国外利率市场化改革案例分析及启示

万 霞

（中国人民银行蛟河支行，吉林蛟河 132500）

国外利率市场化改革案例分析及启示

万 霞

（中国人民银行蛟河支行，吉林蛟河 132500）

放开存贷款利率限制是利率市场化改革的最终目标，我国利率市场化改革的最后阶段已经悄然临近，吸取国外利率市场化改革的经验教训，能够为我国利率市场化实现完美跨跃多加一重保障。

利率市场化；改革；启示

目前人民银行已全面放开金融机构贷款利率管制，下一步将进一步完善存款利率市场化所需要的各项基础条件，稳妥有序地推进存款利率市场化。放开贷款利率管制，标志中国利率市场化改革迈出了关键一步，利率市场化改革进程进入一个新的阶段。本文通过对国外利率市场化改革正反两方面案例分析，总结经验教训，并结合我国的利率市场化进程，对我国最后阶段的利率市场化改革提出政策建议。

一、利率市场化背景及理论概述

（一）我国利率市场化改革背景

1992年，我国确立了社会主义市场经济体制，让市场在资源配置中起基础性作用，利率作为资金价格，推进利率市场化改革，一方面能够优化资金流向和配置，另一方面能够体现金融机构自主定价权及客户选择权，充分反映出市场的差异性、风险性及竞争性，同时也是我国进行间接宏观调控、建立顺畅传导机制的需要。

（二）利率管制与利率市场化理论概述

利率管制与利率市场化是不同时期不同国家的政策选择，都是进行政策调控的手段，最终实现货币政策目标，因此，有必要对两方面理论进行概述。

1.凯恩斯利率管制理论：20世纪70年代以前，现代西方经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）提出利率是影响消费和投资的重要因素，主张通过对利率的管制来刺激消费和投资，熨平经济周期，从而实现经济长期增长。

凯恩斯消费投资函数：Ct=a+b×Yt；i=e-dr

式中C代表总消费，Y代表总收入，下标t代表时期，a、b为参数。参数b称为边际消费倾向，其值介于0与1之间；

e代表自主投资，r代表实际利率，d代表投资需求对利率变动的敏感系数或利率对投资需求的影响系数。

2.麦金农及肖的利率市场化理论：20世纪90年代，当代金融发展理论奠基人罗纳德·麦金农（Ronald I.Mckinnon）提出利率管制会造成金融抑制，从而降低资金配置效率；爱德华·肖(Edward S.Shaw)提出金融深化能够促进经济稳定和增长，金融抑制会导致金融资产总量减少、国内储蓄率降低等问题。二人都认为应该实行以放松利率管制为中心的金融自由化方案。

麦金农和肖货币需求函数：(M／P)D＝L(Y，I／Y，d-p*)

式中(M／P)D为实际货币需求，Y为名义收入，I为投资，I／Y为投资率，d为各类存款利率的加权平均，p*为预期的通货膨胀率，d-p*为实际利率，即货币的实际收益率。

二、国外利率市场化正反两方面案例分析

我们选取美国、日本等利率市场化改革较为成功及阿根廷等改革相对失败的国家为研究对象，重点从改革背景、改革方式、改革步骤、改革正反两方面效果及改革年限等方面进行分析。

(一）美国的利率市场化改革

20世纪60年代，美国通货膨胀不断走高，受Q条例限制，市场利率远高于银行存款利率，金融脱媒问题严重。美国采取渐进式改革，历时16年，先后放开大额存款存单、5年期以上定期存款、所有定期存款、NOW帐户、存折帐户等利率上限。通过改革，利率水平大幅上升，波动性显著增强，银行资产结构和信贷结构更加合理、中间业务收入持续增加，但也存在一些问题，利率市场化改革后，银行为弥补高存款成本不断提高贷款收益，这在某种程度上是以提高风险容忍度为代价的，随着美国房地产业由盛变衰，最终爆发了“次贷危机”。整体上看，美国利率市场化改革即时性弊端并不明显，因此可以定性为比较成功。

(二）日本的利率市场化改革

20世纪70年代，日本经济处于低速增长期，政府为促进经济增长，从发行国债开始，采取渐进式改革，历时17年，先后放开国债发行利率、大额可转让定期存单（CDs）利率、货币市场利率及存贷款利率限制。通过改革，日本证券市场得到迅速发展，企业融资方式多样化，利率对经济调节的杠杆作用日益明显，促进了金融自由化和国际化，但也存在一些问题，利率市场化使银行间竞争加剧，大银行资金实力雄厚、业务范围广，在竞争中具有明显优势，通过抬高存款利率或降低贷款利率等手段，使小银行难以招架，倒闭事件不断增加。整体上看，日本的改革即时性影响不容忽视，但掩盖不了日本经济国际化的事实，因此改革定性为基本成功。

(三）阿根廷的利率市场化改革

20世纪70年代，拉美国家经济严重失衡，阿根廷经济剧烈波动，通货膨胀和财政赤字居高不下，政府急于提高金融体系效率，促进经济发展，采取激进式改革，历时2年，基本一次性取消了所有利率管制。通过改革，阿根适名义利率和通货膨胀率不断攀升，银行贷款质量恶化，大批企业因无法偿还银行贷款倒闭，国内陷入严重的经济危机，最终放弃改革。

表1 国外利率市场化改革情况表

三、国外实践对我国利率市场化改革的启示

（一）我国利率市场化进程回顾

1995年，《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》为我国的利率市场化改革拉开序幕，1996年正式开始，具体可分为货币市场利率市场化、债券市场利率市场化及存贷款利率市场化三个部分，总体思路是先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存贷款利率市场化，存贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。2012年6月，人民银行首次放开被称为“铁板一块”的存款利率上限，利率市场化改革又迈出关键一步。经过十多年循序渐进的改革，经国务院批准，央行宣布自2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制，下一步将进一步完善存款利率市场化所需要的各项基础条件，稳妥有序地推进存款利率市场化。

（二）国外实践对我国利率市场化改革的启示

从我国的利率市场化进程来看，我国的利率市场化改革基本采取渐进式方式，遵循了由货币市场—资本市场—借贷市场的基本思路，总结国外利率市场化改革的经验教训，对我国最后阶段的利率市场化改革提出以下建议：

1.经济放缓，合理选择利率市场化最后阶段改革的有利时机。利率市场化改革的时机直接影响到改革的成败，美国和日本是在经济相对平稳时期推行的改革，经济负效应较小，而阿根廷等拉美国家是在高通胀情况下被迫实行的，急于改变现状，结果加剧了经济恶化，因此，经济过热或剧烈波动不利于改革的顺利完成。如在2008年到2010年间，我国经济持续保持9%左右的增长速度，在这种情况下，利率市场化改革暂时搁浅，这不失为一种明智的选择。2012年以后，我国的经济开始放缓，为防止经济硬着陆，利率市场化的有利时机已经悄然临近。

2.先以资本约束较强的银行试点，坚持走渐进式改革路线。从日本改革的结果可以看出，当存贷款利率完全放开以后，银行间的竞争异常激烈，实力弱的银行在没有比较优势的情况下或被吞并或倒闭；从阿根廷改革的结果来看，当所有银行存贷款率一并放开后，很多治理不完善的银行无所适从，市场将处于盲目、无序状态。因此，要以资本约束较强的大型银行先行试点，及时总结经验教训，同时，要按照宏观审慎要求，对约束性不够的银行进行培育，直至达到各项资本约束要求，最后逐渐放开所有银行存款利率限制。

3.要加强对金融创新及不正当竞争监管，营造公平合理的竞争环境。从美国改革的结果来看，利率市场化后，银行很有可能为追求高收益而接受高风险客户，这种情况有可能通过金融产品创新来实现，长期将导致资产质量持续下降，或引发金融危机；同时，也不排除恶意竞争而引发的道德风险，或高息揽储、低息放贷，或通过隐瞒历史包袱恶意竞争，或通过价格补贴等手段扰乱市场定价体系等等，因此，要对银行资产结构、利率的数量结构、期限结构及风险结构等进行严密监管，从而营造公平合理的竞争环境。

[1]R I.麦金农. 经济自由化的顺序［M］.上海：上海人民出版社，1997.

[2]E S.肖.经济发展中的金融深化［M］.上海：上海人民出版社，1988.

[3]李扬，王松奇.中国金融理论前沿[M]．北京：社会科学出版社，2000．

[4]刘金全.现代宏观经济冲击理论[M] .长春：吉林大学出版社，2000．

Case Analysis of the Interest Rate Marketization Reform in Foreign Countries and Its Inspiration

WAN Xia

Let go of the deposit and loan interest rate restriction is the ultimate goal of market-oriented interest rate reform, the final stage of China's market-oriented interest rate reform has been quietly approaching, learn from the experiences and lessons of market-oriented interest rate reform, to China's market-oriented interest rate to achieve the perfect jump with a heavy security.

Interest Rate Marketization; Reform; Enlightenment

F830

A

1009 - 3109（2014）06-0034-03

（责任编辑：何昆烨）

万 霞，女，汉族，本科，中国人民银行蛟河支行。