基于EVA的河南上市公司的业绩评价

郭花刚

【摘要】基于EVA的河南上市公司宇通集团2010-2012年财务报告数据的研究表明：无论是传统的会计利润指标还是EVA指标都呈增长趋势，但传统的会计利润指标中利润总额和净利润都远大于EVA指标，说明传统的会计利润指标并不能完全精确地表示宇通集团的盈利能力；而EVA能更加准确的反映企业的创值能力，但还存在一些弊端。EVA克服了传统业绩评价指标的失真缺陷，考虑了债务和股权资本成本，更加注重企业长远的目标，且有很好的股权激励效果，是对公司经营理念的一次革命。我国应加大对EVA的研究，以更好的为企业服务带来高效益。

【关键词】河南；上市公司；EVA；业绩评价；指标的比较

【中图分类号】F230 【文献标识码】B

一、引言

近些年来，由于传统业绩指标本身的缺陷性，出现了许多创新的业绩评价指标，EVA（即经济附加值Eco-nomicValueAdded的英文名称缩写）是其中最有影响的指标之一，EVA业绩评价指标的提出是财务评价思想的一次创新，该指标由StemStewart咨询公司开发出并注册为商标，然后在1993年9月《财富》杂志上完整地将其表述出来。EVA的出现带来了一场新的管理革命。EVA业绩评价体系在国外已被多家知名公司如可口可乐，通用电器，索尼，西门子等采用，并取得了显著成效。如Rogerson证明了采用EVA指标而不是传统业绩指标，给予管理者的报酬随着公司业绩的增加而增加，才能使公司的管理者做出唯一有效的投资决策来最大限度的增加公司和投资者的收益。Reichelstein证明了只有在如EVA的剩余收益型的业绩评价指标中，才能达到管理经营者与投资者的补偿目标一致。

在我国，EVA还是一个新概念，如何将这一先进的业绩评价指标引进我国企业并建立适合我国上市公司的业绩评价体系，一直是我国研究的重要课题。自2007年国资委推行使用EVA考核试点成功后，已有100多家中央企业参与了EVA试点的考核，并取得了积极的反响。试点成功后，国资委宣布从2010年起对监管的所有中央企业将全部采用EVA业绩考核，以引导企业进一步做主强业。虽然EVA引进国内比较晚，但由于其较传统业绩指标的优越性，EVA开始受到越来越多的国内学者的关注，特别是近两3年来，关于EVA的研究文献呈上升趋势而且现在越来越多上市公司开始运用EVA指标。在中国大陆和香港的一些企业里EVA作为公司价值的评价指标或者内部激励机制设计的基础。

EVA以剩余收益为理论基础，强调一家公司若要创造财富，它赚取的收益必须要大于它的资本成本（既包括债务资本成本也包括股权资本成本）。该指标的创新之处在于全面考虑了企业的资本成本，同时从企业价值增值这一根本目的出发，对依据GAAP得出的利润进行调整，因此可以更为准确地评价企业业绩。简单地说，EVA等于公司税后净营业利润减去全部资本成本后的净值，以公式表示如下：经济附加值=税后净营业利润一资本成本=税后净营业利润一资本总额×加权平均资本成本率。

其计算公式如下：

EVA=NOPAT-TC×WACC=NOPAT-资本成本

式中：NOPAT是税后净营业利润

TC是资本总额

WACC是加权平均资本成本率

计算公式为：加权平均资本成本率=股权资本成本率×（股权资本/总资本）+债务资本成本率×（债务资本/总资本）×（1-税率）

资本总额=股东权益+少数股东权益+递延税项贷方余额（借方余额则为负值）+各种准备金（坏账准备，存货跌价准备等）+短期借款+长期借款+长期借款中短期内到期的部分

NOPAT（税后净营业利润）=税后净利润+利息费+少数股东权益+递延税项贷方余额的增加+坏账准备+存货跌价准备。

债务资本=（短期借款+一年内到期长期借款+长期负债）×债务资本成本率

股权资本=（股东权益合计+少数股东权益+坏账准备金+存货跌价准备+累计税后营业外支出-累计税后营业外收入）×股权资本成本率

当企业的税后净营业利润超过资本成本时，EVA大于零，表明企业的经营收入在扣除所有的成本和费用后仍然有剩余，由于这部分剩余收入归股东所有，股东价值增大；反之，EVA小于零，表明企业经营所得不足以弥补包括股权资本成本在内的成本和费用，股东价值降低。可见，EVA与股东价值同方向变化，追求EVA最大化就是追求股东价值最大化。而股东价值是企业价值的重要组成部分，股东价值的增减必然会引起企业价值的增减。

二、基于EVA的河南上市公司一字通集团的业绩评价

（一）样本的选取

郑州宇通集团有限公司（简称“宇通集团”）是1993年经河南省体改委豫体改字（1993）第29号文批准设立的股份有限公司，经中国证监会批准以募集方式向社会公开发行A股股票并于1997年5月在上海证券交易所上市交易。

郑州宇通集团有限公司是以客车为核心，以工程机械、汽车零部件、房地产为战略业务，兼顾其他投资业务的大型企业集团，2010年实现营业总收入136.15亿元，营业利润10.14亿元，利润总额9.83亿元。在管理层的努力下，公司2011年保持了持续快速的增长势头，超额完成年初董事会制定的各项目标。2011年，客车销量46，688辆，销售收入169.32亿元，实现利润总额13.53亿元，实现净利润11.81亿元，2012年营业收入197.63亿元，比201 1年增长16.72%，

（二）传统业绩指标的计算

表1中数据来自2010-2012年宇通集团年度报告中。

（三）EVA指标的计算

表2中指标计算数据来自宇通集团2010-2012年财务报表中。

其中宇通集团的债务资本成本率按照近五年银行贷款基准利率计算，即KD=5.45%。（http：//bond.jrj.com.cn/bv/2009/0423/0000000000000lhqas.shtml）。

股权资本成本率KS=Rf+β*MRP，Rf表示无风险回报率，一般用平均票面利率计算即5.45%，β值正常情况下为1，MRP代表市场风险溢价，我国一般按4%计算，所以KS=9.45%。

（四）EVA与传统业绩指标的对比

从上面表1和表2中的数据中可以看出，无论是是传统的会计利润指标还是EVA指标都呈增长趋势。宇通集团的盈利能力持续增长，企业价值的增长速度也在逐年增长，但是传统的会计利润指标中利润总额和净利润都远大于EVA指标，这说明传统的会计利润指标没有扣除债务资本成本和股权资本成本，并不能完全精确地表示宇通集团的盈利能力。从表2中EVA的数值可以看出从2010年的621951288.78元到2012年927402106.53元，EVA指标的数值呈递增状态，这样更加增加了投资者的持股信心。EVA指标更能反映宇通集团的利润，更能表现出宇通集团的盈利能力。宇通集团之所以能实现经营目标，与其良好的管理能力，较高的资本使用效率，突出的核心竞争力是分不开的。

通过对宇通集团使用EVA指标的研究，公司的利润总额与基本每股收益之类的传统会计指标的增长态势比较一致，用EVA指标业绩评价以来，企业的盈利增长速度加快，发展更加健康。EVA指标的运用克服了传统业绩指标的局限性，又将EVA的优点考虑进去，全面更准确的反映了公司的价值。

三、EVA与传统业绩指标对比性分析

（一）传统业绩指标的缺陷

1.没有考虑股权资本成本

按照现代财务理论，企业的资本成本包括债务成本，留存收益成本和普通股成本。而现行的财务会计指标只确认和计量债务资本的成本，而对于应该补偿的股权资本成本则作为收益分派处理。这样虚增了利润。

2.主要采用的是静态财务指标

现有的财务评价系统主要依靠的是企业的三张会计报表，而会计核算主要依据的是历史数据。传统的财务业绩指标也仅仅是主要对其财务状况、盈利能力等财务性质进行分析。当前我国的市场经济蓬勃发展，同时信息的瞬间传递，科技迅速的发展，企业的环境发生的复杂变化.给企业的生产经营管理带来更多的风险和挑战。单一的传统的业绩指标已经不能满足投资者管理者的需求。需要综合的业绩评价指标，比如引进顾客满意度，组织的创新学习等进行补充。

3.容易忽视企业的长远目标

传统的业绩评价体系中，利润是一个非常重要的业绩评价指标，企业的经营者集中精力提高中期和年度的盈利数字，因此更加关注的是企业短期的盈利能力。为了追求较高的利润，管理者很可能利用他们手中拥有的经营权来作出使企业的短期利润增加，但长期利益受损的经营决策，忽视了企业的长期利益。

（二）EVA在激励机制上的优越性

在经济金融化时期，EVA所带来的是一次现代公司管理的革命，它是一种新的薪酬奖励机制，甚至可以影响一个公司从董事会到基层员工上上下下的所有决策，改变整个公司的企业文化和组织行为。不仅改善了组织内部每一个人的工作环境，而且可以帮助管理者为股东、客户和自己带来更多的财富。比如宇通集团的董事会成员及高管人员的薪酬激励制度主要是年薪制，这在一定程度上能够起到激励作用。而且使员工明白增加自己奖金的惟一方式就是为股东创造更多的财富。这使股东、管理者和员工三者协调一致，使公司上下部门协调一致，积极配合。

（三）EVA对公司经营理念的革命性

股东是企业经营风险的最终承担者和企业剩余的最终获得者，为股东创造最大的价值，是现代公司应具备的最基本的理念。能否实现企业价值最大化，则是决定企业在资本市场竞争能力的基础。作为一种新的管理理念，认为只有从营运利润中扣除全部的资金成本之后的经济价值增量才是真正的经济利润。因此，只有EVA才真实地反映了一个企业在每个报表时期创造了或减少了的财富价值量，许多目前看上去盈利很高的企业如果用EVA业绩评价指标，实际上其经济利润可能是负值，这可以算是一种经营理念的革命。

四、结语

EVA克服了传统业绩评价指标的失真缺陷，考虑了债务资本成本和股权资本成本，终结了公司使用多个财务指标进行评价的混乱现象，而且是起到了很好的股权激励效果，但是在我国企业业绩评价中，EVA还是一个新的概念，一方面由于我国证券市场是弱势市场，才刚刚起步不到20年时间，另一方面公司治理结构不适应市场结构的要求。另外由于EVA自身固有的局限性，在运用过程中还存在问题，因此，我们应该加大对EVA的研究，以其更好的为企业服务从来带来相关利益。