浅谈中国外汇储备管理

丁纪君

[摘 要]中国的外汇储备近几年快速增长，目前增速逐渐放缓，但是总量仍然十分庞大，截至2013年第三季度末，中国外汇储备余额已经达到近3.7万亿美元。有强大的外汇储备能增强中国的国力，显示巨大的震慑力等优点，但是如此庞大的外汇储备已经带来了一些负面影响，成本逐渐增高，大量出口对资源环境造成巨大压力，如何有效管理巨大的外汇储备成为理论界和政府金融部门共同关心的问题。本文从外汇储备相关概念的界定角度出发，具体探讨中国外汇储备管理的现状以及如何有效管理的具体措施。

[关键词]外汇储备；有效管理；措施

[中图分类号]F832 [文献标识码]A [文章编号]1005-6432（2014）27-0120-02

1 引 言

中国外汇储备的主要组成部分是美元资产，其主要持有形式是美国国债和机构债券。2006年2月底，中国大陆的外汇储备总额为8536.72亿美元（不包括港澳的外汇储备），首次超过日本，位居全球第一位，2012年12月底，中国大陆的外汇储备总额为33115.89亿美元，2013年第三季度末，中国外汇储备余额已经达到近3.7万亿美元。国家外汇管理局长易纲2013年12月表示：“我觉得，不论假设什么样的情形，中国3.7万亿美元的外汇储备都够了……但凡事都得有个度，超过一定的度，好处就越来越少，成本越来越高。如果超过边际成本和边际效益两条曲线交叉的均衡点，外汇储备再继续增多，实际上就是不合算的。”由此，可以看到我国外汇储备数量已经扩大到一定程度，随着美国经济回暖，一部分资本流回美国，以及国家外汇管理局对套利活动的打击政策使外汇储备增速放缓，将要走出一个新的趋势，但是当前总量的庞大是显而易见的，这就使如何加强外汇储备的有效管理是一个值得思考和有待解决的重大问题，外汇储备管理是否有效不仅关系到我国调节国际收支和稳定汇率的能力的高低，还会对我国经济是否能做到可持续发展产生较大影响。

2 外汇储备的相关概念界定

2.1 外汇储备适度性

弗莱明（Fleming）对储备适度性所给的定义是：如果储备库存量和增长率使储备的“缓解”程度最大化，则该储备存量和增长率就是适度的。这种储备的“缓解”程度是指一国金融当局相信运用储备融通国际收支逆差而无须采用支出转换政策、支出削减政策和向外借款融资的能力。[1]

传统观点认为外汇储备不得少于3～6个月的进口额及未来一年内到期的外债。国际金融问题专家赵庆明表示，我国外汇储备的低限约为1.5万亿美元。由此可见，我国现有的外汇储备比较充裕，但究竟多少合适，目前没有定论，需要综合考虑我国的宏观经济条件、经济开放程度、利用外资和国际融资能力、经济金融体系的成熟程度等多方面因素。

2.2 外匯储备有效管理

（1）有效管理（effective management）是实现资源有效配置的一种管理手段，以达到经济效益和个人效用的最大化的过程。德鲁克的“有效管理理论”主要包括管理者必须具有有效性，管理者的有效性是可以学会的，管理者必须学会管理自己的时间，管理者必须着眼于贡献，管理者必须重视“长处”，管理者必须集中精力于少数主要的领域，管理者必须做有效的决策。[2]

（2）外汇储备有效管理（foreign exchange reserves effective management）是指一国外汇储备管理部门根据本国战略发展需要，对外汇储备资产进行充分利用和合理配置，以降低管理成本，获取最大经济效益和社会效益，维持经济的可持续健康发展的整个过程。[3]

3 中国外汇储备管理的现状

3.1 中国外汇储备管理政策

中国大陆外汇储备作为国家资产，由中国国家外汇管理局及中国人民银行管理，实际业务操作由中国银行进行。中国外汇储备管理人指出，“外汇储备经营管理特别强调安全性和流动性，这决定了外汇储备主要投资于国际市场上信用等级较高的债券”；“中国的外汇不是拿着一些外国的现钞放在那里，而是买了外国的一些高收益、低风险、非常安全的债券”。然而约占60%比例、逾万亿美元的外汇储备以美国国债和其他债券形式存在，使得外汇储备的流动性不足，受到中美关系、美国国债市场规模的威胁。

很长一段时间以来，中国的外汇储备执行的是稳健的储备管理政策，它对增强我国的国家信用等级发挥了重大作用，但另外，庞大的外汇储备规模也对中国经济的内外均衡产生了负面影响。随着2007年中国投资有限责任公司的组建成立，它标志着中国的外汇储备管理政策转向积极管理的政策，有助于进一步提高外汇储备资产的收益水平。[4]

3.2 中国外汇储备管理存在的一些问题

（1）我国外汇储备管理法律体制不够健全，有待进一步补充和完善。完善我国的外汇储备管理体制需要一整套健全的法律制度来保证，随着外汇储备额的不断增加，外汇储备在整个金融体系中的重要地位也日渐突出，进而对外汇管理进行规制的法律诉求也就显得尤为重要和紧迫。

（2）我国外汇储备管理处于单一层次、单一目标、单一主体状态，缺乏多元化。我国外汇储备由国家外汇管理局管理，一定程度上缺少透明度，有可能存在暗箱操作的情况，会使管理效率相对低下，并且不利于资产的安全。同时，我国外汇储备的主要组成部分是美元资产，货币结构单一，存在巨大的汇率风险。在美元汇率呈现贬值趋势的情况下，以美元资产为主的外汇储备资产既面临实际购买力下降，又面临丧失转持其他货币资产带来的汇兑利润的风险。

（3）我国外汇储备管理投资效率低下。我国外汇储备由国家统一管理，政府主要投资于风险低的项目，必然带来投资收益的低下，进一步引起投资效率低下。同时境内机构和居民个人投资渠道相对狭窄，难以利用国际金融市场优化资产配置、分散投资风险、提高资金收益。

（4）中投公司存在问题。一是没有法律规定中投公司投资收益最终如何运用。从国际惯例来看，对主权财富基金投资收益的用途通常有明确的规定，例如补充社保基金或者平衡财政预算等；二是中投公司力图在国际范围内扮演财务投资者，而其百分之百控股的汇金公司却是中国国内不折不扣的金融战略投资者，两者在角色上存在冲突。

4 有效管理中国外汇储备的措施

十八届三中全会后中国将启动新一轮金融体制大改革框架，从推动中国金融对外开放的角度，外汇储备改革无疑是重中之重，未来外汇储备改革重心将在于“控制增量，优化存量”。

4.1 健全外汇储备管理法律体系

应当与时俱进，根据形势的发展完善立法，使我国的外汇管理和运营都在一定的法律框架下进行。如何处理好对外汇储备资本金的合理运用，保护公众对储备使用的知情权，都涉及法律的真空问题，容易引起争议，因此应建立完善的法律制度，做到有法可依。

4.2 转变外汇管理体系

外汇储備资产属于风险资产，应针对储备资产的不同收益情况和风险程度，进行多样化的组合搭配，得到一个风险程度低、收益率高的投资组合对我国外汇储备的管理是很必要的。总体来说是由单一层次、单一目标、单一主体向多层次、多目标、多主体的外汇管理体系转变，加强币种结构管理，降低汇率风险。

4.3 实现投资实体的转变

由主要投向金融等虚拟资产转向为实体经济及战略转型服务。拓展储备投资渠道，延长储备资产投资期限，以获取较高的投资回报，以保证储备资产购买力的稳定。外汇储备的积极管理对投资组合的资产配置、货币构成、风险控制等都有很高的要求。

4.4 管理好中投公司

作为专门从事外汇资金投资业务的中国投资公司，其持有的外汇资产实际上已经不能再作为一般意义上的外汇储备，其对内和对外投资所受的限制或约束相对较少，不仅能够投资在固定收益类债券上，也能够进行股权投资等长期投资和战略投资，特别是后一种形式的投资更容易从长期实现国家或政府的某些意图。例如，利用外汇资金注资国内金融机构，实现财务重组和提高资本充足率。又例如，可以通过在全球范围内投资于资源、能源类上市公司的股权，实现国家的资源和能源安全战略。

参考文献：

[1]Fleming.国际货币基金组织与清偿力[C].国际货币基金组织研究人员论文集，1964.

[2]德鲁克.卓有成效的管理者[M].北京：机械工业出版社，2009.

[3]喻海燕.中国外汇储备有效管理研究[D].厦门：厦门大学，2008.

[4]孙曦宇.中国外汇储备规模与管理研究[D].上海：复旦大学，2008.