击鼓传花的炒壳游戏

张盈

昌九生化正上演跌停潮。在笔者动笔写这篇文章时，已经是第8个。看样子还会有4？7个跌停，深套其中的人才有机会出逃。对于这些“不幸”中招的人们来说，教训是深刻的，财富缩水的幅度是一块钱变成了两三毛。

在此之前，昌九生化投资者的“维权”行动已经广泛开展，未获预期效果。他们拿出的证据是昌九生化2012年12月28日发的公告。在这份控股股东赣州工投请示赣州国资委关于明确稀土资产注入的问询函中，后者明确表示：“鉴于？？尚未确定，？？尚未到位，？？不具备整合上市的条件，因此，没有将市属国有稀土资源、资产注入昌九生化的考？虑。”

已经是斩钉截铁拒绝了，但资本市场的荒诞就表现在这里。从那时起，昌九生化开始了翻倍的涨幅，一家业务停顿、资不抵债的公司居然炒到近百亿元的市值。

投资者显然是从相反的角度对公告进行解读：虽然赣州国资委表示稀土资产不会注入昌九生化，但这只是暂时的，待“？？已经确定，？？已经到位，？？具备整合上市的条件后”，稀土资产注入就会进行。显然，这样的臆测是有逻辑断层的。

于是就开启了击鼓传花的炒壳游戏。一些投资者在市场流言的撩拨下、在上涨效应的引诱下大力买入。特别是昌九生化被确认为可融资证券后，更为这些投资者提供了便利。他们买入昌九生化后，再以此为抵押向券商借钱继续买入。

故事的悲剧性就在这里。过往也有股票下跌的惨烈程度甚于昌九生化，但投资者手里还能剩点渣子。投资者借钱买入昌九生化，由于连续跌停，在触及强制平仓价格时，券商也无法将股票抛售，财富清零并倒欠券商巨额债务就不足为怪了。

市场的诡谲多变远非业余投资者所能掌握。即使赣州稀土确有借壳昌九生化的一点可能，但在后者的股价大涨中，也不存在了。以市场因素来考虑，赣州稀土不会为市场泡沫埋单：换股价格的高企，重组后只能算较少的股数，不利于自身的保值升值。

入毂的投资者从阴谋论的角度质疑赣州国资委、赣州稀土和昌九生化做局，是站不住脚的。所以他们的“维权”行动并没有引起市场的广泛认同，在很多社交媒体空间，还被人指责为“赌徒”？？

其实，这帮人只是不谙资本市场罢了。称他们为市场生瓜蛋子，他们肯定不会认同。其中一些大户，投入昌九生化动辄成百上千万元，他们会辩解在其他股票上赚了。当下，市场越来越复杂，信息生成和传递越来越快，衍生工具越来越多。不客气地讲，绝大多数的业余投资者是不适合投资风险大的权益类股票资产的。炒股看似没有门槛，其实是往市场捐钱没有门槛。

截至2013年12月20日，沪深两市融资余额3371亿元，融券余额33亿元。市场只有上涨和下跌两个方向。融资超过融券100倍肯定是不合理的。笔者观察过，2013年民生银行、广汇能源、浦发银行等几个融资余额比较高的标的，都没有给融资客带来收益。而且，颇为吊诡的是，在这些标的上涨之前，融资余额增长都较为平稳，当股价爬过山顶并开始下跌时，融资余额达到峰值。然后，大跌开始了。这说明什么呢？采用融资交易的散户化特征十分明显。过去是全仓买股票等待上涨，哪个涨得凶追哪个。现在是自己的钱买光了，向券商借钱买。在2013年市场的几波下跌行情中，已经有不少账户被强制平仓，只是没有像昌九生化表现得这么剧烈罢了。

融资融券是券商的盛宴。券商因为这项创新业务提高了交易佣金，并获得8.6%的高年息，由于未平仓合约必须6个月平仓，因而又为券商增加交易量。当然，风险并不是完全没有。像昌九生化这样，投资者倒欠的钱也只能通过诉讼追讨了。