上市公司资本结构对盈利能力的影响分析

孙慧

摘要：医药行业上市公司是我国医药业发展的主力军，上市公司资本结构的合理与否直接关系到公司的盈利能力。文章通过对我国17家医药行业上市公司的资本结构进行描述性统计分析，说明资本结构对盈利能力的影响，提出优化资本结构的对策。

关键词：资本结构；优序融资；净资产收益率

随着我国医疗改革的不断深入，医药行业发展迅速，社会公众医药消费所占比重也急剧上升。一方面，医药行业已进入高端技术时代，高科技药品竞争激烈；另一方面，由于受到行业政策管制的影响，材料价格上涨、药品降价，医药行业竞争愈演愈烈。截至2013年6月末，中国医药制造行业规模以上企业数量达6414家，在国内外资本市场上市的医药企业占到65.8%。目前，我国医药行业上市公司已经成为最活跃的板块。但是，从近几年学者们对我国医药行业上市公司财务现状的研究结果来看，很多企业存在资本结构不合理、盈利水平低、资金利用效率不高等问题。

一、文献综述

（一）关于资本结构的界定

由于我国资本市场发展时间较短，国内学术界对资本结构的认识和研究也相对迟缓。资本结构有广义与狭义之分，国内外学者对此的意见也不一致。国内学者认为，资本结构是所有负债类资金与权益类资金的比例，所用的衡量指标一般为资产负债率；国外学者则认为，资本结构是企业各种长期资本的比例，这一观点是从狭义的角度理解资本结构。与负债比率、杠杆比率相比，资本结构通常严格地与公司经营所需的永久性或长期资本有关，所以国外一般采用长期负债率这一指标来研究上市公司的资本结构。

（二）关于盈利能力的研究

关于公司盈利能力的研究，最早要追溯到美国。Michael（1950）和Kesneer（1939）提出了美国经理人的报酬和企业盈利能力之间的关系，Jackson和Martindale提出了一套比较完整的盈利能力指标评价体系，包括组织结构、董事会业绩分析、公司财务政策、生产效率、销售组织等。1958年美国经济学家Franco Modigliani和Merton Miler在《美国经济评论》里发表了一篇名为《资本成本、公司理财和投资理论》的论文，提出了“在完美的市场假设下，企业价值只与企业所有资产的预期收益和企业的资本化率有关，而与资本结构无关”，这一命题就是著名的MM理论。

国内学者关于资产质量与盈利能力的实证论文不多，主要集中在盈利能力与资产质量、资本结构之间的关系研究。李树华、陈征宇（1998）对沪深两市745家上市公司的资本结构进行分析，认为资产质量与净资产收益率存在一定的相关性。宋献中、高志文（2001）研究了企业资产质量与盈利能力的关系，结果证明资产质量与净资产收益率存在一定的相关性。李宝仁、王振荣（2003）从分析方法的角度研究资本结构与盈利能力的关系，认为企业的盈利能力与资产负债率存在负相关。

二、研究方法

（一）樣本数据的说明

我国医药行业上市公司涵盖的子行业包括化学原料药、化学制剂、中成药、生物制药、医疗器械和医药流通等，相当一部分上市公司的业务领域涵盖了多个子行业。本文通过选取2012年度中国最具竞争力医药上市公司20强中的17家在境内上市的医药公司（另三家分别在美国和香港上市）作为研究对象，以2011年和2012年的财务报表作为数据来源，运用描述性统计的方法，分析我国医药行业上市公司资本结构对盈利能力的影响，并就如何优化资本结构以提高盈利能力提出对策建议，从而为公司决策者确定合理资产结构提供依据。

（二）指标的选取说明

考虑到短期资金的需求量不固定，笔者选取资产负债率来衡量我国医药行业上市公司的资本结构，即资产负债率=全部负债/全部资产。盈利能力方面，笔者主要选取了净资产收益率和总资产报酬率两个指标来衡量医药行业上市公司的公司绩效，这两个指标分别反映资本的利用效果和资产的利用效果，即净资产收益率=净利润/平均所有者权益总额；总资产报酬率=息税前利润/平均资产总额。

三、实证分析

（一）我国医药行业上市公司资产负债率的描述性统计分析

从表1和表2中可以看出：2011年我国医药行业17家上市公司中，资产负债率在0～20%之间的有5家公司，资产负债率在20%～40%之间的有6家公司，而资产负债率在40%～60%之间的有7家，均值为34.72%。与2011年相比，2012年资产负债率呈上升趋势的有7家，资产负债率呈下降趋势的有6家，4家公司的资产负债率排名不变。这说明大多数上市公司的资产负债率偏低。

我国上市公司普遍存在股权融资的偏好，这主要是由于我国负债融资主要依靠银行信贷，负债融资的发展慢于股票市场的发展，股权融资成本低于债券融资成本，这就出现了与优序融资理论相悖的情形。稳健型的资本结构有利于企业抵御行业竞争激烈的风险，竞相降价是市场竞争的主要表现，当产品出现价格战时，由于这类企业的负债水平较低，其财务杠杆也较低，企业可以通过降低产品利润占领更大的市场。

（二）我国医药上市公司资产负债率对盈利能力影响的分析

考虑到2012年17家上市公司资产负债率指标值变化不大，笔者以2011年的资产负债率数据为依据，分别描述我国医药行业17家上市公司净资产收益率和总资产报酬率的分布情况。

从表3中可以看出：2011年17家上市公司的净资产收益率均高于10%，净资产收益率超过20%的有6家，均值达到19.47%。 2011年我国医药行业所有上市公司的净资产收益率平均值为5.70%，这说明样本公司的资本利用效果较好，公司对投资者投入资本的经营效率较高。

从表4可以看出：2011年17家上市公司的总资产报酬率分布不均匀，总资产报酬率低于10%的有8家，超过10%的有9家。其中，双鹭药业的总资产报酬率最高，为35.07%，上海医药的总资产报酬率最低，为5.25%。2011年，我国医药行业所有上市公司的总资产报酬率平均值为4.54%，这说明样本公司的资产运用和资金运用效果较好。

从2011年17家样本公司的资产负债率排名情况看，资产负债率低的公司，其净资产收益率和总资产报酬率均偏高。以双鹭药业为例，2011年的资产负债率为2.92%，排名第17位，而同年该公司的净资产收益率和总资产报酬率分别为37.46%和35.07%，在17家样本公司中名列第一；2011年，国药股份的资产负债率为56.84%，而同年该公司的净资产收益率和总资产报酬率分别为19.48%和7.81%，在17家样本公司中的盈利能力较弱。

四、研究结论

通过以上对17家医药行业上市公司资本结构对盈利能力的影响分析可以得出以下结论：资产负债率越低的公司，净资产收益率和总资产报酬率越高，盈利能力越强。总体来看，我国医药行业上市公司的资本结构有待进一步优化。

（一）股权融资与负债融资相结合，进行负债规模管理

一方面，考虑到资本结构对盈利能力的影响，公司应该适当增加负债融资的比例，同时还需要进行负债的规模管理。另一方面，按照优序融资理论，内部融资是第一选择，此外公司还应当利用资本市场优势，通过增发配股以降低融资成本，优化融资结构。

（二）短期负债与长期负债相结合，适度调整债务结构

正如前文提到的，我國医药行业上市公司普遍以自有资金为主，负债资金所占比重较小，在负债资金中以短期资金为主。过高的流动负债不仅会加大企业的财务风险，增加其经营压力和偿债压力，还会把投资局限在短期项目上，产生逆向效应。因此，公司可以考虑在安排债务结构时，适当地降低短期负债，一定程度上提高长期负债的比率，为公司经营提供稳定的资金来源。

（三）社会需求与行业发展相结合，加强医药行业自身建设

我国医疗体制改革的不断推进带动了医药行业的迅速发展。一个行业的发展需要国家政策的大力支持及完善的市场机制和法律制度的保障。因此，在面对医药这个特殊行业时，应当充分考虑世界经济形势和宏观经济政策对行业发展的影响，抓住机遇，不断推进技术创新，进一步开拓国际市场，提升医药行业上市公司的国际竞争力。

参考文献：

[1]张健钊.中国医药行业上市公司资本结构与销售毛利率关系研究[J].经济研究导刊，2013（11）.

[2]袁春丽.财务杠杆与财务风险防范[J].企业管理，2012（11）.

[3]罗爱芳.传统资本结构决策方法之改进[J] .财会月刊，2011（21）.

[4]李科，徐龙炳.资本结构、行业竞争与外部治理环境[J].经济研究，2009（06）.

（作者单位：江海职业技术学院）