中国银行类上市公司财务资料分析

●王爱洁 谢湲

中国银行类上市公司财务资料分析

●王爱洁 谢湲

2005年，中国交通银行挂牌上市成为国内首家上市银行。之后的银行改革浪潮中，中国商业银行纷纷上市。在收获巨大发展机遇的同时，由于财务资料的公开，也比未上市银行经受更多的监督与考验。加之2008年金融危机后国内外银行业的监管要求提高，多重压力下如何更好地进行财务分析以及提高竞争力是我国上市银行面临的重要问题。文章运用传统会计指标分析和EVA分析对上市银行进行财务资料分析，从银行的管理者、股东和存款者的角度指出了将EVA引入商业银行财务分析有着举足轻重的作用，并建议上市银行研究出EVA的经验评价指标，纳入银行财务评价体系。

上市商业银行 财务分析 经济增加值（EVA）

一、引言

对银行财务资料进行分析的目标是为了全面、客观的评价银行财务状况和经营成果，为财务控制和财务决策提供基础，为银行的发展作出较好的决策。然而因为财务分析主体是一个多层次构成的体系，所以，各主体与公司的利益关系不同，进行财务分析的出发点和角度不同，财务分析的目的、内容和结果也不尽相同。

当前财务资料分析中，大部分的研究主要是通过对整体财务状况和经营成果，即了解公司的偿债能力、资产周转状况和盈利能力，进而通过对形成原因的分析，决定如何进行财务控制和财务决策，使银行的财务状况和经营成果达到令人满意的程度。

本文通过对中国目前八家上市银行（中国工商银行、中国银行、中国建设银行、中国交通银行、中国光大银行、中国民生银行、招商银行、上海浦东发展银行）财务资料的收集，运用两种分析方法对银行的财务资料进行分析。笔者希望能够推陈出新，在对银行财务资料分析的同时有所进步。

二、传统会计指标分析

综合已有的研究文献，本文选取的指标体系由能够反映银行类上市公司盈利能力、增长能力、现金流动性、资本支出能力和偿债能力的综合指标构成。在模型中这五种能力将分别通过五个指标来体现：净资产收益率、净利润增长率、净利润现金含量、每股经营活动现金流量、资本充足率。

表1 八家银行各指标三年平均值

在净资产收益率、净利润增长率、净利润现金含量和每股经营活动现金流量四个方面，股份制商业银行的表现要优于国有商业银行。说明股份制商业银行的盈利能力、增长动力、流动性都要普遍比国有商业银行好。但是在资本充足率方面，国有商业因活动表现则略胜一筹。资本充足率是指银行自身资本和加权风险资产的比率，代表了银行对负债的最后偿债能力。资本充足率较高，则说明银行的偿债能力较强。取该指标近三年的平均值可以发现，四家国有商业银行的资本充足率全部高于股份制商业银行。国有银行偿债能力较大，对于投资者来说风险较小。由此可见，国有银行确实比股份制商业银行资本雄厚，国家的支持较多，偿债风险较低。

三、EVA方法的应用

1.EVA估算模型简介。EVA传统测算模型的最终目的就是为了估算企业价值（EV）。EVA是一种形式特殊的企业剩余收益（RI），剩余收益指的是从会计收益中减去资本成本后的余额。下面利用剩余收益和财务管理中的企业价值的计算公式推导EVA估算模型。假设企业在t期的股息为Dt，资本成本为WACC，企业账面价值为Ct，则企业在t期的会计利润为Pt、剩余收益RIt分别为：

2.EVA中的引入因素。EVA价值管理体系与传统会计指标评价体系的基本区别在于，传统会计指标评价体系只是单纯从会计指标出发来评价企业，而EVA价值管理评价则是从经济学的角度出发来评价企业价值，在考虑到资本机会成本的基础上，指导企业管理者以最小的成本来创造最大的财富。EVA传统测算模型可以表述为：

EVA=NOPAT-WACC×C

其中NOPAT为税后净营业利润，C为资本成本，包括债务资本和股权资本两部分，WACC为加权平均资本成本率。从上述EVA的基本计算公式可以看出，只有当企业税后净营业利润大于资本成本，即大于债务成本和权益成本之和时，EVA才为正数。这时，企业股东的价值才能增长，因此企业的价值才能够扩大，由此能更加真实地反映企业财富创造的情况。EVA的计算主要取决于三个基本变量：税后净营业利润（NOPAT）、资本成本（C）和加权平均资本成本率（WACC）。（1）税后净营业利润。税后净营业利润是指在不涉及资本结构的情况下，公司经营所获得的税后利润，即全部资本的税后投资收益。

NOPAT=息税及摊销前营业利润+股息收入-EVA所得税-折旧+NOPAT调整事项

在保证对结果不产生影响的前提下，本文在计算NOPAT的

EVA是一种特殊的RI，故我们可以将上式中的RI换成EVA，但由于其特殊性，在变换公式的同时，必须要对EVA进行相关会计调整，变换为EVA估算企业价值的模型：过程中，只进行了两项调整：加上非营业收入，减去非营业支出。这样就得出了八家银行三年的NOPAT。（2）资本成本。资本成本是指企业取得和使用资本时所付出的代价，资本包括债务资本和股权资本。其中债务资本就是指债权人提供的短期和长期贷款，对银行来说主要就是客户存款，而股权资本就是所有者权益。

C=债务资本+股权资本。（3）加权平均资本成本率。资本成本体现的是经济学中“机会成本”概念，资本成本率则反映了股东和投资者对投入资本所要求的最低回报率。公司资本主要来源于两个渠道：债务资本融资和股权资本融资，因此公司的资本成本主要体现在加权平均资本成本率（WACC）的计算。

WACC=（债务资本成本率×债务占总资本比例）×（1-税率）+（股权资本成本率×股权占总资本比例）①债务资本成本率。债务资本指企业在资本市场上的融资债务，债务资本成本是指税后成本，反映债务融资的边际资本，我国上市企业债务融资主要来源于银行贷款，故税前债务资本成本率可以参考5年期贷款利率：债务资本成本率=税前债务资本成本率×（1-税率）②股权资本成本率。股权资本成本率（Re）反映的是普通和少数股东权益机会，一般采用资产定价模型CAPM计算，即：

Re=Rf+β×（Rm-Rf）

Rf为无风险利率，在此以央行公布的银行储蓄存款利率作为无风险利率。Rm为市场平均报酬率，Rm-Rf则表示风险溢价，β表示企业股价相对于整个市场的风险指数。

3.EVA测算结果及分析。在假设各家银行的现金流稳定的前提下，根据财务报表中各项的说明和我国对会计准则的规定，具体计算EVA时拟设以下条件：（1）2010年—2012年企业所得税为25%。（2）在NOPAT的计算中，为了简化过程，本文只进行营业外支出和营业外收入两个科目的调整。（3）本文拟以5年期银行存款利率来估计无风险利率，当前Rf=3%。借鉴国内知名学者刘永涛先生对证券市场系数β的研究，估计我国金融行业β系数为1.089，风险溢价为4%，计算得出的股权资本成本率在2010年—2012年不会发生变化。

计算加权平均资本成本率WACC：①股权资本成本率Re=Rf+β×（Rm-Rf）=3%+1.089×4%=7.356%。②债务资本成本率：银行的主要融资来源于一般居民的储蓄，故将其融资成本看作各银行当期的利息支出，即税后债务资本成本率=利息支出/债务资本。③债务资本占总资本比例=债务资本额/总资本占用额。④股权资本占总资本比例=股权资本额/总资本占用额。

表2 税后净营业利润NOPAT

四、结论及建议

1.结论。通过两种方法的分析发现，EVA展示出了一种更加全面、更加真实的评价结果。EVA在传统指标难以描述银行未来的发展状况时，可以很好地显示其补充作用。EVA不仅考虑到了易于被忽视的股权资本成本，而且更能从长远角度分析银行未来的发展前景。结果显示，各家银行的EVA都是负数，这说明在貌似良好的银行经营环境下，其实大多数银行都存在着不同程度的透支资本。其中股份制商业银行的情况要好于国有商业银行。引入EVA分析方法尤其对以下三类人群有重要作用。

表3 八家银行WACC

表4 八家银行EVA对比

管理者：对银行的管理者来说，EVA数值为银行确立了长远的发展目标。管理者为了稳住股东长期持有本银行的股票，不能一味地只顾眼前利益的利润，应该多挖掘一些不损害或少损害银行股东资本的利润。它使得管理者通过这一个简单的EVA数值就能够评价出银行近期发展的态势，并为将来的发展作出决策。对他们来说，EVA的出现能够有效地解决董事会与管理层之间的矛盾，在对银行的经营发展方面会确定好更加一致的目标。管理者为银行实现的EVA增值越多，股东的收益也就越多。此时，管理者同所有者之间关于利润指标的纷争和利润包装已经失去意义。因为实际上EVA已经使股东和管理层的利益达到了统一，这就会促使管理者像所有者那样采取行动，既能增加股东财富又能少损害股东利益，使管理者与所有者的利益趋于一致。

股东（大股东和小股民）：大股东是银行的大额持股者，小股东是银行的小额持股者。为了有效地增加股东的财富，激励银行的投资者关注自己在公司的财富增长情况，采取何种指标来作为银行的财务目标正是关键所在。由于单一的会计指标很难全面反映企业的经营状况，因此我们需要确立一种由许多指标共同构成的会计指标体系。但是众多指标的确立可能又会出现企业发展与经营决策不协调等问题。而EVA评价体系的出现很好地解决了这个问题，它可以将企业的多个目标紧密的联系起来。EVA就是一个数值，如果是正值，说明该银行发展较好，数值越大越好，直观地激励股东长期持有该银行的股权；如果为负，则说明该银行存在透支股东资本的问题，负数越大问题就越严重，是否需要长期持有该银行的股票，EVA数值是最能说明问题的。

银行存款者：存款人将剩余资金存入银行是为了获取利息收益，如果某家银行的资本充足率不足，则说明其偿债能力较差。但银行资本充足率不能反映该银行的长期发展潜质，因此引入EVA数值可以充分反映该银行资本利用率情况，如果EVA数值是正值，且该数值越高，说明该银行发展前景越好、偿债能力越强，存款人无需担心该银行被挤兑的问题。

2.建议。（1）将EVA纳入银行财务资料评价体系。EVA作为一种新兴的财务方法，在国内还未得到大范围的运用。通过本文的实证分析和排名对比可以看出，EVA在传统指标难以描述银行未来的发展状况时，可以很好地显示其补充作用。这样的评价体系也符合当前所寻求的“可持续发展”，有利于商业银行更加合理地规划其未来的发展。除了将EVA纳入商业银行外，还可以逐渐扩大其适用范围，使EVA逐步进入到央企、国企、民企等企业的财务分析中去。（2）优化资本结构。EVA价值管理体系要求上市商业银行强化资本成本意识，注重通过优化资本结构来降低资本成本。由于EVA将资本成本的概念引入了对业绩度量的考虑范畴之内，对银行而言，在补充资本金的各种渠道中，就需要考虑融资成本，将融资成本最小化作为选择融资方式的条件之一。对上市银行而言，需要结合资本质量、筹资成本、发行周期等因素，确定合理的筹资渠道和方式。通过选择适当的融资方式，可以优化融资结构，并进而为后续的价值创造和市值最大化创造良好基础。（3）建立基于EVA的绩效考核机制。基于EVA的绩效考核体系，能使银行各层级的员工都为企业所有者即股东着想，使他们从股东价值增长的角度长远地开展工作，并根据价值创造的贡献而获得相应的报酬。在EVA奖励制度下，银行员工为了给自身谋取更多利益，唯一途径就是为股东创造更大的财富。通过这种方式就实现了员工利益和股东价值的统一。银行员工创造的EVA越多，获得的相应奖励也就越多。以EVA增加作为激励报酬的基础，正是EVA体系蓬勃生命力的源泉。

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（责编：若佳）

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1004-4914（2014）04-018-03

王爱洁，中央民族大学经济学院政治经济学专业硕士研究生北京100081；谢湲，北京科技大学东凌经济管理学院金融工程系教授北京100083）