CAPM模型与三因素模型对于上海证券交易所数据的实证分析

张心怡 许祐玮

摘 要 本文基于单因素模型（CAPM模型）与三因素模型（Fama-French模型）对上海证券交易所A股股票的投资组合期望收益率估计进行了实证分析。结果表明，基于CAPM模型下，上证指数与无风险利率拟合效果相对较好，贝塔系数解释程度较高，但个股回归效果相对较差；基于三因素模型下，规模因子（SMB）与账面市值因子（HML）均展现出一定的解释能力，三因素模型拟合优度较单因素模型有显著提升。

关键词 CAPM；单因素模型；Fama-French；三因素模型；SMB；HML；上证

一、理论背景

夏普与林德勒在1965年提出了资本资产定价模型CAPM，极大的加速了资产定价理论的发展速度，CAPM模型可用于在有效市场假说的限制条件下对证券的预期收益率进行测定。

Fama-French在1992年在CAPM模型的基础上，加入了额外两项解释变量，即规模因子（SMB）与账面市值因子（HML）。实践表明，三因素模型往往能较单因素模型具有更佳的解释程度。

二、模型简介

1.单因素模型（CAPM模型）

三、实证检验

1.数据来源

本文选取上海证券交易所A股市场中的股票与上证指数月度环比涨跌幅作为收益率数据，本文对数据进行了向前复权以望消除复权对数据的影响，本文亦不考虑将分红所得再度买入该证券的影响，本文有意识的排除了ST公司与具备行业特征的高杠杆行业公司的股票。本文搜集的数据包括：月度环比涨跌幅收益率、公司总市值以及每股净资产的月度数据。

2.实验过程

（1）单因素模型（CAPM模型）。从回归结果来看，个股或个股组合均值拟合的结果相对较差，拟合优度普遍低于10%，贝塔系数普遍低于30%，阿尔法系数相对略高，P值往往高于80%，表明虽然超额收益（即证券组合收益率——无风险收益率）或者说大盘对于个股的走势有着一定的影响，但拟合效果较差反映出了若仅基于超额收益或大盘强弱来预测个股预期收益率具有极大的不确定性，结果不具备较高的参考价值。

（2）三因素模型（Fama-French模型）。

作者简介：张心怡（1992-），女，汉，上海外国语大学国际金融贸易学院金融学系。