由耶伦获提名分析美联储未来货币政策

王玉

[摘 要] 美国总统奥巴马正式提名美联储副主席耶伦为新一任美联储主席人选，对此引起了市场广泛关注。本文结合美国当前经济与金融市场形势，分析了影响QE退出的主要因素，并据此展望了美联储未来政策取向及其对相关经济与金融市场的影响。

[关键词] 货币政策；影响因素；走势展望

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 12. 046

[中图分类号] F821.6 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2014）12- 0074- 02

1 当前美国经济与市场形势

1.1 当前美国经济与市场情况

（1）美国经济复苏动能持续增强，但基础尚不牢固：一方面，美联储近期发布褐皮书宣称美国经济9月份“温和复苏”。另一方面，复苏基础尚不牢靠，非农就业、新建住宅销售、就业市场、房地产及市场信心等复苏基础仍不牢固，经济基础依旧脆弱。

（2）失业率数据持续下降，但就业形势仍不容过分乐观：2013年以来美国失业率持续下降，失业率已经从危机时最高10%的水平下降至9月份的7.2%，创下年内新低。由于对未来就业市场改善的悲观预期增强而干脆放弃找工作的人口不被列入失业人口统计口径，拉低了失业率数字。

（3）美国政府深陷财政困境，阻碍经济复苏进程：金融危机后推出的财政刺激计划造成公共债务急剧膨胀，2013年 10月18日美国政府总负债累计已达17万亿美元。

1.2 美联储面临QE政策退出的艰难抉择

美国经济在金融危机中遭受重创，为了向市场提供流动性、刺激经济复苏， 2008年11月起推出了大规模购买美国国债、MBS等金融资产的一系列量化宽松政策（QE）。通过连续4轮QE政策的相继实施，极大地缓解了市场流动性不足的情况，压低了市场中长期利率水平，促进了经济复苏与就业改善，同时也造成了市场美元资金泛滥、风险资产泡沫逐步累积等不利影响。美联储面临何时、如何稳步有序地退出QE以有效实现维持经济复苏势头不减和防止相关市场动荡的艰难抉择。

2 QE 退出进程的影响因素分析

美联储缩减购债规模的行动取决于其对经济形势的预期，具体政策调整取决于多方面因素，需综合考虑判断。

2.1 美国经济复苏形势是影响QE退出的主要因素

经济复苏进程是决定就业市场和通胀水平的基础。目前美国经济复苏动能持续增强，但基础尚不牢靠。这意味着量化宽松货币政策的退出必须非常谨慎。在美国经济复苏基础尚不牢靠、财政僵局打击市场信心的背景下，目前QE退出存在重蹈覆辙的风险。

2.2 美国稳定的低通胀水平为QE延缓退出创造了灵活的抉择空间

根据美联储一贯的立场，QE的实施要以通胀控制在2.5% 以内为前提，2013年以来美国个人消费支出指数稳定处1.5%的较低水平以下，在美联储“双重使命”中，通胀方面暂时无虞，给予了美联储宽松灵活的QE退出空间。

2.3 美国财政困境构成QE退出的制约因素

为应对“大萧条”以来最严重的金融危机，美国政府推出了规模空前的金融救援和财政刺激计划，随着美国经济增长动能不断增强，财政和货币方面的经济刺激政策均面临逐步退出的抉择，在退出进程中财政政策与货币政策需高度配 合，防止对经济造成打击、二次衰退。10月1日美国两党达成的协议只是将问题推迟、并没有解决实质问题，一触即发的美国财政乱象打乱了QE退出节奏、威胁了美联储的独立性。

3 美联储未来货币政策与相关经济、金融市场走势展望

3.1 美联储货币政策展望

（1）美联储未来货币政策整体仍将维持宽松基调。目前美国经济复苏动能持续增强，但基础尚不牢固，同时由于两党反复利用债务上限作为政治斗争筹码增加了市场不确定性，危害了经济复苏进程。为稳定经济复苏势头，预计美联储未来货币政策取向仍将保持宽松基调，在整体维持低利率水平的前提下，将逐步有序退出超常规的量化宽松货币政策。

（2）逐步有序退出QE。整体看，基于美国经济温和复苏、持续QE可能加大资产泡沫等因素，未来QE退出的方向明确、 并将采取逐步缩减购债规模的渐进式过程。

3.2 对我国经济和金融市场走势的影响

3.2.1 美联储维持宽松货币政策一定程度上利好我国经济。①如果美联储短期内暂缓削减购债，将给美国经济复苏更宽松的政策空间，降低美国经济短期内重回衰退的可能，对我国外需的恢复形成利好。②缓解跨境资金回流美国引发金融动荡的可能。面临资本外流的新兴市场国家藉此迎来调整之机，对我国与这些国家的贸易形势构成利好。③降低我国资本外流的压力。

3.2.2 加大了我国货币政策调控难度。在欧日央行持续推进量化宽松背景下，美联储开始考虑削减量化宽松规模，但QE退出时点尚未明朗，对跨境资金流动的影响时有反复，加大了我国货币政策调控难度，同时对国内利率和汇率市场化改革、资本项目开放等形成干扰。

3.2.3 短期内加剧了人民币汇率升值压力。短期内QE退出放缓、美国主权评级面临降级风险将增加非美货币升值潜力，我国经济增长态势良好、利率水平高于日欧等主要经济体，在国际市场跨境资金流向转变的背景下，短期内人民币汇率升值压力加大。

2013 年 10 月 9 日美国总统奥巴马宣布，提名耶伦为下一任美联储主席人选，接替于 2014 年 1 月 31 日任期结束的美联储主席伯南克。结合耶伦学术背景和职业经历分析，其未来货币政策主张延续宽松货币政策、重视就业市场、奉行严格金融监管、崇尚政策透明等。

未来，预计美联储整体仍将维持宽松货币政策基调，逐步审慎有序退出QE，配合采取定期存款工具、逆回购操作工具等手段防止QE退出引发金融动荡，并在中期内维持超低基准利率水平。

主要参考文献

[1]劳拉·泰森.美国当前经济形势与政策分析[J].经济研究参考，2012（43）.

[2]邵仁杰.美国量化宽松货币政策的成效概说——对西方经济学派货币政策的文献综述[J].当代经济，2011（6）.

[3]钟慧.耶伦获提名利好亚洲经济体[EB/OL].搜狐财经，http：//business.sobu.com/20131009/11387809390.shtmt.2013-10-09.