中小高新技术企业融资现状及对策研究

裴莹喆 杨森

摘要：伴随着经济全球化，中小高新技术企业逐步成为了市场经济中最活跃的细胞，而其融资结构尤为值得关注。本文通过对上市公司中小高新技术企业2010年至2012年報表数据的分析，揭示了企业财务杠杆、企业盈利能力和企业增长能力三个因素对企业融资结构的影响并建立相应的模型，运用实证分析法分析问题，提出了增强企业自身盈利能力和成长能力、避免融资过程中的风险和健全银行支持体系等政策建议。

关键词：中小高新技术企业；融资现状；对策研究

一、中小高新技术企业的界定

各国一般从质和量两个方面对中小高新技术企业进行定义。从质上讲，中小高新技术企业是中小企业和高新技术企业的结合，本文就是以中小企业的视角研究来研究其从事高新技术所遇到的融资壁垒；从量上讲，国家创新基金将其支持的高新技术企业定位为：企业应该主要从事高新技术产品的研制、开发和服务业务，企业每年用于高新技术产品研究开发的经费不低于销售额的3%，直接从事研究开发的科技人员应占职工总数的10%以上。

二、文献综述

1985年，Modigliani和Miller在《美国经济论坛》上发表了著名论文《资本成本、公司财务与投资理论》中提出MM理论，创建了现代企业融资理论的开端。该理论认为，在完善的市场中，企业资本结构与企业的市场价值无关。Jenson和Meckling研究了公司股权与债权两种不同的代理成本，在公司的投资总额和经理的投资额不变的情况下，增加债务融资的比例，将可以增加经理拥有的股权比例，进而影响公司的治理。

赵守国、王炎炎（1999）从配股参与者的角度分析了上市公司偏好配股融资现象存在的根本原因。他们认为，缺乏对大股东代理人的监督、大小股东之间存在的信息不对称以及由此产生的流动性溢价再分配是问题产生的关键所在。

在中小企业融资方面，陈晓红著的《中小企业融资》是国内最早研究中小企业融资问题的专著之一。其中主要对国内外中小企业融资作了系统的比较，从直接融资和间接融资两个方面，论及了不少中小企业可借鉴采用的融资方式。

李扬、杨思群所著的《中小企业融资与银行》论述了中小企业融资所涉及的各种融资渠道，其基本观点为“以自由资本精神来考虑中小企业融资”，因此发展民族金融也就成为该书的建议，另外有一些数据反映了国内中小企业融资的现状。

廖理、朱正芹（2003）的实证分析认为：IPO后上市公司的债券融资成本低于多次股权融资成本，但对管理者外部约束机制失效才一是形成股权融资偏好的主要原因。

杨胜刚等（2007）研究认为，在中国上市公司债务融资结构中，流动负债比率较高且呈逐年上升的趋势，长期负债比率较低且呈逐年下降的趋势；中国上市公司的债务融资有1/2左右是靠银行信贷实现的；中国受管制行业的总体资产负债比率和流动负债比率较其他行业低，而长期负债比率则较其他行业高；不同行业之间的债务融资结构存在显著性差异，这些差异大部分归属于行业差异而不是年度差异。

杨楠（2011）在《中小高新技术企业融资结构的特征及影响因素分析》中，通过对中小高新技术企业显著性特征的5个指标变量研究，发现中小高新技术企业资产负债率普遍较低，其融资决策更多是有企业短期经营活动的需要和融资市场环境的条件所决定，而企业自身的财务结构没有成为重要的影响因素。

三、中小高新技术企业融资结构模型

1.样本选取及数据来源

本次研究数据来源于新浪网财经频道，样本数据来源于中小高新上市公司公司2010年至2012年的季度报表。

2.变量设计

基于文献综述，本文选用的被解释变量为企业资产负债率（FS），选用的解释变量有：财务杠杆（DFL）、成长能力（GRO）、盈利能力（ROE）。涉及变量定义如下表1：

3.提出假设

根据前述文献，提出下列假设：H1：中小高新技术企业的财务杠杆与总资产负债率呈显著的正相关关系；H2：中小高新技术企业的成长性与总资产负债率呈显著的负相关关系；H3：中小高新技术企业的盈利性与总资产负债率呈显著的正相关关系。

4.建立模型

FS=C（1）+C（2）*DFL+C（3）*GRO+C（4）*ROE+ε

这里，被解释变量FS为中小高新技术企业的融资结构，解释变量中，DFL表示财务杠杆变量，GRO表示成长性代理变量，ROE代表盈利能力代理变量。C（1）为常数项，C（i）为回归系数，ε表示残差值。

5.实证分析及结论

利用Eviews4.0软件处理2010年至2012年报表构成的面版数据，表2从而得出影响中小高新企业融资结构的因素。

实证结果表明第一个假设得到了支持，处于总资产负债率较高的企业有较高的负债，故其利息费用较高，导致财务杠杆系数较大，此时的财务风险较大。但是通常情况下，中小高新技术企业的营业风险非常大，若财务风险不能适时地降低，可能导致此行业成为企业家望而却步的高危行业。第二个假设也得到了支持。处于成长阶段的企业急需大量的自己，而内部盈余的缓慢积累显然与外部投资的急需资金形成了严重的不匹配，因而应该依靠外部融资方式。盈利能力与中小高新技术企业融资结构呈显著正相关。这与债务避税的资本结构模型相吻合。这反映了中小高新技术企业盈利性越高，则公司债务水平越高。因为债务只需按期支付固定的利息，而权益融资则需要支付较高的股利，故盈利水平高的企业可以赢得更多的利润。（作者单位：1.河南财经政法大学工商管理学院；2.武汉大学经济与管理学院）

参考文献：

[1] Berger A N，Udell G F，The Economics of Small Business Finance：The Role of Private Equity and Debt Market in the Financial Growth Cycle[J].Journal of Banking and Finance，1998，613-617.

[2] KESTER W C， KIM E H. Optimal capital structure in corporate and personal taxation [J]. Journal of Financial Economics， August 1980，11：32-29.

[3] 杨楠.中小高新技术企业融资结构的特征及影响因素分析[J].经济经纬，2011（4）.

[4] 韩丽君.国有企业融资结构的研究[J].科技研究，2011（12）.