中国企业对外直接投资的研究综述与案例分析

孙月菊

中国企业对外直接投资的研究综述与案例分析

孙月菊

作为最大的新兴市场国家，中国对外直接投资近年来发展迅速。本文在研究有关中国企业对外直接投资行为的理论成果的基础上，以中石化收购Addax的经典案例来分析中国企业对外直接投资的原因和优势。

对外直接投资；中石化；并购

一、对外直接投资理论

对外直接投资理论是在传统国际贸易和国际分工理论基础上发展起来的。对外直接投资理论的主流是西方发达国家跨国公司理论，其中斯蒂芬梅默于20世纪60年代初提出的垄断优势论是该理论的起点。他指出，只有在市场不完全的条件下，企业才能够获得垄断。不过该理论也有片面之处，因为它只研究了那些资产雄厚的美国的跨国公司，这类公司拥有优越的垄断特色。在该理论的指导下，不具备垄断优势的企业不能顺利从事对外投资。但是，后期一些发展中国家的跨国公司开始进行投资，它们不具备垄断优势，则对此理论提出了质疑。此后的学者在此基础上又提出了新的对外直接投资理论，包括内部化理论、产品生命周期理论等。这些理论丰富了对外直接投资的理论。这些不同的理论大体上都是研究分析了不同阶段、不同地区的对外投资情况，不具备普遍性。

20世纪70年代中期以后，伴随着发展中国家对外直接投资的发展，学者也开始研究其对外直接投资的理论。这些理论包括小规模技术理论、投资发展周期理论等。这些理论对发展中国家的发展具有较大价值的指导意义。

我国的相关学者对该领域的研究主要体现在：实证分析我国对外直接投资的发展现状及特点，探讨其发展的原因、意义、发展的方式和区位选择等。“优势论”对于中国大型企业向相对后进发展中国家直接投资有一定的解释力。我国的国有企业作为投资主体，可以得到政府的政策扶持、资金技术支持。我国政府的隐性补贴，私人企业难以获得。这些使得国有企业具有明显的垄断优势，也被称作国家的专有优势，这是对外直接投资主体的独有优势。根据优势论，我国的大型企业拥有的所有权优势，主要在后进国家，包括非洲在内。然而，优势论无法说明中小企业的投资行为，尤其是我国中小企业在发达国家的投资行为。与此同时，在解释我国的对外直接投资行为时，必须将我国的国情、丰富的历史文化纳入考虑因素中。这些特殊的因素需要我们通过新的对外直接投资理论来阐述我国的对外投资行为。理论的研究更有利于指导实践，从而有助于我国更好地实施走出去战略。下文中将利用中石化收购Addax的案例说明对外直接投资理论。

二、中石化收购Addax

中国是世界上最大的发展中国家，具有明显的经济实力对外投资。改革开放以来，中国对外开放不断扩大，已经形成了一批具有雄厚资本和技术实力的大中型跨国公司，如中石化，在境外市场竞争中处于比较有利的地位。

1.背景介绍

Addax属于跨国油气开发类型，是西非规模最大的独立油气开采商，资产遍及西非、中东等地。2009年8月18日，中石化集团宣布，SIPC以每股52.8加元的价格成功完成对Addax石油公司的要约收购。这标志着中国石油化工集团公司以75亿美元的价格完成了对Addax石油公司的收购，获得了后者位于非洲和中东的能源资产，成为中国迄今为止最大规模的海外并购案。

2.收购原因

（1）优化业务结构，扩大上游业务

中石化是中国最大的石化产品生产商，拥有完善、高效、低成本的营销网络，在我国成品油生产和销售中占有主导地位。中石化是我国最大的炼油商，其中75%的原油来自海外采购。以2008年为例，原油采购费用占经营费用的46%，同比上升40.3%。经营成本不断上升，但是成品油的价格并没有随之上升，这都是因为国内外石油价格相关性比较弱，这会使得企业亏损经营。中国石化2008年上半年的炼油亏损460亿，最后的盈利只能靠国家补贴。充实上游油气资源，加强上游板块一直是中石化近年来的战略导向。收购Addax，最大的益处就是优化中石化的产业结构，扩充上游的业务。此次收购有助于提高中石化在西非和伊拉克的实力，也在一定程度上增强了中国在国际石油市场上的话语权。

（2）发展战略需求

石油作为重要的战略资源，是关系国民经济和社会发展的关键，油气资源关系到国家安全，是维系民生、保持科学发展观的重要内容。围绕石油资源的斗争一直是国际纷争的热点，一些国家甚至不惜用武力来解决由石油引发的冲突。

从原油的全球分布来看，呈极端不平衡的格局。中东地区的原油探明储量约占世界总储量的三分之二。从1993年开始，我国从石油出口国变成石油进口国，我国的石油进口和消费持续攀升。目前我国已经取代日本成为全球第二大石油消耗国家，今后我国国内原油需求仍呈上升趋势。

正因为石油资源的稀缺性和战略性，我们国家有必要重新考虑石油安全及其带来的经济风险，尽管海外并购是风险和机会并存，但包括中石化在内的中国石化企业在海外频频出击，收购境外资产也是中国石油化工工业走向世界，增强国际话语权的重要举措。

（3）Addax公司条件优良

Addax是规模较大的油气开发商，在尼日利亚和加蓬共和国拥有非常好的油气资源，同时也在西非和伊拉克库尔德地区勘探新的能源。根据2008年的数据，其平均日产原油约为14万桶，年产原油5110万桶，全年总收入为37.62亿美元，净利润高达7.84亿美元。此外，它拥有权益2C石油可采储量4600万桶，2C天然气可采储量为2.82万亿立方英尺，凝析油可采储量为5600万桶。一旦开发这些资源，将可以极大增强公司的实力。在净资产收益率方面，Addax公司一直保持在20%以上，在2008年实现了净资产收益率32%，同比2007年上升了4个百分点。

3.并购优势

因受国际油价下跌的影响，再加上金融危机，Addax公司资金陷入窘境，公司主要股东赞同收购行动。其实在2009年2月，就有传闻说印度的石油天然气公司，日本DBJ三菱商事联合体要收购Addax，其中也有中国的主要石油公司。Addax最终接受中石化并购的原因在于中石化提供了很有吸引力的报价。

根据协议条款的规定，在约定时间若是SIPC未能得到有关政府批准，会还给Addax支付3亿加元，作为分手费用。协议规定，即使收购完成，Addax还可继续保留原来的工作团队，这个规定既有利减少原有员工的阻挠，又保证了收购后工作的正常运营。Addax本来的工作团队就比较优秀，SIPC只需要派较少的工作人员参与管理，通过努力即可将Addax建设成SIPC内部的一分子。

三、并购启示

到目前为止，中国石化收购Addax是中国获得的最大的海外油气收购，为国内石油企业海外并购提供了宝贵的经验和范本。中国企业应积极对外直接投资，在对外投资的过程中要坚持双赢的原则，让双方达成共识。企业要敢于开拓海外投资市场，积极探索国外直接投资的道路，不断完善海外投资体系。参与国际竞争，不是简单地扩充规模，更要结合企业自身的实力，合理计划对外直接投资发展路径，有规划地发展对外直接投资。企业既要利用国内对外直接投资的扶持政策，在相关法律、服务体系方面寻求支持，又要提高与东道国的合作能力，为企业发展对外直接投资争取更好的待遇和条件。

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（作者单位：上海海事大学）