水电建设项目财务评价实践与分析

汝 楠 刘海瑞

（1 水利部 北京 100053；2 湖南澧水流域水利水电开发有限责任公司 湖南澧水 410014）

财务评价是在国家现行财税制度和价格体系的前提下，从项目财务的角度，采用财务价格，计算项目范围内的财务费用和效益，分析项目的财务生存能力和偿债能力、盈利能力、评价项目的财务可行性。随着水利水电建设项目投资体制改革的不断深化，事业单位、国企、民企、外企等均可参与水电建设项目的开发建设，合资、股份制企业越来越多，水电建设项目的投资主体日趋多元。投资方要在水电建设项目公益性要求的基础上，实现经营性目的，就更加需要通过规范、专业和精准的财务评价，有效规避企业风险，做出正确投资决策。因此，水电建设项目财务评价工作就越来越得到投资方的高度重视，并需要熟悉国家和项目所在地的相关法律法规。

2013年11月，水利部发布了《水利建设项目经济评价规范》（SL72-2013），规范了水利建设项目经济评价内容、深度、方法和要求，主要适用于大中型水利建设的前期设计阶段，包括具有防洪、治涝、灌溉、城镇供水、水力发电、航运功能的项目。本文站在投资方的角度，以水电建设项目为例进行财务评价分析，对于具有综合利用功能的水利水电项目，可根据项目的费用分摊比例对除纯公益性功能外的供水、发电、航运等经营性部分一并进行测算。

1 财务评价方法和指标分析

按照《水利建设项目经济评价规范》（SL72-2013），财务评价应包括财务生存能力分析、偿债能力分析和盈利能力分析，财务支出包括建设项目总投资、年运行费、更新改造投资、流动资金和税金。同时，财务评价应视项目性质编制项目全投资现金流量表、资本金现金流量表、投资各方现金流量表、损益表、财务计划现金流量表、资产负债表、借款还本付息计划表等基本报表。

投资方最关心项目的盈利能力，需要快速、简便地对项目的投资价值进行总体判断，因此，投资方的市场开发部门，一般根据国家有关法律法规、技术标准和从业经验，设计出简单实用的项目投资测算表，按照合理的融资方案，计算项目的资本金财务内部收益率（IRR）。目前，办公软件（如：EXEL表格）中一般提供财务内部收益率（IRR）的计算公式，只需编制投资测算表，即可自动测算财务内部收益率。项目投资测算表格一般包括销售收入、销售税金及附加、总成本费用、利润总额、所得税、税后利润、项目净现金流、形成自有资金、偿还贷款本金、可分配利润等指标。例如：某水电站项目，假定建设和运行期共30年，将30年的所有财务收支和利润指标制作成一张电子表格，并通过电子表格的计算功能关联相关数据，就可以很直观的对项目进行财务分析，同时，通过对30年的项目净现金流应用 IRR公式，即可计算项目的财务内部收益率。

2 财务评价主要数据的取值分析

财务评价的各类基础数据的量化工作非常重要，其合理性直接影响对项目投资价值的评价和判断，因此，各类数据量化必须坚持科学合理、客观公平的原则，评价人员也需要熟悉国家和项目所在地的相关法律法规，以及水电站建设管理、投融资等专业知识，同时，相关项目的财务评价经验也十分重要。结合多个项目财务评价的经验和《水利建设项目经济评价规范》（SL72-2013），可按以下原则对财务测算数据进行量化。

2.1 销售收入

水电站销售收入主要是发电。

发电收入按上网电量及其上网电价计算确定。上网电量与发电量、厂用电率和输变电损失率相关，可根据经验进行测算，目前，大中型水电站项目的上网电量可按发电量的98%计列，对于小型水电站项目可按发电量的97%计列。电价一般参考当地类似规模水电站确定，对于收购项目，按现有上网电价计算。

水电作为清洁能源，与火电相比可减少温室气体排放，其减排指标可参加国际和国内的碳交易而获得一定的收益，但目前国际碳交易价格过低，国内碳交易尚处于试点阶段，以后可根据碳市场实际情况计列。

2.2 税金及附加费用

税金和附加费用必须依据国家和项目所在地的相关法律法规计列。《水利建设项目经济评价规范》（SL72-2013）4.2.6条指出，水利建设项目税金主要包括水、电等产品的增值税、营业税、销售税金及附加、所得税等。税金应根据项目性质，按照国家现行税法规定的税目、税率进行计算。

实际测算时，必须熟悉相关税收政策并时刻关注相关政策调整信息。例如：增值税方面，按照2014年6月印发的《关于简并增值税征收率政策的通知》（财税[2014]57号），自2014年7月 1日起，小水电企业依照 3%征收增值税，另外，小水电企业还要计列城建税和教育费附加。所得税方面，必须考虑亏损结转，通过贷款融资开发的水电站项目一般会出现亏损年度，亏损年度不缴纳所得税，按照《企业所得税法》第十八条的规定，企业纳税年度发生的亏损，准予向以后年度结转，用以后年度的所得弥补，但结转年限最长不得超过五年。

2.3 总成本费用

2.3.1 折旧费分析

《水利建设项目经济评价规范》（SL72-2013）1.0.8条规定，大、中型水电站、城镇供水等工程运行期为30～50年，4.3.2条规定了各类固定资产的折旧年限。实际测算时，一般进行简化计算，新建小型水电站可采用小于或等于30年取值，大型水电站可采用50年取值，中型水电站根据实际情况确定。对于采用BOT模式建设的水电站项目，一般特许经营期在40～50年之间，可将特许经营期作为折旧年限。对于折旧费一般采用平均年限法计提。

2.3.2 贷款本金及利息

一般情况下，投资方均采用融资的方式开发和收购水电站，因此，在进行投资测算时必须考虑融资方案。《水利建设项目经济评价规范》（SL72-2013）提供了借款利息计算和偿还的计算原则，简便实用。即：按年利率计息，并假定借款当年在年中支用，按半年计息，其后年份按全年计息，还款当年在年末偿还，按全年计息。同时，为了尽量减轻项目融资的财务成本，进行项目投资测算时，一般将项目形成的自有资金优先用于偿还贷款本金，再计提可分配利润。

各个银行均有一些关于水电站项目贷款的内部规定，有些投资方还与银行间有合作协议。只有熟悉相关政策才能设计出合理的贷款额度、利率、放款还款方案。例如：在湖南地区，新建水电站和收购水电站的贷款比例一般存在较大差别，部分银行的小水电贷款政策与单台机组和总装机容量挂钩，部分银行对规模较小的民营企业采用上浮基准贷款利率的做法。

2.3.3 其他成本费用

《水利建设项目经济评价规范》（SL72-2013）4.2.3条明确了年运行费包括材料费、燃料及动力费、修理费、职工薪酬、管理费、库区基金、水资源费、其他费用及固定资产保险费等。计算此类费用时，水资源费、库区基金等具有明确收费标准的按国家收费标准取值，其他费用需根据项目实际情况进行估算。例如：材料费可参考类似电站近期实际情况估算；修理费可按项目总投资的一定比例计列，一般不超过总投资的1%；职工薪酬可按项目所在地的薪酬水平和预计运行维护人员数量计列；固定资产保险费可按保险公司收费标准计列。为简化计算，也可将修理费、职工薪酬、库区基金、水资源费以外的所有运行费用一并计算，并确定每千瓦的综合费用。

2.4 更新改造投资分析

《水利建设项目经济评价规范》（SL72-2013）将更新改造费用作为财务支出项目，其4.2.4条指出，更新改造投资应包括水利工程运行期内机电设备、金属结构以及工程设施等需要的更新或拓展项目的投资费用。对于经营性的水电站项目而言，投资测算一般不考虑更新改造投资，主要原因一是财务评价一般在折旧年限内计算，二是运行管理期间确需更新改造时，可对更新改造项目另行进行财务分析。

2.5 流动资金分析

《水利建设项目经济评价规范》（SL72-2013）4.2.5规定，流动资金应包括维持项目正常运行所需的全部周转资金。对于水电站项目，一般可根据装机规模进行估算，小水电可按运行投产前一次性投入考虑，大中型项目也可根据建设投产情况分年投入，流动资金均在项目计算期结束时回收。

3 水电建设项目财务评价结论分析

投资方进行水电建设项目投资测算得出的最重要的指标是全投资财务内部收益率，这个指标可以初步判断项目的投资价值。但是，由于投资方实际情况不同，对项目盈利能力的预期也不相同，因此，投资方应根据其公司发展战略和财务情况作出综合判断。

我国水电开发程度虽然仅为34%，但经济效益较好的水电项目均已开发，未开发或有意向转让的水电项目势必效益较差，简单的将项目财务内部收益率与行业基准收益率进行比较，找到投资机会的可能性非常小。由于水电属于稀缺的清洁能源，电价仍有上涨空间，环保效益越来越明显，发展前景较好，对于资金充足、急需扩大规模的水电站开发企业，以降低收益预期的方式开发和收购水电站应该是一个可以接受的选择，这类企业可将财务内部收益率的预期调整至贷款基准利率，甚至可以调整至一年期定期存款利率。

4 有关建议

水电建设项目不同于一般的建设项目，一旦发生建设中停工或不能正常运行管理，将可能带来巨大的安全隐患，危及人民生命财产安全和生态安全，且因工期拖延，项目不能按期投产取得收益，将增加贷款利息等融资成本，使整个项目经济指标变差。目前，造成工程无法正常完工或不能正常运行管理的主要原因之一是财务评价失误，如因总投资估算或各项费用取值标准偏低，实际投资或成本超过了计划，导致资金流或现金流断裂。因此，政府、行业组织和投资方都应高度重视项目财务评价工作。

（1）政府和行业组织应该加强行业指导，实现动态发布各类经济指标。水电建设项目财务评价涉及较多的税费和金融行业规定，政策性较强且经常变化。修理费、材料费、行业财务基准收益率等其他指标或统计数据，也应该根据行业发展现状进行动态管理。目前，政府和行业组织主要通过标准定额指导和规范项目财务评价工作，但标准定额制修订周期较长，无法满足实际情况需要。因此，政府和行业组织应该发挥其政策制定者和行业服务者的作用，搭建相关信息的权威发布平台。

（2）投资方应加强专业化管理，避免财务评价工作出现失误。做好水电建设项目财务评价要求评价人员具有丰富的水电站建设管理和财税专业知识，掌握最新的行业相关政策，否则将导致财务评价结果脱离实际，最终导致投资损失、甚至更严重的后果。因此，投资方在进行实质性投入之前，应根据现有水文、规划、设计等资料，依托自己的专业人员或业内咨询机构进行分析评价，做出正确的投资决策。投资方一旦作出投资决策，应以财务评价和其他设计资料为基础严格控制项目实施过程中的投资、进度和质量，确保实现项目预期盈利。