体育用品制造业库存水平影响因素的实证研究——基于2004—2013年体育服装类上市公司数据

陈 瑜，刘 兵，艿芊芊

(1.上海体育学院体育产业发展研究院，上海 200438;2.上海财经大学体育教学部，上海 200433)

库存管理是企业生产管理过程中的重要组成部分，是实现企业价值的关键环节。随着市场竞争的加剧，企业其他环节降低成本的空间缩小，库存成本是企业的主要成本之一，库存管理的重要性愈加突出，存库问题成为决定企业生存的关键问题之一。

目前体育用品制造业服装类企业同样面临着严峻的库存问题。2009—2013年，国内体育用品制造业上市公司持有库存占其总资产的平均比例在20% ～35%之间，其中2012年更是高达34%。库存问题威胁企业发展，国内外体育用品制造业库存状况如何，水平变化怎样，影响因素有哪些，怎样实现合理库存管理，都需要认真研究，这也是体育用品制造业发展中不可回避的问题。

目前国内关于库存水平的研究文献较少，未发现体育用品公司库存水平的相关文献;国外研究文献虽然也缺乏体育库存相关研究，但其他行业库存的研究较为充实，主要集中在3个方面:1)库存水平影响因素分析;2)制造业、零售业库存水平实证研究;3)营运管理策略选择与信息系统实施前后的运营绩效对比研究。

关于库存水平影响因素的分析有:Marvin B和Lieberman［1］通过对美国汽车配件供应商的研究，认为生产提前期、员工努力程度和装配成本对库存有影响。Rajago palan［2］对美国20多个制造行业进行实证研究，得到原材料和在制品库存大幅下降的结论。Roumiantsev 和 Netessine［3］以 1992—2002 年美国722家上市公司为研究对象，发现相对库存水平与毛利率、平均需求、需求的不确定性、提前期呈正相关关系，但与销售规模、库存持有成本负相关。Fynes［4］等对爱尔兰821家电子类制造企业进行研究，发现供应链伙伴关系与供应链绩效呈正相关，进而影响企业的库存水平。赵泉午［5］等利用中国上市公司财务数据对国内服装制造类企业和零售企业的库存水平研究发现公司绩效、企业经营业态、渠道力量和企业地理区位等因素对库存周转率存在影响。

关于制造业、零售业库存水平的研究有:John T.Ahern.Jr和 Patrick L.Romano［6］认为可以用商品毛利回报率对零售业企业绩效进行规划和评估，通过它能显示单位库存成本投资所获得的毛利率回报，并可表明库存水平与毛利率及营业额之间的关系。

Gaur V，Fisher M L，Raman A［7］认为存货周转率随零售商所处行业的不同和时间的推移而变化，其变化对存货周转的分析和营运资本管理的影响不可忽视。以311家上市零售公司1987—2000年的财务数据建立实证模型，分析库存周转率与资本密集度、毛利率及销售预期的关系。

Himanshu Choudhary 和 Gaurav Tripathi［8］利用印度3家零售业巨头2000—2010年期间的面板数据，对公司运营效率进行评估，探讨库存天数对关键财务指标的影响。结果表明不同公司存货周转率差异较大，一些与营运能力相关的指标和存货周转天数成反比。

本文以国内外上市体育用品制造企业的数据为样本，考察国内外体育用品制造企业库存水平变化及影响因素，并对两者进行对比分析，研究中外体育用品制造企业库存管理关键制约因素，对于企业找寻利润空间、塑造竞争优势具有重要的现实意义。

1 理论基础与研究假设

结合库存文献综述和经典库存模型，本文拟选用毛利率、固定资产比重、公司规模、销售增长率、费用比率、应付账款比率、宏观经济因素等变量作为研究体育用品上市公司库存水平的因素。

毛利率受销售收入、销售成本、生产周期、服务水平等因素的综合影响。销售生产成本比率、销售费用等比率越高，毛利率越低。根据报童模型，要增加毛利率需提高库存水平和服务水平，减少库存周转率;此外，市场需求的不确定会导致安全库存量的提高，库存周转率的降低，进而有可能提升毛利率。综上提出假设1:体育用品制造企业毛利率与库存周转率负相关。

固定资产比重是指企业中固定资产总额占企业总资产的比率。固定资产总额越多，往往意味着企业拥有相对越强生产能力的硬件条件。若企业拥有较高的固定资产比重，则拥有的生产线较多，当面临需求快速上升时，企业可以通过运转所有生产线，使生产能力饱和甚至超负荷来增加产量，这样企业越有可能在短时间内完成额外的生产任务。此时，企业可以缩短提前订货期、降低安全库存量，减少缺货成本和节省不必要的库存管理成本，最终提高库存周转率。据此提出假设2:体育用品制造企业固定资产比重与库存周转率正相关。

销售量一般与公司规模成正比，占有市场份额大的公司相对应的公司规模也越大。体育用品企业兼具零售业和制造业的特点，大多数零售企业常根据历史的销售数据来预测市场对产品的需求，以决定下一期的订货量，但需求的预测常滞后于需求的变化趋势。当实际需求增长时，预测需求增长速度往往低于实际需求，造成销售额相对增加，库存水平低于预期，库存周转率提高，反之则会降低库存周转率［9］。体育用品企业同样也会根据上一年度的销售情况制定采购和生产计划。本文采用上一年度销售额作为公司规模的衡量标准，体育用品制造企业的销售额与库存周转率也存在上述关系。综上提出假设3和假设4:体育用品制造企业规模与库存周转率正相关;体育用品制造企业销售增长率与库存周转率正相关。

公司的费用比率是销售费用和管理费用占主营业务收入的比例。该指标表示企业运作管理水平的高低，费用比率越大，销售费用和管理费用越大，为获得每一元收入而付出的除产品成本以外的支出越多。在同一营业收入水平下，费用比率越高，说明企业管理水平越低，管理水平越低的公司库存周转率越高。综上提出假设5:体育用品制造企业费用比率与库存周转率正相关。

应付账款比例越高，企业采购同等水平原材料和半成品时支付的现金越少，说明企业对供应商在购货渠道中有较强的控制权，同时供应商对企业的依赖程度越大。企业拥有较强控制权意味着企业的管理水平越高，相应的库存的管理水平越高，企业越不倾向于拥有过高的库存来减少管理成本。据此提出假设6:体育用品制造企业应付账款比率与库存周转率正相关。

2 样本选择、变量定义和计量模型

2.1 样本选择

以10家主营业务为运动服装鞋帽类的体育用品制造业上市公司2004—2013年的财务数据为研究样本，包括耐克、阿迪达斯、彪马、爱世克斯、美津浓、李宁、安踏、特步、361度和匹克。在选取样本公司时，基于3点考虑:首先是公司业务的相似度，本文样本公司主营业务为运动休闲服装、鞋类和配件产品;其次考虑的是产品的市场占有率和消费者对品牌的认可度;最后综合考虑公司拥有的品牌营销、研发、设计、制造、经销及零售能力。对这些公司进行分析，可以较为全面地折射出整个行业的发展态势。所有数据主要源于彭博终端和各上市公司年报。

2.2 变量定义

为验证假设，基于库存文献综述和经典库存模型，选取以下指标作为建立模型的变量:因变量:库存周转率(IT);自变量:毛利率(GM)、固定资产比重(CI)、公司规模(SSIZE)、销售增长率(GROWTH)、费用比率(FEERATE)、应付账款比率(PAYABL);公司的库存周转率还会受到宏观环境的影响。为尽量减少经营环境和资本市场环境对不同国家体育用品制造企业的影响，本文引入贷款利率(LR)、GDP增长率(GDPGRR)和生产资料价格指数(PPI)3个宏观控制变量。

2.3 计量模型

为检验体育用品制造企业库存水平的影响因素，构建计量模型如下:

LIT=c+b1LGM+b2LSSIZE+b3LCI+b4LGROWTH+b5LFEERATE+b6LPAYABL+b7LLR+b8LPPI+b9LGDPGRR+ε

同时，为降低数据的异方差影响，所有数据均采用对数形式。

3 数据分析与结果

利用统计软件SAS 9.2，对国内外体育用品制造企业的两组样本数据进行描述性统计分析、相关系数检验，采用非平衡面板数据进行可行广义最小二乘法(GLS)回归分析。

3.1 指标的描述性统计和相关性分析

从表1的体育用品制造企业描述性统计可看出，国内公司库存周转率的均值为11次，其中，周转最快的公司每年存货周转22，而最慢的却仅为5.28次;国外公司库存周转率的均值为6.46次，公司之间的差距非常大，其中，周转最快的公司每年存货周转为15.77，接近16次，而最慢的却仅为4.65次，不到5次。

表1 体育用品制造企业描述性统计

从表2和表3的相关系数可看出变量间有一定相关性，为了减少数据的异方差，本文采用可行广义最小二乘法(GLS)对模型进行估计。

3.2 回归分析结果

由表4可知，国内的模型回归结果中，GM、CI、SSIZE和FEERATE表现为统计显著，说明国内体育用品制造企业的库存周转率受毛利率、固定资产比重、公司规模和费用比率影响较大。而在国外的模型回归结果中，GM、FEERATE、PAYABL、LR 和 PPI在模型中均表现为统计显著，说明在国外成熟的体育用品制造企业中，库存周转率受毛利率、费用比率、应付账款比率、贷款利率和生产资料价格指数影响较大。

表2 国外体育用品制造企业变量相关系数

表3 国内体育用品制造企业变量相关系数

表4 国内外体育用品制造企业模型回归结果

毛利率与库存周转率的国内外数据中分别在10%和1%水平上正相关。具体来说，在其他因素保持不变的情况下，企业毛利率每增加1个单位，国内周转率增加1.31个单位，国外库存周转率将增加1.08个单位。假设中考虑的为一般制造业和零售业的普遍情况，而本文样本企业全部为体育用品制造企业。相同行业的公司毛利率相差不大，业务结构也类似，导致毛利率与库存周转率之间没有明显的负相关关系，在国外和国内两组样本中，毛利率与库存周转率均表现为正相关。因此，假设1未得到数据的支持。

国内外体育用品制造企业固定资产比重与库存周转率成正相关关系，但国外企业的参数估计值表现为统计不显著，国内企业的参数估计值在10%水平上表现为显著。国内企业的固定资产比重每增加1个单位，库存周转率提高0.23个单位。假设2得到国内数据的支持。这一结论可能是因为国外企业的发展较为成熟，生产加工过程大多进行外包，所以其自身固定资产比率对库存周转率的影响较小。相反，国内体育用品制造企业通过自己的生产工厂进行生产，必然导致固定资产比率较大，从而对库存周转率的影响表现为统计显著。

国内体育用品制造企业的公司规模与课程周转率表现为正相关关系，且在10%水平上表现为显著。国内企业的公司规模每增加1个单位，库存周转率提高0.23个单位。这表明销售规模越大的企业，其库存管理可利用的规模优势越明显。因此，假设3得到国内数据支持;而国外体育用品制造企业的公司规模与库存周转率成负相关关系，且表现为统计不显著。

国内外体育用品制造企业的销售增长率与库存周转率都成正相关关系，这与假设4一致，但是在两组数据中，参数的估计值均表现为统计不显著，假设4未得到数据支持。

国内体育用品制造企业费用比例对库存周转率在1%水平上负相关，这意味着费用比例每降低1个单位，库存周转率提高0.87个单位。假设5未得到国内数据支持;但国外企业费用比率与库存周转率在10%水平上成正相关关系，费用比例每增加1个单位，库存周转率提高0.39个单位，假设5得到国外数据支持。

国内体育用品制造企业的应付账款比率与库存周转率成正相关关系，但没有显著相关关系。假设6未得到国内数据支持;国外体育用品制造企业应付账款比率与库存周转率成负相关，且在5%水平上表现为统计显著，意味着应付账款比率降低1个单位，库存周转率提高0.33个单位。假设6得到国外数据支持。

3.3 国内外数据对比分析

在报表数据的基础上，比较2008—2013年国内外体育用品企业的库存周转水平的差异，以及各自呈现的变化趋势。可以发现如下变化:

1)国外体育用品的库存周转率整体低于国内企业。此外，国外企业的库存周转率呈现上升趋势，保持在5～10之间。而国内企业的库存周转率在2009年明显增加，在随后2年迅速下降，到2011年恢复到2008年的水平。这一现象应该是受2008年北京奥运会带来的全民体育热潮的影响。

2)近年来国外体育用品企业的毛利率虽呈缓慢下降的趋势，但依然保持在45%以上，仍显著高于国内体育用品企业的毛利率水平。国内体育用品企业的毛利率2009—2011年间呈现明显上升趋势，但增长速度明显减慢;而从2011年开始，毛利率开始下降，接近于2008年国内体育用品企业的毛利率水平。国内体育用品企业的毛利率水平与国外体育用品毛利率水平的差距再次拉大。

3)国外体育用品企业的固定资产比重较为稳定，保持在10% ～15%之间;而国内体育用品企业的固定资产比重波动较大。国内体育用品企业的固定资产比重在2008年与国外体育用品企业的固定资产比重相近，在2009年达到最低点后缓慢上升，在2012年再次接近国外体育用品企业的固定资产比重水平。国内外体育用品企业的固定资产比重的差异经历了增大到逐步减小的过程。

4)国外体育用品企业的销售增长率波动较小，基本保持在0～10%之间，在2009年达到近年来最低点，可能是受到2008年全球金融危机的影响。国内体育用品企业的销售增长率在近5年明显下，从113%下降到6%，其中2008—2009年下降最快，从113%下降到57%，2011—2012年小幅上升。由此推断，国外体育用品企业毛利率变化受宏观经济影响较多，而国内体育用品毛利率变化不仅受到宏观经济因素影响，还受到2008年北京奥运会等体育赛事的影响。

5)国外体育用品企业的费用比率非常稳定，从2008—2013年均保持在36% ～38%。且总体高于国内体育用品企业的费用比率。国内体育用品企业的费用比率呈上升态势，从17%上升至30%，且与国外体育用品企业费用比率间的差距逐年减小。由此说明国外体育用品企业的销售费用和管理费用已达到稳定水平，公司管理状况较为稳定，而国内体育用品企业的费用成本逐年上升，销售费用和管理费用逐步增加，表明企业处于成长状态。

6)国外体育用品企业应付账款比率有较小的波动，但仍然保持在15% ～20%之间。与此同时，国内体育用品企业的应付账款比率成逐步下降趋势，从22%下降至15%。总体而言，国内外体育用品企业的应付账款比率差异性不大，均在15% ～22%区间内。

结合研究结果，和国外同类企业相对比，我国体育用品服装制造企业面临库存压力的原因归结为以下几个方面:首先，进入壁垒低，产品同质化现象严重，价位互相接近;第二，阿迪达斯、耐克等国际运动品牌利用低价策略强势进军，并挤压国内二、三线市场;第三，越来越多的可替代的时尚服装品牌出现，给予消费者更多的选择，休闲服饰市场开始挤压体育服装品牌的市场;第四，行业增长受到渠道增长极限的制约，加之通货膨胀、购买力下滑等因素导致库存问题出现，同时，体育用品制造业服装类产品具有显著的季节性和短生命周期的特点，并受到大型赛事举办的影响，为了提高自身市场占有率，及时跟进消费者对于产品更新换代的速度以及对于时尚消费的需求，体育用品制造业服装类企业需要不断进行新品的研发设计，加大终端店铺与营销渠道建设。

4 结论

1)考察2004—2013年间国内外体育用品制造企业库存水平的现状，研究发现国内体育用品制造企业库存水平中的库存周转率主要受毛利率、固定资产比重、公司规模和费用比率影响。

2)国内外体育用品企业库存水平假设验证比较分析中，得出我国体育用品企业库存周转率与毛利率、固定资产比重、公司规模正相关;但与费用比率负相关;国外企业库存周转率与毛利率、费用比率、生产资料价格指数正相关，与应付账款比率、贷款利率负相关，差异比较明显。

3)进入壁垒低、国际品牌的低价化战略、时尚休闲服装品牌的大量涌现以及渠道增长的制约是导致我国体育用品企业库存水平居高不下的重要原因。

［1］Lieberman M B，Demeester L.Inventory reduction and productivity growth:linkages in the Japanese automotive industry［J］.Management Science，1999，45(4):466 －485.

［2］Rajagopalan S，Malhotra A.Have US manufacturing inventories really decreased?An empirical study［J］.Manufacturing ＆ Service Operations Management，2001，3(1):14 －24.

［3］Roumiantsev S，Netessine S.What can be learned from classical inventory models:a cross-industry empirical investigation［J］.Manufacturing ＆ Service Operations Management，2007(9):409 －429.

［4］Fynes B，De Burca S，Voss C.Supply chain relationship quality，the competitive environment and performance［J］.International Journal of Production Research，2005，43(16):3303 －3320.

［5］赵泉午，黄亚峰，朱道立.国内服装制造企业库存管理的实证研究——基于沪深服装类上市公司1996－2008年的面板数据［J］.华东经济管理，2009，23(7):131 －137.

［6］Ahern J T，Romano J R，Patricl L.Managing inventories and profits through GMROI［J］.Management Accounting，1979，61(2):22 －36.

［7］Gaur V，Fisher M L，Raman A.An econometric analysis of inventory turnover performance in retail services［J］.Management Science，2005，51(2):181 －194.

［8］Choudhary，Himanshu;Tripathi，Gaurav.An analysis of inventory turnover and its impact on financial performance in Indian organized retail industry［J］.Journal of Services Research，2012，12(1):43－51.

［9］肖晗，朱民田.我国医药类上市公司库存管理的实证研究［J］.技术经济，2009，28(11):85 －87.

［10］赵淑刚.从体育用品企业高库存困局谈起——浅议库存管理信息化建设与创新［J］.信息与电脑，2013(1):68－70.

［11］王山山，孙冰.李宁携凡客“闪购”去库存［J］.中国经济周刊，2013(15):64－65.