杠杆的去留

李迅雷 海通证券首席经济学家

高利率往往会刺破地产泡沫，产生系统性金融风险。中国的银行信贷质量实际上也与房地产休戚相关，表现为：房地产贷款及房地产抵押贷款占银行业各项贷款比重近35%；且2013年以来发放的房地产贷款占全部房地产贷款的44%；一线城市中，京、津、沪、穗、深、渝房地产贷款占全部房地产贷款比例为29%。

这就意味着，银行不仅被房地产绑架了，而且很大一部分信贷都对应着价格高企的资产，一旦这类资产价格下跌，则下行空间巨大、爆发区域属于经济最发达地区。因此，今年以来，货币当局的操作方法已经从去年的高利率去杠杆，再度转变为低利率加杠杆。

因此，去杠杆可能导致短期内发生金融危机，但危机的深度与广度究竟如何，似乎并没有得到很充分的论证。既然选择了加杠杆，这就意味着资产泡沫从短期看不会破灭，危机也不会发生。比较一下欧美国家在次贷危机发生之后的货币政策，基本上也都是选择了加杠杆。（10月28日）