规模也已经超过40亿元，而格上理财的数据则认为泽熙投资的管理规模也已超过百亿。这些私募的首要共同特点就是其长期业绩表现较为稳定，比如截至2014年6月13日，泽熙投资旗下全部产品年化收益超过24%，旗下基金也是各时间区间业绩榜单的常客。

但规模增长也带来长期困扰公募管理机构的“臃肿”问题，大体量的资金带来日益攀升的流动性问题和冲击成本，灵活性难以兼顾。为了保证业绩，泽熙只得将基金早早封闭，并进行大比例分红，尽管如此，其操作手法还是备受诟病，频繁陷入“内幕”传言。

“阳光化”仍存疑虑

2014年1月，基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》。按照证监会及基金业协会的要求，已设立私募基金的管理人应当在4月30日以前按照该办法到基金业协会完成登记手续，否则不得从事私募投资基金管理业务活动。到6月12日为止在已登记的私募基金管理机构中，私募证券基金管理机构登记1009家，管理基金1885只，管理规模2579亿元；股权基金管理机构2043家，管理基金2666只，管理规模14794亿元；创投基金管理机构413家，管理基金613只，管理规模1792亿元；其他类型基金管理机构26家，管理基金56只，管理规模400亿元。

然而值得注意的是，并未参与备案的“地下私募”规模依旧惊人。面向中小投资者，通过通过代客理财等模式聚集资金，以证券、期货营业部为据点的各种“地下私募”基金，其运作是一个“黑箱”，外界很难监管和获得其具体信息，有机构估计其规模早已超过万亿元。根据现行规定，私募基金合格投资者数量累计不超过200人，以有限责任公司或者合伙企业形式设立的，投资者人数累计不超过50人。对于私募基金的客户亦有相关建议规定，如个人投资者的金融资产不低于500万元人民币，机构投资者的净资产不低于1000万元人民币，投资于单只私募基金的金额不低于100万元人民币，这些硬性约束使得地下私募“阳光化”门槛极高，严格的信息披露要求也使得部分地下私募对登记备案兴趣缺缺。

一家已发行数只信托产品的资产管理机构负责人向《中国经济信息》记者明言，他们短期内并不会考虑在基金业协会登记备案，因为“束手束脚的东西太多”，他更反问记者，“登记备案了，我们和公募基金公司还有多大差别？同质化竞争我们的优势就全没了。”

而《纲要》则提出，基金业协会近期将建立私募基金自律管理体系，防范系统性风险，加快制定相应自律管理规则，促进各类私募基金规范发展。endprint