浅谈货币政策、产能过剩与企业财务危机的关系的研究方法
2014-07-28粟烨
粟烨
摘要：财务危机形成原因的研究已不是一个新鲜的话题，随着金融危机的爆发，大量企业陷入困境或倒闭，国内外研究者对此再一次产生热议。而现有研究绝大多数局限于从企业微观层面分析财务危机的原因。本文以我国钢铁行业为对象，从货币政策的宏观层面深入研究企业财务危机的根源，并且以产能过剩作为中介，研究其内在形成机理。
关键词：财务危机 产能过剩 货币政策 钢铁行业
一、研究背景
自2007年美国次贷危机引发金融危机以来，世界上很多企业纷纷陷入财务困境，当然我国的很多企业也未能在此次金融危机中幸免，并且其恶劣影响一直延续至今，财务危机的防范逐渐受到企业的重视。那么究竟是什么原因使处于成长期的中小民营企业以及大中型企业普遍发生前所未有的的财务危机呢？从企业财务角度和经营状况来看，企业采用赊销方式时缺乏信用评级或信用评级不当导致应收账款坏账频繁发生，高额利息支出，融资困难，收入高但现金流量匮乏，几乎所有问题都出在资金链上。多数学者研究表明，从财务角度分析，企业危机的根源是在于资金断裂。但是，这些研究大部分都局限于企业微观层面的原因分析，鲜有从社会宏观角度来审视企业财务危机的形成原因。货币政策作为调节宏观经济的主要手段之一，必定会对企业的生产经营产生影响。因此对货币政策与微观企业巨亏间的传导机制做深入的剖析显得尤为必要。
二、研究现状
（一）企业财务危机形成原因的研究
国外对财务危机形成原因的研究起步早，研究成果也比较成熟。研究结论主要可以归两方面。一是企业微观层面原因，包括财务指标因素、企业制度设计及经营管理等方面。新小田太平认为，企业经营管理不善，财务结构恶化，失去支付能力，从而使企业陷入财务困境； John Argenti列出导致企业失败的八大原因，其中提到公司没有发现经营环境变化或者对于环境的变化没有做出正确的反应是公司失败的主要原因，并且过度经营、开发大项目也会最终耗尽企业现金，走向失败；LB. Andersen，D. Hager，S. Maberg，M.B. Naess，M. Tungland（2012）提到财务危机很大程度上是因为企业未能很好的控制经营风险。二是宏观层面的原因。Darayseh，Waples和Tsoukalas （ 2003 ）研究了宏观经济因素对公司失败率的影响；Javier和Oren （ 2007 ）讨论了商业周期与财务困境之间的关系；Bonfim （ 2009 ）认为公司财务状况对其违约起基础作用，而宏观经济则起着重要作用。
国内的实证研究普遍将上市公司被特别处理（ST）作为标志。姜红珍和张明燕（2003）在“企业财务危机预警的研究”中认为导致我国企业财务失败的宏观因素有行业背景的影响、国家宏观经济环境及政策的影响和体制因素的影响；微观因素有投资决策失误、债务负担过重、财务杠杆率过高、治理结构存在严重缺陷和盲目扩张和多元化。韩臻聪和于丽萍（2005）在“上市公司财务危机成因分析”中重点分析了企业财务危机的内部成因：公司战略决策不当，包括盲目扩张的多元化战略、盲目扩大规模、负债比率国道、缺乏产业实体支撑的资本市场发展战略、公司监理机制不健全、公司财务管理缺陷等。王庆华、张一培、赵枫朝（2008）在“复杂视角下企业财务危机问题的探讨”中，分析了微观经济系统中的企业财务危机的影响因素，从供应商和客户、债权人、被投资对象和政府税务部门四个部门分别阐述了企业可能陷入财务危机的原因。
（二）货币政策传导途径的研究
国外对货币政策传导渠道理论研究主要分为两类，一种理论认为货币政策的传导只是通过货币途径完成，因而被称为“货币观点”，货币政策传导渠道主要包括利率、汇率、资产价格、货币供应量等；另一种理论则被称为“信用观点”，它认为货币政策通过影响银行信用可得性，使投资发生变动，进而影响产出。
国内学者也从货币供应量、利率、资本市场、汇率等方面来研究货币政策的传导渠道。王振山、王志强（2000）运用协整和格兰杰因果检验模型，对1981-1998、1993-1998年季度数据进行分析，表明信用（贷款 ）渠道是货币政策传导的主要渠道，而货币渠道效果则不明显。周英章、蒋振声（2002）的研究结果表明中国的货币政策是通过信用（信贷）渠道和货币渠道的共同传导发挥作用的，信用渠道占主导地位。总的来看，国内对我国货币政策传导渠道研究的重点集中在信贷和货币供应量方面，而大多数学者认为信贷渠道是货币传导的主要渠道。
（三）产能过剩的原因及后果的研究
已有文献已经表明货币供给是产能过剩的原因之一，刘秀光（2011）的研究结果表明，五大商业银行的货币供给成为产能持续过剩行业资金来源的主要渠道。 国内外学者也从宏观和微观两个层面分别分析了产能过剩的形成原因。Fernando Bernardi de Souza， Silvio R. I. Pires，（1999）在“Analysis and propositions about the balancing and use of over capacity in productive resources” Gest. Prod.， 1999， Vol.6中提到产能过剩的原因是因为企业着眼于传统的资源最大化行为而不是将生产力以有序的方式合理分配。Dimitris Paraskevopoulos， Elias Karakitsos， and Berc Rustem在“Robust Capacity Planning Under Uncertainty”中提到产能过剩可能源于企业对外部市场的不确定性，而这种不确定性则事因为对外变量的错误估计，比如对需求的错误估计。
三、研究方法预期目标
（1）探讨信贷配给对产能过剩的影响。
（2）探讨产能过剩对企业财务危机的影响。endprint
四、研究内容
由于我国钢铁行业几乎都属于大型国有企业，政府的支持使得钢铁企业普遍的大规模过度投资，出现比较严重的产能过剩现状，所以本研究方法以我国钢铁行业作为研究对象。
本研究方法在理论分析的基础上分析货币政策、产能过剩与企业财务危机三者间的关系，构建相关理论模型，我们认为在钢铁行业，信贷集中可能会导致财务危机，而产能过剩作为中间的传导因素，是导致财务危机的直接原因之一。
（一）数据来源
本研究方法的数据取自国泰安和巨灵数据库。拟以2009—2013年间在A股上市的钢铁企业为样本。采用实证研究的方法，对模型进行回归分析。
（二）变量选取及模型建立
根据理论分析，我们提出如下假设。
H1：信贷集中是企业发生财务危机的原因之一
其中，Risk表示财务风险，借鉴李秉成、祝正芳的研究结果，用速动比率来衡量财务风险；Cre表示钢铁行业信贷集中度，我们用钢铁行业贷款总额与商业银行贷款总额之比来衡量；Gdp为国民生产总值，作为控制变量宏观经济；Csi为沪深300指数；Bbi为银行业景气指数，衡量金融环境。
由于企业陷入财务困境风险来源于三方面，企业特征、行业特征和宏观经济，我们以钢铁行业为研究对象，所以已经不存在行业特征和企业特征，因此模型（1）中用Gdp、Csi和Bbi等变量来表示宏观经济的影响。
为了验证模型（1），建立如下三个假设和三个模型。
H2：信贷集中会导致过度投资
根据王立国、鞠蕾在其“地方政府干预、企业过度投资与产能过剩：26个行业样本”中对过度投资模型的界定，我们借用其研究成果来可以得出钢铁行业过度投资总额。
若
H3：过度投资会导致产能过剩
其中OC为产能利用率，用它表示产能过剩程度。
H4：产能过剩会导致企业财务危机的产生
五、研究意义
（一）社会意义
宏观方面，金融机构的信贷集中会造成部分重点热门行业、大型企业，尤其是钢铁行业产能过剩。本项目研究探索货币政策的信贷传导机制对产能过剩的影响。第一，可以发现钢铁行业产能过剩以及财务危机的宏观层面的原因；第二，能够为央行制定和调控货币政策提供企业微观层面的依据。
微观方面，产能过剩会导致企业过度投资，已经成为企业发生财务危机的一个重要诱导因素。本方法试图理清产能过剩对财务危机形成的影响，能够为企业降低财务风险和避免财务危机找到一条新的出路。
（二）学术价值
不管是对产能过剩的因素研究，还是对企业财务危机的原因研究都已经有相关文献，但是都没有把货币政策因素作为研究重点。现有文献认为，投资和消费结构不协调、体制缺陷是产能过剩的主要原因。而财务危机发生的主要因素来源于企业内部的经营不善和管理欠缺。已有的比较成熟的研究都忽略了货币政策这一宏观层面的因素对产能过剩和财务危机的影响。本研究方法把货币政策的信贷传导机制作为研究重点，将信贷集中作为诱发产能过剩进而导致企业财务危机的源头因素，为财务危机的形成机理提供了新的视角。
（三）应用前景
本方法的研究成果能很好的解释企业发生财务危机的宏观层面的因素，为央行制定和调控货币政策、合理分配信贷供给提供学术支撑；企业若能控制信贷额度，避免大规模低质量的投资，就能降低产能过剩的可能性，本方法的研究成果能够为企业提高财务危机意识、降低财务风险、防范财务危机提供指导。
参考文献：
[1]Edwand I Altman. Financial Ratios， Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance ， 1968 （ 23 ）
[2]T. Shumway. Forecasting Bankruptcy More Accrurately： A Simple Hazard Model[J].Journal of Business，2001，（1）：101-124
[3]刘西顺.产能过剩、企业共生与信贷配给[J].金融研究，2006，（3）：166-173
[4]林毅夫，巫和懋，邢亦青等.“潮涌现象”与产能过剩的形成机制[J].经济研究，2010，（10）：4-19
[5]吕峻，李梓房.宏观经济因素对企业财务危机影响的实证分析[N].山西财经大学学报，2008，（11） ：94-100
四、研究内容
由于我国钢铁行业几乎都属于大型国有企业，政府的支持使得钢铁企业普遍的大规模过度投资，出现比较严重的产能过剩现状，所以本研究方法以我国钢铁行业作为研究对象。
本研究方法在理论分析的基础上分析货币政策、产能过剩与企业财务危机三者间的关系，构建相关理论模型，我们认为在钢铁行业，信贷集中可能会导致财务危机，而产能过剩作为中间的传导因素，是导致财务危机的直接原因之一。
（一）数据来源
本研究方法的数据取自国泰安和巨灵数据库。拟以2009—2013年间在A股上市的钢铁企业为样本。采用实证研究的方法，对模型进行回归分析。
（二）变量选取及模型建立
根据理论分析，我们提出如下假设。
H1：信贷集中是企业发生财务危机的原因之一
其中，Risk表示财务风险，借鉴李秉成、祝正芳的研究结果，用速动比率来衡量财务风险；Cre表示钢铁行业信贷集中度，我们用钢铁行业贷款总额与商业银行贷款总额之比来衡量；Gdp为国民生产总值，作为控制变量宏观经济；Csi为沪深300指数；Bbi为银行业景气指数，衡量金融环境。
由于企业陷入财务困境风险来源于三方面，企业特征、行业特征和宏观经济，我们以钢铁行业为研究对象，所以已经不存在行业特征和企业特征，因此模型（1）中用Gdp、Csi和Bbi等变量来表示宏观经济的影响。
为了验证模型（1），建立如下三个假设和三个模型。
H2：信贷集中会导致过度投资
根据王立国、鞠蕾在其“地方政府干预、企业过度投资与产能过剩：26个行业样本”中对过度投资模型的界定，我们借用其研究成果来可以得出钢铁行业过度投资总额。
若
H3：过度投资会导致产能过剩
其中OC为产能利用率，用它表示产能过剩程度。
H4：产能过剩会导致企业财务危机的产生
五、研究意义
（一）社会意义
宏观方面，金融机构的信贷集中会造成部分重点热门行业、大型企业，尤其是钢铁行业产能过剩。本项目研究探索货币政策的信贷传导机制对产能过剩的影响。第一，可以发现钢铁行业产能过剩以及财务危机的宏观层面的原因；第二，能够为央行制定和调控货币政策提供企业微观层面的依据。
微观方面，产能过剩会导致企业过度投资，已经成为企业发生财务危机的一个重要诱导因素。本方法试图理清产能过剩对财务危机形成的影响，能够为企业降低财务风险和避免财务危机找到一条新的出路。
（二）学术价值
不管是对产能过剩的因素研究，还是对企业财务危机的原因研究都已经有相关文献，但是都没有把货币政策因素作为研究重点。现有文献认为，投资和消费结构不协调、体制缺陷是产能过剩的主要原因。而财务危机发生的主要因素来源于企业内部的经营不善和管理欠缺。已有的比较成熟的研究都忽略了货币政策这一宏观层面的因素对产能过剩和财务危机的影响。本研究方法把货币政策的信贷传导机制作为研究重点，将信贷集中作为诱发产能过剩进而导致企业财务危机的源头因素，为财务危机的形成机理提供了新的视角。
（三）应用前景
本方法的研究成果能很好的解释企业发生财务危机的宏观层面的因素，为央行制定和调控货币政策、合理分配信贷供给提供学术支撑；企业若能控制信贷额度，避免大规模低质量的投资，就能降低产能过剩的可能性，本方法的研究成果能够为企业提高财务危机意识、降低财务风险、防范财务危机提供指导。
参考文献：
[1]Edwand I Altman. Financial Ratios， Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance ， 1968 （ 23 ）
[2]T. Shumway. Forecasting Bankruptcy More Accrurately： A Simple Hazard Model[J].Journal of Business，2001，（1）：101-124
[3]刘西顺.产能过剩、企业共生与信贷配给[J].金融研究，2006，（3）：166-173
[4]林毅夫，巫和懋，邢亦青等.“潮涌现象”与产能过剩的形成机制[J].经济研究，2010，（10）：4-19
[5]吕峻，李梓房.宏观经济因素对企业财务危机影响的实证分析[N].山西财经大学学报，2008，（11） ：94-100
四、研究内容
由于我国钢铁行业几乎都属于大型国有企业，政府的支持使得钢铁企业普遍的大规模过度投资，出现比较严重的产能过剩现状，所以本研究方法以我国钢铁行业作为研究对象。
本研究方法在理论分析的基础上分析货币政策、产能过剩与企业财务危机三者间的关系，构建相关理论模型，我们认为在钢铁行业，信贷集中可能会导致财务危机，而产能过剩作为中间的传导因素，是导致财务危机的直接原因之一。
（一）数据来源
本研究方法的数据取自国泰安和巨灵数据库。拟以2009—2013年间在A股上市的钢铁企业为样本。采用实证研究的方法，对模型进行回归分析。
（二）变量选取及模型建立
根据理论分析，我们提出如下假设。
H1：信贷集中是企业发生财务危机的原因之一
其中，Risk表示财务风险，借鉴李秉成、祝正芳的研究结果，用速动比率来衡量财务风险；Cre表示钢铁行业信贷集中度，我们用钢铁行业贷款总额与商业银行贷款总额之比来衡量；Gdp为国民生产总值，作为控制变量宏观经济；Csi为沪深300指数；Bbi为银行业景气指数，衡量金融环境。
由于企业陷入财务困境风险来源于三方面，企业特征、行业特征和宏观经济，我们以钢铁行业为研究对象，所以已经不存在行业特征和企业特征，因此模型（1）中用Gdp、Csi和Bbi等变量来表示宏观经济的影响。
为了验证模型（1），建立如下三个假设和三个模型。
H2：信贷集中会导致过度投资
根据王立国、鞠蕾在其“地方政府干预、企业过度投资与产能过剩：26个行业样本”中对过度投资模型的界定，我们借用其研究成果来可以得出钢铁行业过度投资总额。
若
H3：过度投资会导致产能过剩
其中OC为产能利用率，用它表示产能过剩程度。
H4：产能过剩会导致企业财务危机的产生
五、研究意义
（一）社会意义
宏观方面，金融机构的信贷集中会造成部分重点热门行业、大型企业，尤其是钢铁行业产能过剩。本项目研究探索货币政策的信贷传导机制对产能过剩的影响。第一，可以发现钢铁行业产能过剩以及财务危机的宏观层面的原因；第二，能够为央行制定和调控货币政策提供企业微观层面的依据。
微观方面，产能过剩会导致企业过度投资，已经成为企业发生财务危机的一个重要诱导因素。本方法试图理清产能过剩对财务危机形成的影响，能够为企业降低财务风险和避免财务危机找到一条新的出路。
（二）学术价值
不管是对产能过剩的因素研究，还是对企业财务危机的原因研究都已经有相关文献，但是都没有把货币政策因素作为研究重点。现有文献认为，投资和消费结构不协调、体制缺陷是产能过剩的主要原因。而财务危机发生的主要因素来源于企业内部的经营不善和管理欠缺。已有的比较成熟的研究都忽略了货币政策这一宏观层面的因素对产能过剩和财务危机的影响。本研究方法把货币政策的信贷传导机制作为研究重点，将信贷集中作为诱发产能过剩进而导致企业财务危机的源头因素，为财务危机的形成机理提供了新的视角。
（三）应用前景
本方法的研究成果能很好的解释企业发生财务危机的宏观层面的因素，为央行制定和调控货币政策、合理分配信贷供给提供学术支撑；企业若能控制信贷额度，避免大规模低质量的投资，就能降低产能过剩的可能性，本方法的研究成果能够为企业提高财务危机意识、降低财务风险、防范财务危机提供指导。
参考文献：
[1]Edwand I Altman. Financial Ratios， Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance ， 1968 （ 23 ）
[2]T. Shumway. Forecasting Bankruptcy More Accrurately： A Simple Hazard Model[J].Journal of Business，2001，（1）：101-124
[3]刘西顺.产能过剩、企业共生与信贷配给[J].金融研究，2006，（3）：166-173
[4]林毅夫，巫和懋，邢亦青等.“潮涌现象”与产能过剩的形成机制[J].经济研究，2010，（10）：4-19
[5]吕峻，李梓房.宏观经济因素对企业财务危机影响的实证分析[N].山西财经大学学报，2008，（11） ：94-100