上市公司财务信息的决策有用性实证分析与研究

梅园园

【摘 要】上市公司财务信息质量不仅会影响微观的主体经济决策，还会对宏观经济运行产生影响。本文通过在上市公司财务信息的决策有用性实证研究现状的基礎上，总结了财务信息的决策有用性实证研究的实际意义，并通过对比研究ST上市公司的财务信息对决策的有用性。研究发现财务信息不能对研究对象的年度超额收益给出合理解释，上市公司的股价也不能准确反映财务信息，市场也不能准确分辨出公司的财务信息质量。

【关键词】财务信息； 决策有用性；实证分析；上市公司

财务信息是一个重要经济信息，它的对很多微观经济领域的决策有重要影响。影响财务信息的决策有用性的因素主要有三个方面，即财务信息本身、财务信息传播途径、财务信息使用者，三个方面共同作用才能够是财务信息发挥其有用性。

一、财务信息的决策有用性

财务信息的提供者为财务信息的使用者提供的信息对使用者的决策有用，称为财务信息的决策有用性。财务信息对使用者有用一般满足以下几点：第一，提供者所提供的财务信息必须公正合理地反映要表达的对象和内容；第二，提供者所提供的财务信息能够及时有效地传递给信息的使用者；第三，财务信息的使用者正确地解读和使用了所接收的财务信息。然而，在实际过程中财务信息对其使用者是否有用受到多方面的影响。

二、上市公司财务信息决策有用性在实证分析

1.实证研究背景

股票市场就是一个大的信息市场，财务信息是其中重要的一部分，提供正确的财务信息可以使得信息使用者很好的进行决策。而股票市场上至关重要的决策便是定价决策，财务信息对其使用者的决策有用的重要体现是财务信息是否与股票定价有关。本文实证研究将对上市公司的财务信息和股票价格两者之间的关系进行探究，这对于认识股票市场具有重要的现实意义。

2.研究思路

早些年沪深证券交易所按照规则对存在终止或暂停上市风险的公司采取的一种处理方式，是在风险公司股票简称前加上“ST”来表示投资警示。本文实证研究选择的是我国沪深股票市场上的ST公司，同同行业在规模和上市时间相接近的配对的非ST公司进行对比。

3.样本及变量选择

研究对象选择2006年度94家ST上市公司和对照公司为实证样本，研究数据采用ST公司首次出现亏损的前5年的财务数据，如果上市没有达到5年或是数据不够完整，则以实际能够获得的年份为基准。研究所需的财务数据由中国股票市场研究数据库和上市公司的年度报告获得，财务数据处理以及统计分析软件使用SPSS10统计软件。

本文选择的变量分别是每股收益（盈余指标）、其他应收款占总资产的比例以及短期借款占总资产的比例。本文分别对ST和非ST公司分开进行检验，以求判别出选择的样本本身可能存在的检验差异。

4.研究假设

（1）以每股收益为基础得到的市盈率是投资者投资决策的基本变量，投资者在投资时是以每股收益作为他们的决策变量，利用上一年度的每股收益来预测下一年度每股收益。因此，当上年度的每股收益（EPSt-1）相对于前一年的每股收益（EPSt-2）发生变化，在t-1年出现未预期收益（UEPS）时，则t年的股票将会出现超额收益率（AR）。

（2）其实公司的盈利能力并不能以每股收益这一种单一的指标反映出来，因此我们假定投资者可以认识到盈余指标的状况，不再以市盈率作为他们投资决策的唯一依据，未预期的收益也不再一定会有超额股票收益。

（3）假设股票超额收益与上市公司上年度的未预期收益（UEPSt-1）呈正相关，与上年度其他应收款占总资产的比例（OTRt-l）呈负相关，与短期借款占总资产的比例（STLRt-1）也呈负相关。

用SPSS软件对ST公司、相应的非ST公司和所以的公司按照年份进行回归分析，结果如下：

ARit=a+β1UEPSt-1

从以上检验结果可以看到，未预期每股收益（UEPS）的回归分析显示β值都没有达到显著性水平，可决系数R2都在0.01水平以下，这说明上市公司股票的年度超额收益（AR）与未预期收益（UEPS）两者基本没有明显的相关关系。每股收益相对于股票的价格并没有什么信息含量，会计盈余无力解释股票收益，研究假设（l）不成立。

从上表中ST公司和非ST公司配对分析可以看出，两种公司的股票价格对盈余信息的反映表现基本一致，假设（2）不成立，表明市场暂不能识别财务风险。

因此，研究的假设（3）也不成立，其他应收款占总资产的比例和短期借款占总资产的比例对现在的股票市场大致没有信息含量，股票市场没有对盈余信息作出反馈，也没有反映出财务信息质量高低的指标和公司财务风险水平的指标。即使是可决系数和F值较高时，比如-1年和-2年的混合类公司，系数β2为正值，表明其他应收款大，超额收益高。市场并不能识别出其他应收款过高的现象，那么公司就有可能操纵盈余，出现更多坏账而导致公司亏损。

5.检验结果讨论

本文实证分析与研究的结果说明财务信息不能对研究对象的年度超额收益给出合理解释。2006年的ST公司及相对应公司的股价不能准确反映财务信息，市场同样也不能分辨出公司的财务信息质量及财务风险的高低。因此，财务信息无法支持我国上市公司股票市场做到半强有效。但是本次研究也存在一些不足之处，研究样本采用的是2006年存在的上市公司，并不一定能完全代表整个市场，因此，实证结果对我国上市公司股票市场的有效性判断仍存在不足。

三、结论

本文在以上市公司财务信息的决策有用性为研究重点内容，在对其研究现状进行总结的基础上，分析了影响财务信息决策有用性的变量因素，并进行分析和实证研究。研究发现ST类公司的其他应收款占总资产的比例都高于非ST类公司；分析得到的模型的预测准确性第三年是最差的，说明从亏损前的第三年开始，公司的财务数据可能已经不能公正的反映出公司的财务状况。很有可能ST类公司在首次亏损前的前三年有财务报表操纵行为，而导致财务信息不能够有效支持上市公司。

参考文献：

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