QE死了，谁会陪葬？

管清友 民生证券研究院院长

美联储正式宣布结束QE，联邦公开市场委员会声明同时释放鹰派信号。QE的退出进程符合预期，未来美联储的货币政策常态化仍将采取渐进方式。美联储不会过早加息，最可能的时间还是明年二季度。

不会过早加息的原因：一是美元加速升值并不是美国人希望看到的，目前美国很依赖贸易再平衡式复苏；二是目前通胀低位，预期稳定，美联储并没有压力；三是美国资本市场过去几年的反弹和货币宽松有直接关系，货币收紧操之过急可能会造成金融风险。

QE退出以及货币政策常态化的影响：1、美元走强，不是短期，而是中长期；2、黄金进入熊市；3、大宗商品价格将继续低迷。

对中国的影响：加剧外汇占款的趋势性下行，推动央行货币投放渠道转变。美元走强的背后是美国经济复苏和美国利率水平的上升，而国内则面临房地产市场趋势性走弱、货币持续宽松的情况，这将缩小国际资本在中国的套利空间，导致外汇占款继续走低，迫使央行通过其他方式补充基础货币，预计明年再贷款、PSL、SLF等货币投放将继续频繁使用，如果外汇占款下行幅度较大，或有降准出现。

加剧中国出口复苏的压力，促使国内采取更多的内生性微刺激措施，同时倒逼国内改革。由于人民币盯住美元，人民币实际有效汇率将随着美元指数一起加速攀升，这将对出口造成更大的压力。外生性复苏难，只能靠内生性力量。预计未来微刺激措施仍会不断发力，内部自贸区的探索以及外部贸易规则的谈判也将随之加速。（10月30日）