上市商业银行现金股利影响因素的实证研究

石凯

【摘 要】 现金股利作为经营者回报股东的一种形式，对企业的经营和股东的利益都有重要的影响。目前，我国上市的商业银行总共有16家，商业银行是我国经济结构的重要组成部分，对整个宏观经济的健康发展起着至关重要的作用。文章在相关同类文献研究的基础上，运用多元线性回归模型，对我国上市商业银行的现金股利政策及其影响因素进行统计和计量分析，并根据财务知识对结果形成原因进行了探讨。同时，结合我国商业银行的实际情况，提出相应意见和建议。

【关键词】 商业银行； 现金股利； 计量分析

中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）10-0090-04

一、前言

现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。现金股利最容易被投资者所接受。远期收到的股利对投资者来说具有更大的不确定性，现金股利的发放可以消除股东对未来收入不确定性的疑虑，增强他们对公司的信心，促进公司的发展与壮大。

2010年7月15日，我国四大国有商业银行中最后一家，中国农业银行上市，同年8月18日，光大银行上市。目前，我国上市的商业银行总共有16家，虽然上市商业银行数量不多，但基本都采取了以现金股利为主的分配形式。现金股利政策是上市公司利润分配的重要内容，关系着股东当前利益和企业未来发展之间的权衡。它不仅会引起企业资金存量和股东权益规模和结构的变化，也将对企业内部筹资活动和投资活动产生影响。而且，商业银行是我国经济结构的重要组成部分，对整个宏观经济的健康发展起着至关重要的作用。所以，对上市商业银行的现金股利分配政策的影响因素进行分析，不仅对商业银行自身发展有着重要的作用，而且在宏观领域方面也具有一定的参考价值。

基于以上原因，结合计量经济学理论和方法，在相关其它文献研究结果的基础上，剔除掉以前文献研究结果中的不显著因素，同时补充一些其它因素作为解释变量，对我国上市银行现金股利分配政策影响因素进行实证分析，根据分析结果提供相应的参考建议。

二、理论分析

现金股利分配政策是股份公司财务管理中的一项重要政策，其影响的内外部因素很多。宏观经济环境、法律法规政策、公司财务状况等都是影响现金股利分配的内外部因素。目前，国内外对于商业银行股利政策的研究较多，如John Theis 和Amitabh S.Dutta（2007）选取了99家银行控股公司的2 006个数据，对Dickens et al.model进行了实证检验，发现原先的模型仍然适用，但其中有些变量失去了意义，还发现银行内部控股与股利分配曲线存在着非线性关系。陈立泰等（2012）认为，股权结构决定银行是否分配现金股利。陈■（2012）发现，净资产收益率及股权融资增加额均与上市银行的现金股利支付率负相关。

本文主要从内部因素入手，分析其对上市商业银行现金股利政策的影响。文中选取了16家上市商业银行2010—2012年的数据作为研究样本，数据来源于16家上市商业银行2010—2012年的财务指标，以及在此基础上整理计算得出其它指标。在参考国内外相关文献研究的基础上，同时根据计量经济学理论和方法，选取以现金股利分配率（y）作为被解释变量。解释变量的选取参考了仇世昊（2012）和陆妍、刘兆框（2013）等人的研究结果，他们在研究中指出资本结构、投资需求和筹资能力，对股利分配率影响显著，而盈利能力和变现能力对股利分配影响不显著。因为在当前的情况下，上市银行的股利分配政策的制定并不取决于公司的收益情况，每股收益较高的股份制商业银行出于自身发展的需要不发或少发现金股利；而且，上市银行每股经营现金流向与现金股利分配率的关系不显著，与银行特殊的经营性质有关，管理者在制定股利分配政策时并未考虑企业的现金流情况。

基于以上的研究，本文剔除掉一些不显著因素，补充一些新的独立因素来进行相应的计量分析，从而进一步研究我国上市商业银行现金股利分配所受到的因素。因此，本文的解释变量选择为资产负债率（x1）、每股净资产（x2）、营业收益增长率（x3）、每股未分配利润（x4）、经营活动现金流与净利润的比率（x5）。被解释变量现金股利分配率（y）是指普通股每股现金股利与每股收益额的比率，它反映公司股利政策的指标，表示公司分派的股利在净收益中所占的比重。而之所以选择后面五个财务指标作为解释变量，是出于以下原因考虑：

1.结构因素。资产负债率，指企业的负债与资产的比值。公司的现金股利政策受资本结构的影响较大。财务杠杆过高的公司发放股利会使公司财务状况恶化，因此具有较高负债比率的公司一般不派发或少派发现金股利。本文用资产负债率来表示上市商业银行的资本结构状况。而且从上述现实经济意义上看，现金股利分配率与资产负债率之间是负相关关系。

2.资产质量。每股净资产，反映每股股票代表的公司净资产价值，反映公司经济实力高低，可以说明公司资产质量的状况。每股净资产值越大，表明公司每股股票代表的财富越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力越强。从现实意义上看，一般公司为了积累资产，倾向于不派发或少派发现金股利，因此现金股利分配率应与每股净资产呈负相关关系。

3.发展能力。营业收益增长率，其代表一个公司的发展情况，而公司的发展情况则直接决定是否发放现金股利。如果商业银行营业收益增长率越高，说明银行发展情况就越好，那么银行也就倾向于向股东多发放现金股利，这也有利于银行在股东心目中树立良好形象，因而，现金股利分配率应与营业收益增长率呈正相关关系。

4.积累能力。每股未分配利润，是指公司历年经营积累下来的未分配利润或亏损。它是公司未来可扩大再生产或是可分配的重要物质基础。从数量上看，企业未分配利润是“期初未分配利润”加上“本期实现的利润”，减去“提取的各种盈余公积和分出的利润”后的余额。它与股利分配率之间应为正相关关系。endprint

5.盈利质量。经营活动现金流与净利润的比率，是评价企业盈利质量的一个指标，可以反映企业创造自由现金流量的能力。这个比率高，说明企业盈利质量好，现金流充足。这个比率低，说明企业盈利质量不好，虽然有利润，但是没有收到现金，都是停留在实物和应收账款，实物可能损坏或者贬值，应收账款可能无法收回，这些没有收到现金的利润，其风险明显比收到现金的利润要大的多，收益质量要低。从现实意义上看，这个指标和现金股利分配率之间是正相关关系。

三、数据整理与描述

根据新浪财经和中财网，整理和计算我国2010—2012年各家上市商业银行现金股利分配率的数据，现金股利分配率等于普通股每股现金股利与每股收益的比率（见表1）。

同样收集整理2010—2012年16家上市商业银行资产负债率、每股净资产、营业收益增长率、每股未分配利润、经营活动现金流与净利润的比率数据。

根据对各个变量进行描述性统计分析，其结果见表2。我国16家上市商业银行的现金股利支付率差距较大，最大值为0.3833，最小值则为0，即有的商业银行未分配利润；各上市银行间的资产负债率差别不是很大，这与商业银行的经营性质有关，商业银行是高负债经营的特殊企业，这也决定了银行的资产负债率都会比较高；在每股股东权益方面，各银行间的差距比较大，其标准差达到了3.7291，大型国有控股商业银行的总股本规模普遍比较大，而股份制商业银行和城市商业银行总股本规模相对较小，其每股股东权益比大型的国有控股银行要大；在营业收入增长率方面，银行间的差异也较大，说明各银行的盈利能力存在着明显的差异；在每股未分配利润方面，各银行之间的差距也较大，最大值为6.6816，最小值只有0.14；而经营活动现金流与净利润的比率，各个商业银行间差距不算明显，其标准差只有0.0496。

四、计量模型的建立与分析

（一）研究结论

从经济意义上来看，资本结构、每股净资产对股利分配率的影响显著且为负相关关系，这与前文的理论分析一致。负债率较高的商业银行发放股利会使公司财务状况恶化，易于采用低现金股利分配率的股利分配政策；同样，每股净资产较高的股份制商业银行出于自身积累的需要不发或少发现金股利。

营业收益增长率，对现金股利分配率影响显著，但是却呈负相关关系，与前文分析不符合。不过，这点也能从现实意义上进行解释，一般说来商业银行营业收入增长率越高，说明银行发展情况就越好，那么银行也更加愿意向股东发放现金股利，可是如果希望将更多的收益留存，用作银行未来的经营扩张需要，管理者在制定股利分配政策时就会降低现金股利的发放。

积累能力方面的分析，也在验证着上述的结论。每股未分配利润，对股利分配率的影响显著且为正相关关系，每股未分配利润是公司历年经营积累下来的未分配利润或亏损，它的数值越大，则银行越愿意采用高现金的股利分配政策。

经营活动现金流与净利润的比率，是评价企业盈利质量的一个指标，计量分析结果显示，和股利分配率之间呈正相关关系但不显著，一般认为公司的盈利质量越高，分红就会越多，然而实证结果却不支持这种说法，出现这种情况的原因可能是目前我国上市银行上市时间普遍比较短，股利分配政策的制定并不取决于商业银行的盈利质量情况，更多受到其它因素的影响。

（二）对上市商业银行现金股利政策的建议

综合上述各方面的分析研究，资产负债率、每股净资产、营业收益增长率、每股未分配利润对商业银行的现金股利分配率具有显著的影响。但营业收益增长率、经营活动现金流与净利润比率与一般企业的股利分配政策存在明显的差异，故建议：在保持营业收益增长率、经营活动现金流与净利润比率不断上升的情况下，建议我国上市商业银行采取适度较高的现金股利政策，以维护投资者的利益及刺激潜在投资者。

随着我国证券市场的逐步规范和不断完善，上市商业银行必将逐渐在企业内部建立起完善的利润分配机制。现金股利分配政策作为净利润的留存与分配之间的博弈，应该以企业的可持续发展为前提，同时应尽可能保护投资者的利益，从而选择适合自身的股利分配政策。商业银行是我国经济结构的重要组成部分，对整个宏观经济的健康发展起着至关重要的作用。通过上市公司自身的不断发展，公司管理决策人员不懈努力的探索，投资者素质的不断提高和国家相关政策制度的日益完善，上市公司的股利政策必然会越来越趋向合理与科学。

【参考文献】

[1] 李子奈.计量经济学[M].北京：高等教育出版社，2000：225-232.

[2] John Theis & Amitabh S. Dutta.Explanatory factors of bank dividend policy： revisited[J]. Managerial Finance， Emerald Group Publishing，2009，35（6）： 501-508.

[3] 陈立泰，梁乐，林川.财务特征、股权结构与上市银行现金股利政策[J].金融论坛，2012（3）：42-47.

[4] 陈玥.上市银行现金股利实证研究[J].价值工程，2012（2）：147-148.

[5] 仇世昊.我国上市商业银行现金股利分配的影响因素研究[J].金融理论与教学，2012（4）：41-43.

[6] 陆妍，刘兆框.我国上市银行现金股利分配的影响因素研究[J].金融经济，2013（2）：95-96.endprint

5.盈利质量。经营活动现金流与净利润的比率，是评价企业盈利质量的一个指标，可以反映企业创造自由现金流量的能力。这个比率高，说明企业盈利质量好，现金流充足。这个比率低，说明企业盈利质量不好，虽然有利润，但是没有收到现金，都是停留在实物和应收账款，实物可能损坏或者贬值，应收账款可能无法收回，这些没有收到现金的利润，其风险明显比收到现金的利润要大的多，收益质量要低。从现实意义上看，这个指标和现金股利分配率之间是正相关关系。

三、数据整理与描述

根据新浪财经和中财网，整理和计算我国2010—2012年各家上市商业银行现金股利分配率的数据，现金股利分配率等于普通股每股现金股利与每股收益的比率（见表1）。

同样收集整理2010—2012年16家上市商业银行资产负债率、每股净资产、营业收益增长率、每股未分配利润、经营活动现金流与净利润的比率数据。

根据对各个变量进行描述性统计分析，其结果见表2。我国16家上市商业银行的现金股利支付率差距较大，最大值为0.3833，最小值则为0，即有的商业银行未分配利润；各上市银行间的资产负债率差别不是很大，这与商业银行的经营性质有关，商业银行是高负债经营的特殊企业，这也决定了银行的资产负债率都会比较高；在每股股东权益方面，各银行间的差距比较大，其标准差达到了3.7291，大型国有控股商业银行的总股本规模普遍比较大，而股份制商业银行和城市商业银行总股本规模相对较小，其每股股东权益比大型的国有控股银行要大；在营业收入增长率方面，银行间的差异也较大，说明各银行的盈利能力存在着明显的差异；在每股未分配利润方面，各银行之间的差距也较大，最大值为6.6816，最小值只有0.14；而经营活动现金流与净利润的比率，各个商业银行间差距不算明显，其标准差只有0.0496。

四、计量模型的建立与分析

（一）研究结论

从经济意义上来看，资本结构、每股净资产对股利分配率的影响显著且为负相关关系，这与前文的理论分析一致。负债率较高的商业银行发放股利会使公司财务状况恶化，易于采用低现金股利分配率的股利分配政策；同样，每股净资产较高的股份制商业银行出于自身积累的需要不发或少发现金股利。

营业收益增长率，对现金股利分配率影响显著，但是却呈负相关关系，与前文分析不符合。不过，这点也能从现实意义上进行解释，一般说来商业银行营业收入增长率越高，说明银行发展情况就越好，那么银行也更加愿意向股东发放现金股利，可是如果希望将更多的收益留存，用作银行未来的经营扩张需要，管理者在制定股利分配政策时就会降低现金股利的发放。

积累能力方面的分析，也在验证着上述的结论。每股未分配利润，对股利分配率的影响显著且为正相关关系，每股未分配利润是公司历年经营积累下来的未分配利润或亏损，它的数值越大，则银行越愿意采用高现金的股利分配政策。

经营活动现金流与净利润的比率，是评价企业盈利质量的一个指标，计量分析结果显示，和股利分配率之间呈正相关关系但不显著，一般认为公司的盈利质量越高，分红就会越多，然而实证结果却不支持这种说法，出现这种情况的原因可能是目前我国上市银行上市时间普遍比较短，股利分配政策的制定并不取决于商业银行的盈利质量情况，更多受到其它因素的影响。

（二）对上市商业银行现金股利政策的建议

综合上述各方面的分析研究，资产负债率、每股净资产、营业收益增长率、每股未分配利润对商业银行的现金股利分配率具有显著的影响。但营业收益增长率、经营活动现金流与净利润比率与一般企业的股利分配政策存在明显的差异，故建议：在保持营业收益增长率、经营活动现金流与净利润比率不断上升的情况下，建议我国上市商业银行采取适度较高的现金股利政策，以维护投资者的利益及刺激潜在投资者。

随着我国证券市场的逐步规范和不断完善，上市商业银行必将逐渐在企业内部建立起完善的利润分配机制。现金股利分配政策作为净利润的留存与分配之间的博弈，应该以企业的可持续发展为前提，同时应尽可能保护投资者的利益，从而选择适合自身的股利分配政策。商业银行是我国经济结构的重要组成部分，对整个宏观经济的健康发展起着至关重要的作用。通过上市公司自身的不断发展，公司管理决策人员不懈努力的探索，投资者素质的不断提高和国家相关政策制度的日益完善，上市公司的股利政策必然会越来越趋向合理与科学。

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[4] 陈玥.上市银行现金股利实证研究[J].价值工程，2012（2）：147-148.

[5] 仇世昊.我国上市商业银行现金股利分配的影响因素研究[J].金融理论与教学，2012（4）：41-43.

[6] 陆妍，刘兆框.我国上市银行现金股利分配的影响因素研究[J].金融经济，2013（2）：95-96.endprint

5.盈利质量。经营活动现金流与净利润的比率，是评价企业盈利质量的一个指标，可以反映企业创造自由现金流量的能力。这个比率高，说明企业盈利质量好，现金流充足。这个比率低，说明企业盈利质量不好，虽然有利润，但是没有收到现金，都是停留在实物和应收账款，实物可能损坏或者贬值，应收账款可能无法收回，这些没有收到现金的利润，其风险明显比收到现金的利润要大的多，收益质量要低。从现实意义上看，这个指标和现金股利分配率之间是正相关关系。

三、数据整理与描述

根据新浪财经和中财网，整理和计算我国2010—2012年各家上市商业银行现金股利分配率的数据，现金股利分配率等于普通股每股现金股利与每股收益的比率（见表1）。

同样收集整理2010—2012年16家上市商业银行资产负债率、每股净资产、营业收益增长率、每股未分配利润、经营活动现金流与净利润的比率数据。

根据对各个变量进行描述性统计分析，其结果见表2。我国16家上市商业银行的现金股利支付率差距较大，最大值为0.3833，最小值则为0，即有的商业银行未分配利润；各上市银行间的资产负债率差别不是很大，这与商业银行的经营性质有关，商业银行是高负债经营的特殊企业，这也决定了银行的资产负债率都会比较高；在每股股东权益方面，各银行间的差距比较大，其标准差达到了3.7291，大型国有控股商业银行的总股本规模普遍比较大，而股份制商业银行和城市商业银行总股本规模相对较小，其每股股东权益比大型的国有控股银行要大；在营业收入增长率方面，银行间的差异也较大，说明各银行的盈利能力存在着明显的差异；在每股未分配利润方面，各银行之间的差距也较大，最大值为6.6816，最小值只有0.14；而经营活动现金流与净利润的比率，各个商业银行间差距不算明显，其标准差只有0.0496。

四、计量模型的建立与分析

（一）研究结论

从经济意义上来看，资本结构、每股净资产对股利分配率的影响显著且为负相关关系，这与前文的理论分析一致。负债率较高的商业银行发放股利会使公司财务状况恶化，易于采用低现金股利分配率的股利分配政策；同样，每股净资产较高的股份制商业银行出于自身积累的需要不发或少发现金股利。

营业收益增长率，对现金股利分配率影响显著，但是却呈负相关关系，与前文分析不符合。不过，这点也能从现实意义上进行解释，一般说来商业银行营业收入增长率越高，说明银行发展情况就越好，那么银行也更加愿意向股东发放现金股利，可是如果希望将更多的收益留存，用作银行未来的经营扩张需要，管理者在制定股利分配政策时就会降低现金股利的发放。

积累能力方面的分析，也在验证着上述的结论。每股未分配利润，对股利分配率的影响显著且为正相关关系，每股未分配利润是公司历年经营积累下来的未分配利润或亏损，它的数值越大，则银行越愿意采用高现金的股利分配政策。

经营活动现金流与净利润的比率，是评价企业盈利质量的一个指标，计量分析结果显示，和股利分配率之间呈正相关关系但不显著，一般认为公司的盈利质量越高，分红就会越多，然而实证结果却不支持这种说法，出现这种情况的原因可能是目前我国上市银行上市时间普遍比较短，股利分配政策的制定并不取决于商业银行的盈利质量情况，更多受到其它因素的影响。

（二）对上市商业银行现金股利政策的建议

综合上述各方面的分析研究，资产负债率、每股净资产、营业收益增长率、每股未分配利润对商业银行的现金股利分配率具有显著的影响。但营业收益增长率、经营活动现金流与净利润比率与一般企业的股利分配政策存在明显的差异，故建议：在保持营业收益增长率、经营活动现金流与净利润比率不断上升的情况下，建议我国上市商业银行采取适度较高的现金股利政策，以维护投资者的利益及刺激潜在投资者。

随着我国证券市场的逐步规范和不断完善，上市商业银行必将逐渐在企业内部建立起完善的利润分配机制。现金股利分配政策作为净利润的留存与分配之间的博弈，应该以企业的可持续发展为前提，同时应尽可能保护投资者的利益，从而选择适合自身的股利分配政策。商业银行是我国经济结构的重要组成部分，对整个宏观经济的健康发展起着至关重要的作用。通过上市公司自身的不断发展，公司管理决策人员不懈努力的探索，投资者素质的不断提高和国家相关政策制度的日益完善，上市公司的股利政策必然会越来越趋向合理与科学。

【参考文献】

[1] 李子奈.计量经济学[M].北京：高等教育出版社，2000：225-232.

[2] John Theis & Amitabh S. Dutta.Explanatory factors of bank dividend policy： revisited[J]. Managerial Finance， Emerald Group Publishing，2009，35（6）： 501-508.

[3] 陈立泰，梁乐，林川.财务特征、股权结构与上市银行现金股利政策[J].金融论坛，2012（3）：42-47.

[4] 陈玥.上市银行现金股利实证研究[J].价值工程，2012（2）：147-148.

[5] 仇世昊.我国上市商业银行现金股利分配的影响因素研究[J].金融理论与教学，2012（4）：41-43.

[6] 陆妍，刘兆框.我国上市银行现金股利分配的影响因素研究[J].金融经济，2013（2）：95-96.endprint