会计师事务所合并与资本市场的审计质量预期

王迪

摘要：中国本土会计师事务所在“做大做强”的行业发展战略下掀起了并购浪潮，其实际并购效果值得关注。文章以中瑞岳华和国富浩华两家大会计师事务所合并案为研究对象，以上市公司发布其主审事务所的公告日为事件日来计算累计异常收益率，检验事务所合并所形成的审计质量预期及其驱动因素。研究结果表明，投资者对新设合并成立的瑞华会计师事务所未来的审计质量做出正面的市场反应，且这一审计质量预期与公司的财务信息质量呈正相关，即市场预期财务信息质量较低的公司其财务信息质量会随事务所的做大而提升，这支持中国本土会计师事务所的“强强合并”会产生积极市场效果的理论推断。

关键词：会计师事务所；合并； 审计质量

一、研究假设

我国事务所的推动力量存在市场需求和政府驱动两股力量，而事务所合并实际达到的效果如何，我们选取瑞华会计师事务所（以下简称瑞华）合并案作为研究对象，从而透视我国新时期审计市场的事务所合并是否得到资本市场的正面预期和支持，是否真正具有较好的市场前景。基于此提出的假设是：

H1：公司公告其所聘会计师事务所发生合并事件后，其股价均会做出正面的反应。

H2：合并前公司所聘其会计师事务所之审计质量较低者，市场预期其审计质量随合并会有较大提升，其市场反映更强烈。

二、研究设计

样本选择和数据来源：本文选取了瑞华会计师事务所合并案例，搜集了截止2012年底，中瑞岳华会计师事务所（特殊普通合伙）和国富浩华会计师事务所（特殊普通合伙）的所有上市公司客户，共337家上市公司为样本，剔除135家样本公司后，剩余202家公司为研究样本。

变量及模型选择：由于公司发布主审会计师事务所的合并公告内含了审计质量的信息，投资者会针对公告做出一定的反应，表示其对该公告事项的认同程度。因此，利用市场反映程度的差异所体现的市场认同度，显示出公司预期审计质量的差异。我们采用累计异常收益率（CAR）来衡量针对公司发布事务所合并公告所揭示审计质量信息含量。

公告窗口期样本累计平均异常日报酬率通过下式进行计算。

CARt = 1/n * ∑AARt

单样本异常日报酬率计算如下：ARi，t = Ri，t – E[Ri，t]= Ri，t-（αi + βi*Rm，t）

其中，Ri，t为第i家样本公司已考虑现金红利再投资的个股日回报率，Rm，t为已考虑现金红利再投资的市场日回报率。AARt是考虑所有样本的ARi，t平均值。为检验市场能否区分不同会计师事务所和公司特征，本文控制了财务和公司治理等相关因素，设置了以下回归模型进行实证检验。

CAR = α + β1*LEV + β2*ST + β3*ownership + β4*DA + β5* LNA + β6*shares +β7*ZRYH+ β8*LNshares + β9*DA_ZRYH+ε

其中，CAR表示以上市公司公告日为事件日，采用[-5，+5]、[-10，+10]等时间期窗口计算出的累积异常收益率；LEV为资产负债率，取值于样本公司最近一期年报的资产负债率水平；ownership为虚拟变量，当样本公司有国资背景时取1，其他为0；DA为通过Jones模型和调整Jones模型估计整体估计出的样本公司的盈余管理水平，取绝对值后，其数值越低，代表盈余管理水平越低；shares为样本公司流通股数取自然对数；ZRYH（中瑞岳华）为虚拟变量，当样本公司为中瑞岳华的客户是为1，而为国富浩华客户时为0；LNA是公司规模变量，为公司总资产取自然对数；DA_ZRYH表示变量为可操控应计和ZRYH（中瑞岳华）两个变量的交互项。

三、实证检验

（一）CAR值的统计分析

表1是针对所有的公司样本，采用市场调整模型所得CAR值的统计结果，其中：（1）在所有的窗口期内的CAR均值都大于零，并在5%的水平下显著，表明这些累计异常收益都显著地异于0；（2）CAR中位数在窗口期内则有正有负。其中[-10，+10]、[-15，+15]两个窗口期内，CAR中位数显著异于0，这表明在较长的时间窗口内事务所合并事件的累计异常收益率显著地大于0。

也看出：在[-10，+10]这一窗口期内，CAR值呈明显的上升变化，与其他窗口期相比，这是较高的累计异常收益率；（2）与其他的窗口期CAR值的走势相比，公告日前三天CAR值上行，是比较明显地对特定事件的正面的反应，也表明公告反应有一定程度的提前。从这些窗口期CAR值的走势分析结果表明，假设1得到支持，这可以推断：我国资本市场投资者已经关注到会计师事务所合并对未来审计质量的影响，并通过公司股价做出正面的反应。

此外，我们采用市场调整模型分别来计算国富浩华会计师事务所和中瑞岳华会计师事务所各窗口期的CAR值，其统计结果见表2。从CAR均值来看，短窗口如[-1，+1]、[-2，+2]内，中瑞岳华会计师事务所的累计异常收益率相对较高，但从更长的窗口来看，国富浩华会计师事务所的累计异常收益明显高于后者，从CAR中位数来看，则显示国富浩华会计师事务所所获得的市场反应更大。通过此次合并，中瑞岳华会计师事务所和国富浩华会计师事务所均获得显著的正面市场反应，不过，仍然无法获得直观且确凿的证据表明二者谁从中获益较大。假设2并没有得到验证。

从表可以看出，分别以car1、car2、car5与cpa10为被解释变量，解释变量ZRYH（中瑞岳华）的系数5%的水平上显著为正，这表明中瑞岳华的在该时间窗口期内所获得的累计异常收益显著高于国富浩华，从而假设2得到支持。可能的解释是在行业做大做强的背景下，排名靠前的事务所处于主导地位，容易得到更多投资者的关注。利好消息和宣传曝光更加倾向于排名靠前的事务所。表5也从分组检验的视角下得到相同的结果。说明了样本公司中中瑞岳华的客户盈余管理水平和国富浩华会计师事务所差别不显著，从而进一步印证了“强强联合”的合并背景。

交互项da_中瑞岳华与car5的系数在10%的水平上显著为负，表明同等审计质量水平提升的情况下，相比中瑞岳华会计师师事务所，市场对国富浩华会计师事务所给出的累计异常收益率更高。可能的原因是合并双方在收入规模、注册会计师人数、专业胜任能力、独立性等方面形成声誉的不同，市场对国富浩华会计师事务所提高其审计质量有更大的期望，从而更好的保护投资者的利益。但由于da_cpa与car1和car2系数的不显著，只有与CAR5回归中显著，这表示从较长一些的时间窗口，支持上述结论。

本文的研究结果表明，我国证券市场的投资者已经关注到了会计师事务所合并会对审计质量造成潜在的影响。本文的案例具体表明投资者对瑞华会计师事务所的成立作出正面的市场反应。并且排名更靠前的中瑞岳华会计师事务所得到了更高的累计异常收益，从而获益较大。事务所合并不仅使得其迅速做大，而且给市场参与者形成审计质量提升的预期，来实现其做强的市场预期，而得到投资者的共识。当然，事务所真正地做强，还取决于企业文化、质量控制制度、品牌建设等多方面实际的努力因素。但是，本研究表明，市场对事务所合并所形成的审计质量提升空间和需要的条件是持有乐观态度的。（作者单位：东南大学经济管理学院）

参考文献：

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[3]王咏梅，邓舒文.事务所合并可以提高审计质量吗——基于中国审计市场的研究.管理世界，2010

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