关于人民币期货与远期结售汇的比较分析

徐瑾 朱玮

关于人民币期货与远期结售汇的比较分析

徐瑾 朱玮

进出口企业通过远期结售汇与人民币期货都能起到锁定远期成本、保值避险的作用。本文将基于进出口企业锁定收益的立场，从币种、金额、期限等方面分析两者的特点和利弊，为我国进出口企业控制外汇风险提供帮助。

远期结售汇；人民币期货；汇率风险；金融衍生产品

远期结售汇业务是指客户与银行签订远期结售汇协议，约定未来结汇或售汇的外汇币种、金额、期限及汇率，到期时按照该协议订明的币种、金额、汇率办理的结售汇业务。自从1997年4月1日开办以来，在国际外汇市场数次大幅波动的情况下，均起到很好的规避风险的作用。长期以来，大多数进出口企业都通过远期结售汇业务锁定远期成本、保值避险。随着人民币国际化进程的加快，对冲货币风险的需求亦相应增加。2012年9月17日，人民币期货在香港交易所登录交易，让企业管理其人民币的汇率风险的方法又多了一种选择。人民币货币期货是一种根据人民币与其他货币汇率交易的期货产品，属于金融衍生品市场的货币期货范畴。

进出口企业通过远期结售汇与人民币期货都能起到锁定远期成本、保值避险的作用，但孰优孰劣，知者甚少。本文将基于进出口企业锁定收益的立场，分析两者的特点和利弊，为我国进出口企业控制外汇风险提供一定的帮助。

一、币种不同

远期结售汇币种多。比如：中国银行远期结售汇业务币种包括美元、港币、欧元、日元、英镑、瑞士法郎、澳大利亚元、加拿大元，企业还可通过结合银行提供的远期外汇买卖对其他货币进行保值避险。而人民币期货只针对美元，尽管可以结合其他的外汇期货品种实现非美币种的保值避险，但成本较高，具体操作起来也比较难控制。笔者认为，企业非美币种的保值避险首选还是远期结售汇。

二、金额不同

远期结售汇业务采取实需原则，没有固定的金额要求。而人民币期货采用每一合约100000美元的交易模式，也就是说，人民币期货每笔交易必须是100000美元的整数倍。就金额大小选择的灵活性而言，远期结售汇要优于人民币期货。

三、期限不同

企业在银行除了可做3年以内任意期限远期结售汇业务，包括标准期限和非标准期限之外，还可以在银行办理择期业务。标准期限的远期交易分为7天、20天、1个月至12个月等，非标准期限的远期交易可以根据客户需求任意选择。择期交易期限由择期交易的起始日和到期日决定，择期交易的最远期限也为3年。

而人民币期货合约月份只有即月、下三个历月及之后的三个季月，最短一个月，最长一年。最后结算日为合约月份的第三个星期三，最后交易日为最后结算日之前两个营业日。相比较而言，远期结售汇日期有较多的选择余地。

四、交易价格不同

从下表中可以看出，远期结售汇是以中间价格为依据确定买入卖出价格的形式成交；而人民币期货则采用买入卖出单一结算价形式成交，二个市场都采用一日多价的交易模式。尽管企业在银行签订远期结售汇时，银行会在一定程度上给予价格上的优惠，但在一般情况下，人民币期货不管在结汇还是售汇上都有一定的价格优势。

远期结售汇人民币期货结汇价售汇价结算价2012/9/18 2013/9/18 6.4187 6.4856 6.4635交易日期到期日

五、交易费用不同

由于远期结售汇采用以中间价格为依据确定买入卖出价格的形式，所以不再收取交易费用，交易费用实际已经包含在买入卖出价的报价中了；而人民币期货有一定的交易费用，每张合约交易所费用人民币8元，交收手续费人民币约200元，折合每一美元约0.0021。综合考虑交易价格因素，人民币期货的交易费用几乎可以忽略不计。

六、交割方式不同

远期结售汇到期后一般情况下需要实际交割，到期日银行根据结汇、售汇及收付汇管理的有关规定，审核企业提交的有效凭证及商业单据，与企业办理交割。企业因合理原因无法按时交割的可申请展期，企业未能完全履约的，银行有权于最后交割日后对未履约交易部分主动进行违约平仓。而人民币期货一般情况下不采用到期交割的方式，一般在到期日前随时可以平仓。从交割的灵活性考虑，人民币期货要优于远期结售汇。

七、最后结算价不同

远期结售汇如违约平仓，平仓价格按照当时的市场价格成交。从下表可以看出，远期结售汇违约平仓实际上通过新建一笔与原合约相反的结售汇合约以达到平仓的目的，所以说违约平仓成本较高。而人民币期货最后结算价采用最后交易日上午11时15分由财资市场公会公布的美元兑人民币即期汇率定盘价，除了交易费用外，基本没有平仓成本。

远期结售汇人民币期货财资市场公会公布的定盘价结汇平仓价售汇平仓价2013/6/19 6.1383 6.1137 6.1339日期

八、保证金不同

远期结售汇一般情况下要收取4%～10%不等的保证金，而人民币期货每一份合约收取8000元人民币保证金，相当于约1.3%的保证金，可以看出人民币期货具有低门槛、高杠杆的特点。需要说明的是，不管是远期结售汇还是人民币期货，银行和期货公司都会对未到期合约随时进行重估。当重估损失超过企业已提交的保证金的一定比例时，企业需补足保证金，否则未到期合约将被强制平仓，企业要承担由此带来的损失。由于人民币期货保证金比例比较低，当企业无法补足相应的保证金而被强制平仓时，损失可能是相当大的，所以风险较大。

鉴于上述比较分析，进出口企业可以根据自身的经营规模、资金状况等实际需要选择适合的途径规避外汇风险，从而达到锁定远期成本、保值避险的目的。

[1]齐力.出口企业六种外汇避险工具的应用[J].中国对外贸易，2011年06期.

[2]徐立玲.论多方联动推动外贸企业合理规避汇率风险[J].吉林金融研究，2011年03期.

[3]崔浩.中国企业汇率风险防范研究[D].北京交通大学，2007年.

（作者单位：江苏联合职业技术学院苏州旅游与财经分院、苏州工业园区中辰进出口有限公司）