影响IPO公司信息披露的因素

◎ 文/李慧云 赵秋波

影响IPO公司信息披露的因素

◎ 文/李慧云 赵秋波

在日益发展和完善的资本市场中，会计信息扮演着越发重要的角色。为了提升市场形象、降低筹资成本、满足投资者日益增长的信息需求，公司除了向投资者披露各种法律法规所强制要求披露的信息之外，越来越注重向投资者披露一些预测性信息。盈利预测信息作为预测性信息的核心，已经成为投资者进行决策需要考虑的重要依据。2001年3月15日证监会发布了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第1号——招股说明书》，标志着IPO公司盈利预测信息的披露方式由强制披露转变为自愿披露。然而，该规定实施以来，披露盈利预测公司的比例总体呈下降趋势。何以IPO公司越来越不愿意披露盈利预测信息？

盈利预测信息的定义及特征

1.盈利预测及其含义

根据《股票发行和交易管理暂行条例》、《公开发行证券公司信息披露的内容与格式准则》等相关法规的界定，盈利预测是指对企业未来盈利能力和数量的预测，性质上限于运用一贯的会计政策对未来的会计利润作出预测，格式上限于利润表和资产负债表的权益部分的内容，反映了企业在预测期间内可能达到的营业收入、利润总额、净利润、每股收益、市盈率水平，提供了对企业未来合理预期的相关信息，能够帮助投资者、债权人以及其他信息使用者评价企业未来现金流量水平，从而有助于做出合理的经济决策。盈利预测作为一项重要的预测性会计信息，在我国的运用主要集中在股票首次公开发行的领域。

2.盈利预测信息的特征

（1）不易确定性。预测性信息的本质属性，就在于它是对未来难以准确预知的盈余结果的一种主观性判断，这种预测性的陈述包括预测、预计以及对未来期望的描述。

（2）内容广泛性。相对于上市公司传统的信息披露，盈利预测信息在披露的内容、范围与方式上都拓宽了。盈利预测信息以现有财务信息为基础，披露的内容包括公司发展前景、每股盈利预测信息、预计的资产负债表、利润表、现金流量表和所有者权益变动表、管理层的远景规划、公司面临的机会与风险等。

（3）内在风险性。这种风险既包括预测的盈利数额难以实现的风险，还包括招致诉讼以及处罚的风险。由于盈利预测信息主要是上市公司管理层基于主观估计和评价做出的，往往缺乏数据证实其陈述的准确性。同时，预测的重大性标准又不易把握，预测环境容易发生变化，使得盈利的实际数与预测数经常不一致。

（4）监管的特殊性。由于盈利预测信息的风险性，在充分揭示这种风险的前提下，信赖与否以及多大程度上信赖完全是投资者个人的选择，因此对盈利预测信息披露进行监管的制度选择尤为重要。

IPO公司披露盈利预测信息的现状及影响因素

1.我国IPO公司披露盈利预测信息的情况

笔者选取从2007年1月1日到2011年12月31日在沪、深两市主板和中小板上市的638家IPO公司作为研究样本，在考察的所有样本中，自愿披露盈利预测信息的上市公司只有35家，仅占总样本数量的5．5%，盈利预测信息披露的总体情况非常不理想。属于工业的上市公司有468家，占总样本数量的73．4%，说明所选的样本中属于工业的上市公司比重较大。另外，只有20家上市公司由四大（指普华永道、德勒、毕马威和安永）会计师事务所审计，仅占总样本数量的3．1%，表明我国上市公司多数选择国内的会计师事务所担任审计工作。

2.影响IPO公司披露盈利预测信息的因素

IPO公司盈利预测信息披露受多方面因素的影响，既有公司内部因素，也有外部因素。其中公司内部因素包括公司财务状况和公司治理结构，外部因素包括行业类型和事务所审计。

（1）公司财务状况与盈利预测信息披露

信号传递理论指出，当交易过程中买卖双方存在信息不对称时，为了解决逆向选择问题，拥有较高价值的卖方就有动机将产品价值的信息传递给买方。基于此，财务状况好的上市公司为了与财务状况较差的公司区别开来，就具有主动披露盈利预测信息的动机，来吸引更多的投资者。

其一，净资产收益率。契约理论认为，高盈利公他司的管理层更有积极性对外披露信息，从而为维持们的地位、声誉和薪酬提供理由。相反，当业绩较差时，他们为了隐瞒利润下降的情况，就较少甚至不进行自愿性披露。

其二，资产负债率。当公司的资产负债率比较高时，潜在的财富从债权人转移到股东和管理者的可能性就会增大。公司的债权人会采取措施保障自己的利益，比如提高利息，从而导致公司的委托代理成本上升。这样为了减少代理成本，提高债权人的信任度，公司倾向于披露更多的信息。

其三，公司规模。由于规模大的公司对自己的发展前景有足够的信心，更注重自身的社会形象和信誉，因此愿意通过披露盈利预测信息增强与投资者的沟通，使投资者更加了解公司实力，从而提高公司竞价，增加其流动性。

通过以上分析可以得出，当一家公司的规模较大，且净资产收益率和资产负债率都较高的情况下，公司管理层更倾向于披露盈利预测信息。

（2）公司治理结构与盈利预测信息披露

在信息不对称的情况下，为了防止管理层利用自身信息优势做出有损股东利益的行为发生，股东必然会对管理层实施监督，从而产生监督成本。代理人为了使代理成本最低，会自愿通过财务会计报告的形式向委托方提供各种信息。

其一，股权集中度。股权集中度越高，大股东们越具有绝对的信息优势使得信息严重不对称。此外，由于中小股东和大股东之间存在利益冲突，控股股东为了追求自身的经济利益可能会减少盈利预测信息的披露。因此，当股权集中度较高时，公司自愿披露的盈利预测信息将会减少。

其二，独立董事比例。独立董事从保护全体股东，尤其中小股东的利益出发，赞成公开披露可靠性程度较高的盈利预测信息。他们一般是经济、法律、会计等方面的专家，更能站在投资者的立场对上市公司应披露的信息发表权威意见，并影响上市公司信息披露决策，使其倾向于披露更多的盈利预测信息。

其三，董事与监事持股比例。董事与监事持股比例越高，向公众披露盈利预测信息的需求越低。相反，公众持股比例越大，公司管理者通过提高信息披露程度获得潜在收益的可能性就越大。我国许多上市公司在上市前，董事会及监事会成员持股比例高达95%以上，导致盈利预测信息披露的需求不足，降低了披露的自愿性。

其四，国有股比例。我国上市公司具有特殊的股权结构，大部分由国有企业改制而成，国有股所占比例较大，因而往往会导致非国有股东利益得不到有效保护，股东对企业经理人的监督只是流于形式，并出现上市公司“内部人控制”情况。在这种情况下，公司“内部人”往往不愿为利益相关人自愿披露更多盈利预测信息，从而在很大程度上影响了我国上市公司盈利预测信息披露的总体水平。

通过以上分析得出，一个完善的公司治理结构应该具有较低的股权集中度、较低的董事与监事比例、较低的国有股比例和较高的独立董事比例，在这种情况下公司管理者才会有披露更多盈利预测信息的动机。

3.外部因素与盈利预测信息披露

任何一个企业都不是孤立存在的，企业的生存和发展总是因其周围环境的改变而受到影响和制约。

（1）行业类型。不同行业所面临的环境不同，资产配置也不一样，这将导致盈利预测信息披露的动机不同。因此，上市公司所处的行业不同，将会影响其盈利预测信息的披露水平。

（2）事务所审计。规模较大的事务所，其信誉度较高，为了维护事务所良好的声誉，势必会以较为严格的标准要求上市公司详尽地披露信息；规模大的事务所，其客户较多，能够在很大程度上保有独立性，因此能够更为客观和准确地向上市公司提出信息披露的建议。

提高我国IPO公司盈利预测信息披露水平的相关建议

1.优化股权结构、建立规范的董事会组织、建立独立与高效的监事会

由于我国的特殊国情，上市公司大部分由国有企业改制而成，因此，不可避免地形成了上市公司股权过于集中，国有股一股独大并由此而衍生的所有者缺位的问题。因此，解决上市公司股权过于集中的状况，将股权结构分散化，是优化我国上市公司治理结构的必要环节。在上市公司董事会权力设置中，可以尝试从以下两方面建立足够的制衡机制：一是增加独立董事比率。二是尽量降低董事会成员持股比例，建立独立于董事会以外的高素质的监事会。

2.建立完整科学的盈利预测信息规范体系

我国有必要对盈利预测信息披露制度制定系统的规定，以充分保护投资者的权益和提高证券市场的效率。主要内容包括：（1）建立起一套完整科学的盈利预测信息披露规范体系；（2）鼓励持续性盈利预测信息披露方式；（3）完善有关盈利预测可靠性的监管规定。

3.建立盈利预测信息披露的免责制度

盈利预测的自愿性披露政策有助于提高预测的准确性，市场反应也显得更为理性。但盈利预测行为至今尚未纳入相关法律范畴加以规范，而仅以规范性文件的方式做出了较为宽松的原则性要求。目前的相关政策约束并不足以防范某些上市公司的虚假陈述动因，为保护善意发行人免于受到证券欺诈起诉，在制度的设立上必须为发行人制定相关免责条件。

*本文是国家自然科学基金项目（编号：71140006）的阶段性成果

[1]罗炜，朱春艳．代理成本与公司自愿性披露[J]．经济研究，2010（10）．

[2]李昊．股权结构与IPO盈利预测自愿披露及其经济后果[J]．经济问题，2010（6）．

[3]秦玉熙．IPO盈利预测自愿披露意愿减弱的原因[J]．会计研究，2004（11）．

[4]王克敏，廉鹏．首发上市盈利预测制度变迁与公司盈余管理研究[J]．会计研究，2013（3）．

[5]张学勇，廖理．股权分置改革、自愿性信息披露与公司治理[J]．经济研究，2010（4）．

（作者单位：北京理工大学管理与经济学院）

编辑：王忱