商业信用与创新的关系研究

孙婷婷+陈丁

收稿日期：2013-04-18

作者简介：孙婷婷（1988-），女，山东德州人，硕士，研究方向为商业信用的使用、中小企业融资；陈 丁（1989-），男，山东枣庄人，硕士，研究方向为中小企业融资。

摘要：以15个欧洲国家的4119个中小企业为样本，通过计量分析确定了创新和商业信用的使用之间存在正相关关系，尤其是产品创新型中小企业使用商业信用的概率明显高于其他中小企业。结果表明，只有受到融资约束的中小企业，产品创新对商业信用的影响才具有显著意义。

关键词：商业信用；创新；中小企业；融资约束

中图分类号：F275.6 文献标识码：A 文章编号：1001-8409（2014）03-0069-04

Study on the Relationship between Trade Credit and Innovation

——the Empirical Evidence from European SMEs

SUN Ting-ting， CHEN Ding

（School of Business ，Tianjin University of Finance and Economics， Tianjin 300222）

Abstract： Using a sample of 4119 SMEs from 15 European countries， this paper confirmed the positive relationship between innovation and trade credit， which is especially true for SMEs with product innovations. In addition， results showed that， only when SMEs get into trouble with financing， the impact of product innovation to trade credit would have significant meaning.

Key words： trade credit； innovation； SMEs； financing constraints

目前为止，许多文献分析了商业信用的需求和供给。Biais等（1997）指出，受到银行融资约束的企业可能借助于商业信用融资。Schwartz（1974）指出，如果供应商能够获取更多关于客户业务和信贷风险的信息，同时易于获得外部融资，则供应商愿意向客户提供商业信用。此外，Ng等（1999）提出，企业为了实现价格歧视可能会提供商业信用，因为延长付款期限意味着降低交易价格。

本文认为，创新型中小企业倾向于使用商业信用，与此同时也容易获得商业信用。Beck等指出，与规模较大的企业相比中小企业本身更容易受到融资约束，而创新型中小企业这种现象通常更加严重[1]。与此同时，供应商愿意向创新型中小企业提供商业信用，因为与银行相比，供应商能更好地了解中小企业的经营状况，并通过中小企业的产品创新评估中小企业未来的增长潜力。

Hall通过实证研究证明，内部资金的流动性是企业研发工作的重要决定因素[2]。但是，本文关注的是商业信用的使用与企业产品创新之间是否存在关系。因此，本文没有假设商业信用是创新活动的一个决定性因素。正如Miwa提出的，当企业面临突发的短期资金需求时，它们会使用商业信用，而商业信用本身并不适合长期研发投资[3]。

1 文献回顾和理论假设

1.1 商业信用的需求

Stiglitz（1981）提出了金融市场上信息不对称可能导致逆向选择的理论。Cunat证明了在流动性冲击的情况下，相对于其他的资金来源，具有高成长性的企业更愿意增加商业信用的使用[4]。此外，Tsuruta研究指出，拥有较多无形资产的企业比拥有较少无形资产的企业更倾向于使用商业信用[5]。

但是，正如Ng等（1999）提出的，商业信用是一种相对昂贵的短期融资方式。最常见的商业信用模式是（2/10，30），这意味着有效的年度借款利率为43.9%。因此，只有当企业所需资金超过金融机构所能提供的贷款时，企业才倾向于使用商业信用。

1.2 商业信用的供给

根据商业信用的融资优势理论，在信贷供给方面，供应商与金融机构（例如银行）相比存在比较优势。首先，供应商能够以低成本的方式获取客户信息。其次，供应商可以通过停止供货威胁客户履行合约及时付款。正如Bastos所指出的，如果供应商销售的货物是客户的必需品，那么供应商就可以对客户构成威胁，而金融机构却没有这种能力[6]。再次，由于存在成熟的供应链，当客户不能履行合约时，供应商能够及时收回货物。

根据商业信用的价格歧视理论，为特定的客户提供商业信用可以看作对价格歧视的一种替代 [7]。短期内，供应商将商业信用作为商品折扣的一种形式提供给具有较高弹性需求的客户；长期内，可从客户未来需求的增长中获利。

1.3 商业信用与创新

现有文献表明，商业信用的需求和融资约束呈正相关关系。因此，创新型中小企业使用商业信用的概率较高。一方面，创新型企业比非创新型企业更容易受到融资约束，创新型企业的资产主要为无形资产，银行在评估企业的价值方面存在困难；另一方面，小企业比大企业更容易受到融资约束，无论它们是创新型企业还是非创新型企业。

文献还表明，商业信用的需求与企业增长呈正相关关系。因此，创新型企业倾向于使用商业信用，因为它们通常具有较高的增长率。Almus（1999）发现与非创新型企业相比以新技术为基础的企业具有较高的增长率。Coad指出创新对于快速增长型企业至关重要[8]。endprint

1.4 理论假设

根据现有文献分析，本文预测商业信用的使用与中小企业的创新活动存在正相关关系。本文重点关注产品创新，因为产品创新通常与企业未来的增长相关，而创新过程与企业未来增长之间的关系并不明显。

2 数据描述

2.1 样本来源

本文数据来源于世界银行数据库（World Data Bank）对企业的调查报告。世界银行调查的大多数企业是拥有少于250名员工的中小企业。因此，样本中的企业不具有市场影响力。调查内容包括：企业对于影响其增长障碍的认识，对于增加就业、提高生产力的各种制约因素的重要性分析等等。

为了减少差异性，本文分析的企业均来自于2005年已是欧盟成员的国家或即将成为欧盟成员的国家（保加利亚和罗马尼亚）。此外，对所有的企业在2005年进行调查，以避免全球经济的影响。同时，该项调查着重于那些容易受到融资约束的企业。需要说明，并非所有的企业数据都可用，因此，剔除一些企业，最终的样本包括15个欧洲国家的4119家企业。

2.2 变量

因变量：在调查中，企业被要求列出目前营运资金的来源，以及各自在总营运资金中所占的比重。调查中提到的来源包括：内部资金或留存收益、商业银行、商业信用等。为了研究创新与商业信用的使用之间的关系，设置了一个虚拟变量，如果企业使用商业信用，虚拟变量为1，反之为0。

产品创新：世界银行对企业的调查包含过去3年内企业产品创新的信息，尤其是企业是否已经升级现有产品线或推出新的产品线。要区分企业是仅仅升级现有产品线，还是仅推出新的产品线，或者两者都有。在这个分类的基础上，设置了三个产品创新的虚拟变量，如果企业在过去3年内进行了相应的产品创新，虚拟变量为1，反之为0。

融资约束：在调查中，企业被询问是否存在融资困难，其是否已成为企业运营和增长的障碍。调查将障碍分成5个程度：没有任何障碍、轻度障碍、中度障碍、重大障碍、非常严重的障碍。对此，设置了一个虚拟变量，如果企业受到某种程度的障碍，相应的虚拟变量为1，反之为0。

其他控制变量：为了控制各个企业的特点，本文引入了如下的控制变量：员工数量、企业成立时间、高级员工的比例、原材料采购与销售额之比。为了与国际市场区分，设置了国内销售份额和国内采购份额两个变量。本文还使用了两组二元变量：所有者形式（个人企业和家族企业）、法律形式（个人独资企业、私人有限责任公司、合伙企业和外商投资企业）。

2.3 描述性统计

表1给出了每个国家的企业样本数量以及在总样本中的比例。

表1 各国的样本数以及在总样本数中的比例

表2描述了企业样本在20个行业中的分布。

为了证明商业信用作为营运资金来源的重要性，本文比较了三种外部营运资金来源：商业信用、银行贷款和发行股票。从表3中可以看出，中小企业使用商业信用筹集的资金占营运资金总额的37.4%。这表明商业信用作为短期融资的来源与银行贷款和发行股票具有同等的重要性。

表4给出了独立变量的描述性统计。从表4中可以看出，与不使用商业信用的中小企业相比，使用商业信用的中小企业仅升级现有产品线的比例提高了6.2%，升级产品线同时推出新产品线的比例提高了6.7%。但是，对于只推出新产品线的企业而言，这种差异是负相关的。此外，使用商业信用的中小企业融资障碍比例提高了8%。对于企业成立时间、员工数量、原材料采购与销售额之比、家族企业、私人有限责任公司和合伙企业这些变量而言，使用商业信用产生的差异是正相关的。

表2 各个行业的样本数以及

各行业样本数在总样本数中的比例

表3 外部营运资金来源

3 结果估计

本文通过一个二元概率回归模型测试产品创新和商业信用的使用是否存在正相关关系。如果一个企业使用商业信用，因变量的值为1，反之为0。自变量是产品创新、融资约束，以及各种控制变量。此外，本文引入国家和行业虚拟变量来控制无法观测到的国家和行业的固定效应。

表5描述了使用商业信用概率的边际效应。使用边际效应而不是概率模型的系数变动，是因为前者能更直接地予以解释。第一列的估计结果显示，升级现有产品线、升级现有产品线同时推出新的产品线对使用商业信用的概率有显著的正向边际效应，而仅推出新产品线并没有提高使用商业信用的概率。融资障碍对商业信用的使用有显著的正向影响。第二列和第三列分别列出了具有融资问题的中小企业和不具有融资问题的中小企业的结果。结果显示，升级产品线或同时推出新产品线只对存在融资问题的企业具有重大意义，而仅推出新产品线没有任何统计上的显著影响。此外，具有融资问题的中小企业产品创新的边际效应明显提高，而不具有融资问题的企业创新的边际效应并不显著。最后两列是不具有融资问题的制造表4 变量的描述性统计

注：*，**，***分别表示在0.05，0.01，0.001水平下显著

企业和非制造企业的边际效应。具有融资问题的制造企业，仅升级产品线或同时推出新产品线都具有显著的正向边际效应，而对于非制造企业，只有升级现有产品线同时推出新产品线才能提高商业信用的使用概率。总之，产品创新与商业信用的使用之间的正相关关系得到了证实。

控制变量对商业信用的使用也具有显著影响。企业规模、员工数量都产生了显著的正向影响，这表明在中小企业中，规模越大的企业使用商业信用的概率越高。相反，企业成立时间的边际效应是负的。尤其是刚刚成立的企业很可能受到融资约束，因此不得不使用商业信用。这符合 Huyghebaert发现的初创企业也使用商业信用的理论[9]。表5 使用商业信用的概率的边际效应

注：*，**，***分别表示在0.05，0.01，0.001水平下显著endprint

为了检测结果的稳健性，进行了额外的回归分析。表6列示了稳健性检验的结果。第一列将不存在融资障碍的中小企业作为参照组，与使用单一措施的模型比较，产品创新的边际效应几乎没有受到影响。第二列中创新过程的边际效应不显著证实了产品创新与使用商业信用的概率相关，而创新过程与商业信用使用的关联度较低的结论。第三列反映的是中小企业在2004年是否进行了研发活动，其边际效应也是不显著的。第四列反映融资约束，除了仅推出新产品线的企业外，所有企业的产品创新变量都具有显著的正向边际效应。这一结果与Ughetto发现的产品创新与融资约束概率之间的正相关关系相吻合[10]。

表6 额外的估计结果

注：*，**，***分别表示在0.05，0.01，0.001水平下显著

4 结论

本文通过实证分析证实了创新和商业信用之间存在正相关关系。研究结果表明，在过去几年内升级现有产品线的中小企业比其他中小企业使用商业信用的概率要高。但是如果中小企业只推出新产品线，使用商业信用的概率并不会提高。此外，结果表明，创新过程和研发活动与商业信用之间并不存在正相关关系。因此，商业信用并不是和所有的创新相关，而只是和产品创新存在正相关关系。结果还表明，产品创新与商业信用之间的正相关关系只存在于具有融资约束的中小企业中。

综上所述，对于受到融资约束而导致存在流动性问题的创新型中小企业而言，商业信用是短期外部融资的一个重要来源。特别是金融危机爆发后，银行减少信贷供给，同时创新型中小企业使用银行信贷需要承担较高的风险，此时，商业信用作为一种融资来源变得更加重要。

参考文献：

[1]Beck T， Demirgüc-Kunt A， MaksimovicV. Financial and Legal Constraints to Growth： Does Firm Size Matter？ [J]. Journal of Finance，2005， 60： 137–177.

[2]Hall BH. The Financing of Research and Development[J]. Oxford Review of Economic Policy， 2002， Spring， 18（1）： 35–51.

[3]Miwa Y， Ramseyer J M. The Implications of Trade Credit for Bank Monitoring： Suggestive Evidence from Japan[J]. Journal of Economics and Management Strategy，2008， 17： 317–343.

[4]Cunat V. Trade Credit： Suppliers as Debt Collectors and Insurance Providers[J]. Review of Financial Studies，2007， 20（2）：491–527.

[5]Tsuruta D. Bank Information Monopoly and Trade Credit： Do Only Banks Have Information About Small Businesses？ [J]. Applied Economics，2008， 40： 981–996.

[6]Bastos R， Pindado J. An Agency Model to Explain Trade Credit Policy and Empirical Evidence[J]. Applied Economics ，2007， 39： 2631–2642.

[7]Pike R， Cheng NS， Carvens K， Lamminmaki D. Trade Credit Terms： Asymmetric Information and Price Discrimination Evidence from Three Continents[J]. Journal of Business Finance & Accounting，2005， 32（5 & 6）： 1197–1236.

[8]Coad A， Rao R. Innovation and Firm Growth in High-tech Sectors： A Quantile Regression Approach[J]. Research Policy，2008， 37： 633–648.

[9]Huyghebaert N， Gucht LV， de Hulle CV. The Choice between Bank Debt and Trade Credit in Business Start-ups[J]. Small Business Economics，2007， 29： 435–452.

[10]Ughetto E. Industrial Districts and Financial Constraints to Innovation[J]. International Review of Applied Economics，2009， 23： 597–624.

（责任编辑：秦 颖）endprint

为了检测结果的稳健性，进行了额外的回归分析。表6列示了稳健性检验的结果。第一列将不存在融资障碍的中小企业作为参照组，与使用单一措施的模型比较，产品创新的边际效应几乎没有受到影响。第二列中创新过程的边际效应不显著证实了产品创新与使用商业信用的概率相关，而创新过程与商业信用使用的关联度较低的结论。第三列反映的是中小企业在2004年是否进行了研发活动，其边际效应也是不显著的。第四列反映融资约束，除了仅推出新产品线的企业外，所有企业的产品创新变量都具有显著的正向边际效应。这一结果与Ughetto发现的产品创新与融资约束概率之间的正相关关系相吻合[10]。

表6 额外的估计结果

注：*，**，***分别表示在0.05，0.01，0.001水平下显著

4 结论

本文通过实证分析证实了创新和商业信用之间存在正相关关系。研究结果表明，在过去几年内升级现有产品线的中小企业比其他中小企业使用商业信用的概率要高。但是如果中小企业只推出新产品线，使用商业信用的概率并不会提高。此外，结果表明，创新过程和研发活动与商业信用之间并不存在正相关关系。因此，商业信用并不是和所有的创新相关，而只是和产品创新存在正相关关系。结果还表明，产品创新与商业信用之间的正相关关系只存在于具有融资约束的中小企业中。

综上所述，对于受到融资约束而导致存在流动性问题的创新型中小企业而言，商业信用是短期外部融资的一个重要来源。特别是金融危机爆发后，银行减少信贷供给，同时创新型中小企业使用银行信贷需要承担较高的风险，此时，商业信用作为一种融资来源变得更加重要。

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[8]Coad A， Rao R. Innovation and Firm Growth in High-tech Sectors： A Quantile Regression Approach[J]. Research Policy，2008， 37： 633–648.

[9]Huyghebaert N， Gucht LV， de Hulle CV. The Choice between Bank Debt and Trade Credit in Business Start-ups[J]. Small Business Economics，2007， 29： 435–452.

[10]Ughetto E. Industrial Districts and Financial Constraints to Innovation[J]. International Review of Applied Economics，2009， 23： 597–624.

（责任编辑：秦 颖）endprint

为了检测结果的稳健性，进行了额外的回归分析。表6列示了稳健性检验的结果。第一列将不存在融资障碍的中小企业作为参照组，与使用单一措施的模型比较，产品创新的边际效应几乎没有受到影响。第二列中创新过程的边际效应不显著证实了产品创新与使用商业信用的概率相关，而创新过程与商业信用使用的关联度较低的结论。第三列反映的是中小企业在2004年是否进行了研发活动，其边际效应也是不显著的。第四列反映融资约束，除了仅推出新产品线的企业外，所有企业的产品创新变量都具有显著的正向边际效应。这一结果与Ughetto发现的产品创新与融资约束概率之间的正相关关系相吻合[10]。

表6 额外的估计结果

注：*，**，***分别表示在0.05，0.01，0.001水平下显著

4 结论

本文通过实证分析证实了创新和商业信用之间存在正相关关系。研究结果表明，在过去几年内升级现有产品线的中小企业比其他中小企业使用商业信用的概率要高。但是如果中小企业只推出新产品线，使用商业信用的概率并不会提高。此外，结果表明，创新过程和研发活动与商业信用之间并不存在正相关关系。因此，商业信用并不是和所有的创新相关，而只是和产品创新存在正相关关系。结果还表明，产品创新与商业信用之间的正相关关系只存在于具有融资约束的中小企业中。

综上所述，对于受到融资约束而导致存在流动性问题的创新型中小企业而言，商业信用是短期外部融资的一个重要来源。特别是金融危机爆发后，银行减少信贷供给，同时创新型中小企业使用银行信贷需要承担较高的风险，此时，商业信用作为一种融资来源变得更加重要。

参考文献：

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[8]Coad A， Rao R. Innovation and Firm Growth in High-tech Sectors： A Quantile Regression Approach[J]. Research Policy，2008， 37： 633–648.

[9]Huyghebaert N， Gucht LV， de Hulle CV. The Choice between Bank Debt and Trade Credit in Business Start-ups[J]. Small Business Economics，2007， 29： 435–452.

[10]Ughetto E. Industrial Districts and Financial Constraints to Innovation[J]. International Review of Applied Economics，2009， 23： 597–624.

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