基于现金流量与非财务指标的财务预警研究

王宇恋

摘 要：中小企业板自2004年设立以来，对于整个的市场经济来说具有重大意义，有效地解决了很多中小企业融资难的问题，但是因为中小企业大部分是依靠一项核心的技术或者产品，在短时间内取得快速的发展，但是市场是风云变幻的，其高成长后面也带着极大的不确定性，为了避免相关利益群体的损失，建立一套有效的财务预警系统，让相关利益群体能提前预知企业的财务发展趋势，具有十分重要的意义。而中小企业陷入财务危机很大的程度上是因为资金流的断裂，因此，本文试图以现金流量为主，以非财务指标为辅建立中小企业板上市公司的财务预警模。

关键词：中小企业；财务预警；现金流量；非财务指标；logistic回歸分析

中小企业板自2004年设立以来，取得了长足的进展，但是事物的两面性决定了其也存在一定的弊端，相继爆出了琼花事件等丑闻。并且中小企业因为大部分是依靠一项核心的产品或者技术来取得快速的发展，在其高速发展背后也必然存在高风险，给利益相关者带来巨大损失，因此建立一套合理经济的财务预警模型也具有重大意义。

一、 样本的选取

本文选取2011年之前在我国上市的公司，并定义：2012年、2013年连续两年的净资产收益率低于三年期国债利率的公司定义为陷入财务危机的企业，并采取同行业，同资产规模配对一组健康企业，共选取了32对，64家企业作为研究样本。

二、 指标的设计

本文分别从获现能力、偿债能力、现金结构、发展能力四个方面选取了17个现金流量指标，分别是： 主营业务收现比率Xl 、每股现金净流量X2、总资产收现比率X3 、现金到期债务比X4、经营现金流动比率X5、现金利息保障倍数X6 、经营净现金负债总额比率X7 、经营现金流入流出比X8 、投资现金流入流出比X9 、筹资现金流入流出比X10 、经营现金结构比率X11 、投资现金结构比率X12 、筹资现金结构比率X13、经营流量增长率X14 、资产购置比率X15 、主营业务收入增长率X16、资本积累率X17，以及7个反映企业管理能力、治理结构、人力资本以及审计意见的非财务指标：董事长与总经理二位一体性（虚拟变量，是则为1，否则为0）X18、国有股占公司总股本的比例 X19、第一大股东持股比例 X20、第一大股东持股比例/前五大股东持股比例X21、总经理素质（虚拟变量，本科及以上学历，则为0，否则为1）X22、员工素质X23（专科及以上学历员工人数/企业所有职工人数）、审计意见情况X24 （出具标准的审计意见则为0，否则为1）。

三、数据的显著性检验

在企业的财务预警中，并不是指标越多越好，有些指标可能会混淆视听，拉低整个模型的准确率。因此，本文先对这24个指标进行t检验，剔除掉一些在财务危机组以及财务健康组之间不显著的指标。通常来讲，进行t检验的指标需要服从正态分布，但是如果样本量大于30，则可以近似处理，视作服从正态分布。

本文的t检验结果显示现金流指标有：X1主营业务收现比率、X5经营现金流动比率、X6现金利息保障倍数、X7经营净现金负债总额比率、X9投资现金流入流出比、X12投资现金结构比率、X16主营业务收入增长率、X17资本积累率这8个指标在财务危机公司和健康公司之间存在显著差异，而在非财务指标中，财务危机公司和健康公司之间存在显著差异的指标较多，这也充分的证明了非财务指标中具有较多的预测信息，其中X19国有股占公司总股本的比例、X20第一大股东持股比例、X21第一大股东持股比例/前五大股东持股比例、X22总经理素质、X23员工素质。

四、因子分析

把选取出来的8个现金流量指标以及5个非财务指标用来因子分析，结果如下：

五、二元logistic分析

依据上文选取的5个主成分作为二元logistic分析的自变量，进行逻辑分析。结果如下图所示：logistic方程中的变量

六、模型的检验

对该模型进行回判检验以及预测检验，模型的准确率都在80%以上，充分说明了模型的实用性，可以用于中小企业日常的财务预警。（作者单位：长沙理工大学经济与管理学院）

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